公元股份(002641)年报点评报告：下游景气度回升-轻装上阵，看好公司业绩弹性

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公元股份（002641） 证券研究报告 2023 年 03 月 31 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.81 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,229.09 流通 A 股股本(百万股) 1,134.38 A 股总市值(百万元) 5,838.20 流通 A 股市值(百万元) 5,388.29 每股净资产(元) 4.07 资产负债率(%) 39.56 一年内最高/最低(元) 7.17/3.90 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120001 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公元股份-半年报点评:减值计提影响业绩，看 好公司中 长期 成长性》 2022-09-03 2 《公元股份-年报点评报告:全年利润承压，看好公司中长期成长性》 2022-04-12 3 《永高股份-季报点评:利润/现金流持续承压，静 待产能释 放增 长潜力》 2021-10-31 股价走势 下游景气度回升&轻装上阵，看好公司业绩弹性 下游景气度回升，看好公司中长期成长性 公司发布 22 年年报，22FY 实现营收 79.79 亿元，同比-10.16%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比-85.89%，扣非净利润 0.52 亿元，同比-90.23%。盈利下降的主要原因系：1）恒大相关应收款减值准备计提 4.4亿元（计提比例 80%），2）物流不畅与下游需求不旺，管道销量同比下降明显。公司制定 2023 年经营目标，主营业务收入预算 89.6 亿元（基于原料价格变动不超过 5%），同比+19%，期间三项费用预算增长幅度不超过 12%。我们认为 23 年公司主业或受益于地产及市政开工景气度提升，太阳能业务或仍保持较快发展，看好公司中长期成长。 管道业务略有承压，太阳能业务维持较快增速 公司管道生产/销售/库存为 60.45/60.66/4.87 万吨，产能利用率约为60%，同比-13pct，物流不畅与下游需求不旺，导致管道销量下降。管道业务拆分来看，22 年 PVC/PPR/PE 管件实现营收 37.46/11.00/13.91 亿元，同比-15.88%/-19.23%/-16.95%，毛利率 16.38%/38.56%/17.68%，同比+3.23/-1.13/-4.63pct。太阳能业务方面，22 年公司实现营收 9.95 亿元，同比+67.64%，目前公司太阳能业务主要是出口欧美国家为主，公元新能源亦组建国内销售团队，对国内市场进行业务拓展，并考虑拓展太阳能工程领域。 减值计提较为充分，现金流仍较为充足 22 年公司毛利率 18.32%，同比-0.48 pct，期间费用率 12.27 %，同比+1.35 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 4.35%/5.51%/3.01%/-0.59%，同比变动+0.96/+0.82/-0.17/-0.26pct，资产及信用减值损失 3.85 亿元，占营收比例 4.82%，同比+4.23 pct。主要系恒大相关业务计提所致（22 年报计提 80% vs 22 半年报计提 20%），综合影响下归母净利率 1.02 %，同比 -5.48 pct。22 年公司收现比 110.24%，同比+4.89 pct；付现比 111.30%，同比+4.84 pct；CFO 净额 4.30 亿元，同比增加 0.92 亿元。虽恒大计提影响公司利润，但现金流仍较为充足。 看好公司中长期成长，维持“买入”评级 公司目前拥有塑料管道产能 100 万吨以上，除上海和深圳生产基地外，其余生产基地的产能均有提升空间。十四五期间管网投资带来塑料管道需求增量，公司未来规模效应仍有望逐步显现。伴随行业内整合步伐加快，公司产能持续释放以及渠道布局的进一步优化有望支撑中长期利润增长，费用控制优化有望带动毛利率提升，考虑到减值计提较多影响业绩，预计公司 23-25 年归母净利为 4.6/5.8/7.4 亿元（前值 23/24 年 5.4/6.3 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,880.97 7,978.52 9,514.02 10,625.95 11,762.89 增长率(%) 26.22 (10.16) 19.25 11.69 10.70 EBITDA(百万元) 1,153.16 931.08 878.11 1,031.06 1,211.02 净利润(百万元) 576.87 81.37 459.90 582.14 736.13 增长率(%) (25.04) (85.89) 465.18 26.58 26.45 EPS(元/股) 0.47 0.07 0.37 0.47 0.60 市盈率(P/E) 10.25 72.65 12.85 10.16 8.03 市净率(P/B) 1.17 1.18 1.09 1.00 0.90 市销率(P/S) 0.67 0.74 0.62 0.56 0.50 EV/EBITDA 4.28 4.07 4.32 3.12 2.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-14%-5%5%14%23%32%2022-032022-072022-11公元股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：2018-2022 营收及同比增速 图 2：2018-2022 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002372.SZ 伟星新材 387.03 24.31 - 0.99 1.15 1.16 - 24.63 21.13 20.90 002918.SZ 蒙娜丽莎 75.98 18.30 (0.92) 1.31 1.80 2.04 (19.92) 14.00 10.17 8.98 2128.HK 中国联塑 221.51 7.14 0.81 1.07 1.22 1.27 8.80 6.69 5.86 5.61 平均 (5.56) 15