钢铁行业深度报告：不只“反内卷”，钢铁行业或迎高质量、高回报发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 告 ⚫ 中期盈利稳定性增强，分红有望提升，钢铁行业或迎高质量、高回报发展。钢铁行业因下游需求下滑、上游铁矿石成本高企，利润空间长期受到挤压。我们认为，钢铁行业不只有“反内卷”带来的短期投资价值，“反内卷”的提出或将催化减产措施落地，而且行业供给端、成本端均存中期边际利好预期，有望稳定钢材价格并释放行业盈利空间。此外，根据数据测算钢企资本开支或已于 2020-2021 年见顶，未来有望步入下行通道。低资本开支叠加稳定的盈利有望提高钢企的分红能力，行业或迎高质量、高回报发展，我们坚定看好钢铁板块的中期投资价值。 ⚫ 供给侧结构问题或将逆转，供需平衡有望稳定行业利润。自 2019 年实施超低排放改造、极致能耗工程等项目后，钢铁行业环境绩效逐步提升，实际产能总体并不落后，但我们认为钢铁行业供给侧问题在于环保成本投入的差异导致的企业间不公平竞争。截止 2024 年，我国钢铁过剩量为 1.15 亿吨，而尚未完成超低排放改造的产能可达 2.5 亿吨。我们预计超低排放改造或成为中期产能出清抓手，逆转供给侧结构性问题，有望推动钢铁行业回归供需平衡状态，稳定钢材价格和利润空间。 ⚫ 铁矿中期过剩确定性强，成本下行可释放盈利空间。随着西芒杜铁矿项目预计于2025 年底投产、全球主流矿企扩产步伐迈进，未来三年供给增量显著，至 2026 年供给增速或超 5%，但我们预计全球铁矿石中期需求或仅小幅增长，铁矿石过剩幅度逐年加剧，至 2027 年可达超过 10%。我们认为铁矿石中期过剩使得其价格下行确定性强，或可显著释放钢企盈利空间。 ⚫ 短期来看，“反内卷”的提出或将催化减产政策的预期落地，叠加铁矿石成本下行的预期，钢材价格有望上涨、生产成本或将下行，建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，山东钢铁(600022，买入)，新钢股份(600782，未评级)。 ⚫ 长期来看，在钢铁行业环保落后产能出清、回归供需平衡后，因头部钢企与上下游更多采用长协定价方式，原材料与产成品价格无剧烈波动的情况下，盈利稳定性可逐渐增强，高分红可期，建议关注分红水平稳定的宝钢股份(600019，未评级)，华菱钢铁(000932，未评级)、方大特钢(600507，未评级)。 风险提示 供给侧减产政策落地不及预期的风险；铁矿石项目投产进度不达预期的风险；宏观经济波动的风险；下游需求不达预期的风险；假设条件变化、产能统计遗漏影响测算结果的风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 08 月 08 日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 黄雨韵 huangyuyun@orientsec.com.cn 坚定看好钢铁板块的中期投资价值：——有色钢铁行业周思考（2025 年第 31 周） 2025-08-03 重申钢铁板块在“反内卷”背景下的中期投 资 逻 辑 ： — — 有 色 钢 铁 行 业 周 思 考（2025 年第 30 周） 2025-07-27 铁矿石：供给格局或迎巨变，钢铁盈利有望回流：——“中国定价”系列报告之一 2025-03-12 不只“反内卷”，钢铁行业或迎高质量、高回报发展 ——钢铁行业深度报告 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 —— 不只“反内卷”，钢铁行业或迎高质量、高回报发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、引言：钢铁板块是否只是“反内卷”政策下的短期主题投资？ ................ 5 二、供给侧结构问题或将逆转，供需平衡有望稳定行业利润 .......................... 7 2.1 供给：超低排放改造已近尾声，“劣币驱逐良币”局面有望终结 ................................... 7 2.2 需求：国内多点仍可发力，国际市场或尚存空间 ........................................................ 11 2.3 供需平衡：产能出清势在必行，行业或迎稳定盈利格局 ............................................. 16 三、铁矿中期过剩确定性强，成本下行可释放盈利空间 ............................... 19 3.1 供给：西芒杜加速投产，未来三年增量显著 ............................................................... 19 3.2 需求：国内需求难有大增，全球消费量或仅小幅增长 ................................................. 20 3.3 供需平衡：供给中期过剩或成定局，价格下行确定性强 ............................................. 20 四、分红水平有望提升，行业或迎高回报发展 ............................................. 23 五、投资建议：关注钢铁板块中期投资价值 ................................................. 25 风险提示 ...................................................................................................... 26 有色、钢铁行业深度报告 —— 不只“反内卷”，钢铁行业或迎高质量、高回报发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2025 年 7 月“反内卷”提出后黑色金属价格明显抬升 ............................................................ 5 图 2：2025 年 7 月“反内卷”主题提出后钢铁板块持续走高 ............................................................ 5 图 3：2020 年以来国内粗钢消费量进入下行通道 ......................................................................... 6 图 4：2011-2015 年供给侧改革前