华铁应急2022年业绩点评：数字化赋能+“合资”模式轻资产是两大看点，建议关注可转债推进及落地情况

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华铁应急 603300.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 高机租赁板块保持快速增长，回款情况较 1H22 改善明显。1）22 年实现营收/归母净利润 32.78/6.41 亿元，YoY+25.8%/28.7%。2）三大板块业绩表现不一，高机租赁/建筑支护设备租赁/地下维修维护实现营收 18.43/11.77/2.31 亿元，YoY+69%/-5%/-9%；实现毛利 8.89/6.28/1.27 亿元，YoY+56%/-1%/-7%。3）尽管 1H22 尤其二季度受到疫情冲击影响对毛利率造成负面影响，但是不改赛道的高景气度的大前提。4）回款情况较上半年改善明显，22 年经营性现金流 14.05 亿元，同比增加27.11%，显示出疫情冲击对公司回款效率的负面影响在持续改善。 ⚫ 疫情冲击下出租率及租金价格均受到负面影响，但无碍设备保有量快速增长。1）22年受疫情影响各项经营指标均承压但较上半年改善明显，全年平均出租率81.14%（1H22 为 75.28%），YoY-4.53pct；此外，我们测算 2022 年设备平均租金价格同比下滑 5%左右；在此双重负面影响下，高机租赁板块毛利率同比由 52.15%降至48.22%。2）截止 22 年末，高机平台设备管理规模近 7.8 万台，全年新增超 3 万台。3）线下渠道方面，网点达 192 个，较年初增加 42 个；同时公司通过 400 电话、小程序、APP 等平台开拓线上业务渠道，与线下门店形成协同。2022 年线上业务渠道累计出租设备超过 8,000 台，报告期实现收入超 3,000 万元。 ⚫ 数字化建设赋能+轻资产模式转型仍是看点，同时建议关注 23 年可转债发行落地。1）22 年公司继续在高机板块推进“转租”轻资产模式，22 年创收 1.82 亿元，YoY+42.92%。目前转租设备超 10000 台，占管理设备总量的 13%。23 年轻资产模式将拓展至合资模式，东阳与贵溪两个项目（合同价值 30亿+）有望落地设备价值超过 10 亿元。2）数字化建设方面，擎天系统已实现资产与业务的全生命周期管理。此外公司自主研发 T-box 和 IOT 物联网管理平台，基于 T-box 记录的数据，公司与蚂蚁链合作开发可信高机管理平台，助力轻资产模式发展。3）随着疫情的逐渐消散，我们预计 23 年高机出租率将稳步回升、价格保持平稳叠加设备保有量的高速增长，业绩有望达到 30%+增速；同时我们建议跟踪可转债的进展及后续落地情况。 ⚫ 根据最新财报调降营收、调增毛利率/费用率等指标，将 23-24 年归母净利润预测由9.9/12.6 亿元调整至 8.9/12.1 亿元，新增 25 年预测 16.0 亿元，参考可比公司估值，给予公司 23 年 17.0xPE，对应目标价 10.86 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 高机租金价格下滑超预期，采购不及预期风险，设备出租率低于预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,607 3,278 4,726 6,300 8,371 同比增长(%) 71.0% 25.8% 44.2% 33.3% 32.9% 营业利润(百万元) 700 762 1,071 1,479 1,939 同比增长(%) 45.1% 8.8% 40.7% 38.1% 31.1% 归属母公司净利润(百万元) 498 641 886 1,208 1,598 同比增长(%) 54.3% 28.7% 38.2% 36.4% 32.2% 每股收益（元） 0.36 0.46 0.64 0.87 1.15 毛利率(%) 51.6% 50.3% 50.1% 50.2% 49.6% 净利率(%) 19.1% 19.6% 18.8% 19.2% 19.1% 净资产收益率(%) 14.1% 15.5% 17.6% 19.8% 21.2% 市盈率 24.2 18.8 13.6 10.0 7.5 市净率 3.2 2.6 2.2 1.8 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月31日） 8.67 元 目标价格 10.86 元 52 周最高价/最低价 9.95/5.92 元 总股本/流通 A 股（万股） 138,757/126,257 A 股市值（百万元） 12,030 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 03 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 12.33 3.23 36.77 3.66 相对表现 11.74 3.69 32.14 7.73 沪深 300 0.59 -0.46 4.63 -4.07 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 中报符合预期，行业红利期看好2H22业绩提速：——华铁应急 1H22 业绩点评 2022-07-26 最艰难时刻已过，依然处于行业红利期：——动态跟踪报告 2022-07-08 盈利现金流亮眼，轻资产和信息化持续推进：——华铁应急 2021 年年报点评 2022-03-31 数字化赋能+“合资”模式轻资产是两大看点，建议关注可转债推进及落地情况 ——华铁应急 2022 年业绩点评 买入 （维持） 华铁应急年报点评 —— 数字化赋能+“合资”模式轻资产是两大看点，建议关注可转债推进及落地情况 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/3/30 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600984 建设机械 5.98 0.30 -0.03 0.36 0.66 20.07 -177.98 16.70 9.10 300986 志特新材 40.03 1.00 1.27 1.74 2.29 39.90 31.49 23.06 17.46 603338 浙江鼎力 55.16 1.75 2.33 2.81 3.42 31.58 23.64 19.64 16.11 URI.N 联合租赁 386.2 19.14 32.50 40.98 44.06 20.18 11.88 9.42 8.77 AHT.L Ashtead 60.87 3.07 3.77 4.25 4.71 19.82 16.16 14.31