海外札记：美国市场回调或为短期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济宏观经济 | | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 市场进入预期内的宏观波动窗口。过去一周，持续受关注的一批宏观风险集中落地。全球市场普遍回调，美股回调幅度约为 3%，新兴市场指数下跌 2.5%。我们强调当前市场开始跨越一个预期内的宏观波动窗口，在这个过程中，市场有望维持韧性表现，在这个过程之后，宏观条件将更加有利于助推资产价格上涨。 ⚫ （1）关税：不确定性出清 ⚫ 随着 8 月 1 日过去，大部分的关税风险已经靴子落地。2025YTD 受关税影响，全球贸易政策不确定性指数升到历史高位。关税交易到现在，确定性本身就意味着利好。接下来，对于经济预期、资产价格来说，不确定性回落将提供明显的价值（预期曲线由虚变实）。此外，关税的潜在经济影响很大，经济风险上升，但传导显现存在滞后性，所以接下来，政策扩张对冲经济风险的预期和交易会不断强化。 ⚫ （2）经济：市场下跌或是短期行情 ⚫ 7 月美国非农就业不及预期且前值大幅下修，触发美股下跌。美国就业市场加剧放缓是我们预期内的趋势，但作为一个滞后变量，就业信息一般不触发市场趋势性的下跌，而是刺激政策宽松（美联储看跌期权）的交易。我们认为周五数据后的下跌是短期行情，往后看，降息交易强化创造的利多比弱数据预期差创造的利空重要。 ⚫ （3）美联储紧缩：近期降息受阻，中期空间仍有望打开 ⚫ 7 月 FOMC 继续不降息，操作本身符合预期，但决议出现两张反对票，标志着政策分歧达到罕见高度。分歧来自两个方面：通胀和政治。通胀方面，当前围绕通胀叙事的关注明显上升，且分歧不小，关税对于通胀冲击的较大不确定性、通胀预期的不稳定也为美联储货币政策决策增加了难度。政治方面，美联储面临着来自特朗普政府不断加强的政治施压，近期美联储主席的“换人叙事”逐步加强，目前下一任美联储主席的有力竞争人选包括美国国家经济顾问委员会主任哈塞特、前美联储理事沃什、现任美联储理事沃勒，他们均明确公开表示支持特朗普的立场，认为应当立刻降息。我们认为内生需求疲软将持续拖累名义通胀，通胀风险或持续弱于市场预期，政治干扰则随着鲍威尔卸任临近越来越显著。因此，我们认为美联储的货币政策宽松可能短期受阻，但我们明确看好中长期更大的降息交易空间。 风险提示 经济基本面不确定性。 关税政策不确定性。 地缘政治形势走向的不确定性。 报告发布日期 2025 年 08 月 05 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524100001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 关税谈判推进，为市场注入确定性：——海外札记 20250729 2025-07-30 《大美丽法案》后的流动性冲击：市场有望涉险过关 2025-07-23 多空分歧加剧，积极看待波动：——海外札记 20250721 2025-07-22 内生通胀疲弱将持续抑制美国通胀风险：——2025 年 6 月美国 CPI 数据点评 2025-07-18 美国市场回调或为短期 ——海外札记 20250804 宏观经济 | 专题报告 —— 美国市场回调或为短期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 交易复盘： 跨越风险，逢低买入 .................................................................... 4 （1）关税：不确定性出清 ................................................................................................. 4 （2）经济：下跌或是短期行情 .......................................................................................... 4 （3）货币政策空间：近期降息受阻，中期空间仍有望打开 ............................................... 4 市场复盘：市场普遍回调（20250726-20250802） ........................................ 4 7 月非农数据大幅走弱，市场重新定价美联储降息节奏 ...................................................... 6 美联储内部政策分歧进一步放大 ......................................................................................... 7 美国 Q2 GDP 初值好于预期，但内生需求持续疲软 ........................................................... 8 关税影响逐步在美国 PCE 居民消费价格中显现 ................................................................. 9 日本央行上调通胀预期，加息条件接近达成 ..................................................................... 10 风险提示 ...................................................................................................... 10 宏观经济 | 专题报告 —— 美国市场回调或为短期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：本周全球权益市场回调（%） ............................................................................................. 5 图 2：全球大类资产月度涨跌幅排序（%） .................................................................................. 5 图 3：美国分行