快手-W(01024.HK)2022年四季度业绩点评：业绩超预期，流量和商业化能力保持增长

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 业绩超预期，流量和商业化能力保持增长 快手-W（01024.HK）2022 年四季度业绩点评｜2023.3.31 中信证券研究部 核心观点 王冠然 传媒行业首席分析师 S1010519040005 任杰 传媒分析师 S1010522100002 廖原 互联科技融合分析师 S1010522030004 22Q4 快手降本增效和商业化拓展推进，业绩强劲，各项业务和平台流量保持良好增长，同时利润率持续优化。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，同时有望把握经济复苏机遇期，实现流量和商业化收入的持续增长。我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。维持“买入”评级。 ▍22Q4 业绩概览：收入增长和利润收窄超预期。公司 22Q4 实现营收 282.92 亿元（vs 我们预测 275.78 亿元），同比+15.8%，环比+22.3%。22Q4 毛利率 45.5%（vs 我们预测 45.8%），同比+4.0pcts，环比-0.8pct；22Q4 销售/管理/研发费用率 34.4%/3.7%/12.2%（vs 我们预测 35.6%/3.8%/13.4%），YoY-7.4/-0.1/-4.3 pcts，QoQ-5.1/-0.9/-3.1 pcts，公司费用率持续优化。公司 22Q4 经调整净亏损-0.45 亿元，净亏损率-0.2%（vs 我们预测-2.47 亿元/-0.9%），净亏损率同比收窄 14.4pcts，环比收窄 2.7pcts。其中扣除海外业务和未分摊项目（包括 SBC、其他收入、其他收益净额等），公司实现国内业务分部经营利润进一步转正至12.67 亿元，国内分部经调整后净利率达 4.5%，公司利润表现超预期。 ▍用户：用户流量稳健增长，平台拉新和留存效率持续改善。用户规模方面，22Q4公司 DAU 达 3.66 亿（vs 我们预测 3.65 亿），同比+13.3%，环比+0.8%；MAU达 6.40 亿（vs 我们预测 6.29 亿），同比+10.7%，环比+2.2%。用户粘性方面，22Q4 平台实现 57.2%的 DAU/MAU 水平和 133.9 分钟的日活用户日均使用时长，对应平台整体流量（DAU*时长）同比+27.6%。得益于精细化的增长运营手段、内容策略算法和短剧、泛知识等优质内容带动，公司进一步优化平台的用户拉新和留存效率，用户规模和时长创新高的同时销售费用率进一步优化。我们预计快手有望实现良好的用户规模和粘性增长，同时也保持持续优化的用户获取和维系效率，根据公司召开的财报电话会，公司有信心在 2024 年下半年实现单季度 DAU 突破 4 亿。 ▍广告：内循环拉动广告增长，外循环有望把握宏观修复下的增长弹性。22Q4 公司广告业务营收 150.94 亿元（vs 我们预测 150.13 亿元），同比+14.0%，环比+30.2%。受宏观经济等因素影响，外部广告主需求尚未明显恢复，导致外循环广告收入同比承压影响延续，但是通过行业精细化管理、提升底层算法策略等优化，广告主数量同比保持高增。得益于电商旺季，平台 GMV 保持强劲增长带动内循环广告增长。此外，公司品牌广告和联盟广告也实现良好增长。根据公司召开的财报电话会，公司预计今年下半年有望看到广告市场更明显的回暖，同时公司也将注重商业化流量提效、产品能力建设和服务升级、推出搜索广告等产品和全店 ROI 等理念，抓住经济复苏机遇期，提升在线广告收入体量和市占率。 ▍电商：电商生态有望持续向好发展。22Q4 公司电商 GMV 达 3123.87 亿元（vs我们预测 3122.78 亿元），同比+30.0%，环比+40.4%；其他收入达 31.64 亿元，同比+33.7%，环比+22.1%，take rate 达 1.01%。电商业务保持良好增长，完成全年 9000 亿 GMV 目标，得益于平台在公私域流量匹配算法等技术端的迭代、加强对品牌和快品牌等商家体系建设和服务能力、优化直播电商商品供给和用户权益保障等措施，公司实现 22Q4 平台月均动销商家数同比增长 50%，整体直播+短视频 GPM 环比增加近 30%，品牌商品数量和 GMV 占比持续提升，22Q4 品牌+快品牌商品 GMV 占比近 30%。未来公司电商业务一方面基于宏观经济和消费的修复节奏，有望受益于消费者的消费意愿和能力回暖；同时平台围绕卖家和买家双侧也将持续优化；货架电商模式也将陆续测试改版，有望年 快手-W 01024.HK 评级 买入（维持） 当前价 59.40港元 目标价 90.00港元 总股本 4,332百万股 港股流通股本 3,566百万股 总市值 2,573亿港元 近三月日均成交额 1,552百万港元 52周最高/最低价 89.95/32.3港元 近1月绝对涨幅 13.14% 近6月绝对涨幅 16.58% 近12月绝对涨幅 -19.29% 快手-W（01024.HK）2022 年四季度业绩点评｜2023.3.31 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 内上线，长期来看快手的活跃买家数和 GMV 规模仍有可观挖掘空间。 ▍直播：实现超预期增长。22Q4 直播业务营收 100.34 亿元（vs 我们预测 94.23亿元），同比+13.7%，环比+12.2%。直播收入保持良好增长，主要得益于直播内容供给、推荐算法、直播生态等持续优化和年度直播活动效果良好，带动直播付费用户数持续增长，22Q4 平台直播月付费用户达 5840 万，同比+20.4%。 ▍风险因素：宏观经济和局部疫情影响不确定性继续压制广告主支出和电商 GMV增长风险；短视频行业竞争超预期，以及新互联网产品&服务用户分流风险；社区内容审查、直播等互联网政策监管趋严风险；公司用户获取与留存成本改善不及预期；商业化效率提升不及预期；直播电商供应链及商品质量风险。 ▍投资建议：22Q4 快手降本增效和商业化拓展推进，业绩强劲，各项业务和平台流量保持良好增长，同时利润率持续优化。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来公司毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。根据公司业绩指引和各业务实际经营情况，我们调整公司2023-2024 年收入预测至 1101/1282 亿元（原预测为 1104/1291 亿元），新增2025 年收入预测 1480 亿元。参考可比公司估值情况（直播、广告业务参考腾讯、哔哩哔哩等可比平台型互联网公司对应 2023 年 1-3x PS 区间，电商业务参考淘宝、京东、拼多多等可比电商平台公司对应 2023 年 0.15-0.25x P/GMV 区间）及结合公司自身业务特征，维持公司 2023 年目标价 90 港元（给予 2023年直播业务 PS 1x，广告业务 PS 2x，电商业务 P/GMV 0.15x），维持“买入”评级。 项目/年度 2021 20