传媒行业：多重催化驱动趋势加速，锚定多模态与出海机遇

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 传媒行业 踪 ⚫ 跟踪近期主要 AI 视频厂商的动态，我们对产业的发展更加乐观，我们判断产业发展趋势或超预期，基于今年有可能看见的 3 点逻辑（市场预期差）：单位时长延伸、价格更低、内容扩容。具体如下：1）时长延伸进展迭代快，打开可涉及内容的渗透率提升速度；2）我们判断行业成本将持续下降，带动行业从售价上“更好更便宜”，提升用户渗透速率；3）内容新品类跑出，带来内容大盘供给。综上，我们坚定看好多模态+出海赛道，其产业发展+商业模式的优势将带动行业对应公司享受高成长+高估值。 1）目前主流 AI 产品基本能保持 5~10 秒视频的稳定和一致性，而行业玩家在持续探索生成视频时长的上限，年内或能看到如 1 分钟左右时长的 AI 视频出现。7 月24 日字节联合香港中文大学等提出旨在创造电影级别的短片生成框架 Captain Cinema，其工作流程分为两步：i）Top-down 规划器：根据电影脚本先生成一系列关键帧，以保证故事线和视觉效果的连贯性；ii）Bottom-up 规划器：将第一步生成的关键帧作为视频合成模型的条件信号，使用 GoldenMem 记忆机制支持长上下文学习，从而生成关键帧之间的动态画面，形成完整连贯的叙事流和视觉效果。我们认为若该技术能得到泛化，在 1 分钟左右时长保持较好的一致性和控制，时长提升对于可触达的内容渗透或将提速。 2）以快手可灵为代表的视频生成产品在推理层面实现毛利打平，以及阿里 Wan2.2的 MoE 架构可实现同参数下节省 50%计算消耗，我们判断“更好更便宜”将持续演绎，技术侧持续探索成本优化带动用户使用成本降低，提升用户渗透率。技术侧如快手可灵表示通过技术迭代，可实现可灵推理成本进一步下降；阿里 Wan2.2 的MoE 架构下，一个高噪声专家负责整体布局，一个低噪声专家精调细节，同参数下可节省 50%计算消耗。若行业普遍采取这一技术架构，整体成本有望降低，带动用户使用成本降低，提升用户渗透率。此外在商业模式上，快手可灵已在推理层面实现边际利润打正。 3）以 AI 漫剧直接生成、AI 转绘等为代表的动漫内容新形态出现，带动整体内容市场扩容。中文在线表示 AI 漫剧直接生成流程中，AI 参与度从 24 年的约 50%提升到目前的近 80%。AI 转绘漫剧，则是利用 AI 技术对真人实拍短剧进行再创作生成，在全球发行层面都更具普适性，其中真人实拍阶段也可部分被 AI 视频工具替代。我们认为新内容业态的成熟将带动内容市场扩容，AI 视频可触及的规模有望扩大。 ⚫ 我们测算 AI 视频的潜在空间为 416 亿美元（具体测算见正文）。我们分为 P 端+B端测算，P 端创作者海外 2 亿+国内 1.6 亿，假设使用 AI 工具的月活比例为 35%，海外/国内的付费渗透率分别为 10%/8%，月 ARPU 分别为 35/17 美元，对应 38 亿美元市场空间；B 端内容制作市场规模约 1984 亿美元，假设 AI 渗透率达 20%，对应 397 亿美元市场空间。考虑 P 端和 B 端存在部分场景重合，二者合计假设给予 P端 50%折算，则 AI 视频潜在空间为 416 亿美元。考虑海外用户的付费能力和意愿更强，内容创作的人工成本更高，看好多模态视频生成里有出海布局的头部公司。 我们认为应重视下半年垂类多模态 AI 应用机会，看好技术突破、成本优化带来产业趋势加速发展，带动用户增长、付费渗透和商业化再上台阶。此外，尤其关注有多模态 AI 应用出海布局的公司，起量速率或更快。建议关注：快手-W(01024，买入)、美图公司(01357，未评级)、万兴科技(300624，未评级)、MiniMax(未上市)。 风险提示 AI 技术迭代不及预期、AI 应用落地不及预期、AI 商业化变现不及预期、假设条件变化影响测算结果等 ⚫ 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 传媒行业 报告发布日期 2025 年 08 月 06 日 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860525030001 沈熠 shenyi1@orientsec.com.cn 全球催化持续，重视 AI 应用及 Meta 逻辑演绎 2025-08-03 字节 AI 应用流量领先，下半年看好垂类应用变现提速：——AI 产业研究系列（二）字节跳动 AI 应用篇 2025-07-30 《南京照相馆》票房超预期，有望驱动暑期档回暖：——电影行业动态跟踪 2025-07-29 多重催化驱动趋势加速，锚定多模态与出海机遇 看好（维持） 传媒行业动态跟踪 —— 多重催化驱动趋势加速，锚定多模态与出海机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们对 AI 视频生成赛道的潜在商业化空间作如下测算： P 端：从内容创作者角度，目前 AI 视频工具属性更强，未来在海外和国内内容创作者端持续渗透。 ①内容创作者规模：根据 wpbeginner 报道，海外有超过 2 亿内容创作者。国内短视频 8 亿日活，假设 20%为内容创作者，则国内内容创作者数量为 1.6 亿。 ②内容创作者使用 AI 工具的比例：考虑用户数→月活的漏斗，假设为 35%（在 50%使用 AI 工具的创作者中，月活比例为 70%）。 ③付费渗透率：参考 ChatGPT 周活的付费渗透率约 5%，以及 Canva 月活的付费渗透率约 10%。考虑海外用户付费习惯更好，假设海外用户的付费渗透率达 10%、国内达 8%。 ④ARPU：以可灵为例，根据可灵官网，付费订阅下不同套餐价格为每个月 10/37/92 美元，假设以 5:3:2 加权计算 ARPU，得到 34.5 美元/月。考虑海外和国内付费习惯差异，假设国内 ARPU 为海外的 50%即 17.3 美元/月。我们保守假设未来 ARPU 维持现状，一方面随着技术更好用，用户使用量越多带动 ARPU 增长；另一方面未来成本下降，产品降价趋势下 ARPU 有下跌可能性。 则测算得到 AI 视频生成工具的 P 端商业化空间为 38 亿美元。 图 1：从内容创作者渗透角度，测算 AI 视频生成工具的 P 端商业化空间 数据来源：wpbeginner，新榜，AI 产品榜，财联社，可灵官网，东方证券研究所 B 端：看好 AI 视频工具对多场景内容制作链环节进行赋能和替代。考虑 AI 视频工