中信出版(300788)22年财报点评：23年修复趋势确定，新题材AI知识输出能力强

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中信出版 300788.SZ 评 【事件】公司发布 22 财年年报：22 年实现营业总收入 18.01 亿元，yoy-6.31%，归母净利润为 1.26 亿元，yoy-47.81% ⚫ 外部环境冲击大，需求较弱是主因。22 年实现营业总收入 18.01 亿元，yoy-6.31%，其中图书出版物销售 16.03 亿元（yoy-3.78%） ，2022 年图书零售市场同比下降了 11.77%，公司表现优于行业大盘。实洋市场占有率 3.03%，同比去年提升 0.15pct。细分领域中，经管、科普、传记持续排名第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位。实体店渠道零售图书市场同比下降 37.22%，公司书店业务受冲击较大，文化消费业务同比下降 11.2%，公司主动采取“瘦身健体”举措裁减了大量门店。 ⚫ 成本端控价效果显现，费用端投入审慎。公司 22 年毛利率为 34.2%（yoy-1.2pct），主要受到线下业务拖累。渠道价格梳理下，公司出版业务毛利率为 33%（yoy+1pct），效果显现。费用端总额为 4.89 亿，同比 21 年 4.91 亿持平，人员渠道稳健投入，公司基本盘稳健。收入端需求叠加成本相对刚性，不考虑非经营性损益，经营利润率下降到 6.73%，23 年利润率修复空间大。 ⚫ 内容渠道成绩优异，图书迭代能力强。公司迅速适配内容电商行业契机，搭建自播电商账号矩阵，在业内公认的《出版人》书业自播排名榜单中，公司旗下的 5 个账号进入出版社自播前 10 强。23 年以来语言大模型知识科普热度提升，公司题材选编，全流程出版能力强，在新需求下抓住爆款图书机遇，随着相关内容图书的出版发行，贡献全年增长点。同时 AIGC 多模态能力持续增强，新技术的应用有望放大出版行业的生产效能，多样化实现内容输出。 ⚫ 宏观外部环境波动较大，居民消费能力缓慢复苏，考虑到公司作为出版行业龙头公司，新技术迭代公司适配能力强，短期成本费用刚性，下调利润率预测，远期效率提升利润率修复，我们预计 23-25E 收入为 20.39/22.10/23.77（原预测 23-24E 20.14/21.69）亿元，归母净利润 1.89/2.17/2.46 (原预测 23-24E 为 2.54/2.64)亿元，维持 FCFF 估值方法，给予目标价 30.99 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 图书消费需求不景气；大众内容消费习惯变化；新技术落地低于预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,922 1,801 2,039 2,210 2,377 同比增长(%) 1.6% -6.3% 13.2% 8.4% 7.6% 营业利润(百万元) 236 117 183 211 240 同比增长(%) -17.7% -50.3% 56.2% 15.2% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 242 126 189 217 246 同比增长(%) -14.4% -47.8% 49.6% 14.9% 13.5% 每股收益（元） 1.27 0.66 0.99 1.14 1.29 毛利率(%) 35.5% 34.2% 35.7% 36.1% 36.5% 净利率(%) 12.6% 7.0% 9.2% 9.8% 10.4% 净资产收益率(%) 12.3% 6.2% 8.7% 9.2% 9.7% 市盈率 22.5 43.1 28.8 25.1 22.1 市净率 2.7 2.6 2.4 2.2 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月29日） 28.6 元 目标价格 30.99 元 52 周最高价/最低价 32.56/16.56 元 总股本/流通 A 股（万股） 19,015/19,015 A 股市值（百万元） 5,438 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 14.04 30.7 45.64 22.64 相对表现 13.87 32.26 41.77 25.74 沪深 300 0.17 -1.56 3.87 -3.1 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 营销渠道构建成熟，静待业绩拐点：——中信出版 2022Q3 点评 2022-11-01 线上竞争加剧扰动利润，关注行业价格监管落地进度：——中信出版 2021 年报点评 2022-05-05 复苏增长好于行业，利润延续增长趋势：——中信出版 21Q1 季报点评 2021-05-09 23 年修复趋势确定，新题材 AI 知识输出能力强 ——中信出版 22 年财报点评 增持 （维持） 中信出版年报点评 —— 23年修复趋势确定，新题材AI知识输出能力强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 表 1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,014 2,169 2,039 2,210 2,377 变动幅度 1.3% 1.9% 营业利润(百万元) 249 258 183 211 240 变动幅度 -26.4% -18.1% 归属母公司净利润(百万元) 254 264 189 217 246 变动幅度 -25.7% -17.9% 每股收益（元） 1.34 1.39 0.99 1.14 1.29 变动幅度 -26.0% -18.0% 毛利率(%) 36.6% 37.0% 35.7% 36.1% 36.5% 变动幅度 -0.9% -0.9% 净利率(%) 12.6% 12.2% 9.2% 9.8% 10.4% 变动幅度 -3.4% -2.