宏观经济｜专题报告：日本选举落定，财政扩张倾向小幅加码

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济宏观经济 | | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 选举结果：执政联盟失去多数席位，符合市场预期。1）2025 年 7 月 20 日日本参议院选举结果显示，执政联盟（自民党+公明党）未达多数席位（122 席，多数线 125席）。2）在野党中民进党（从 9 席增至 22 席）和三科党（从 2 席增至 15 席）席位显著增加。3）首相石破茂如果留任，执政联盟可能继续以少数政府形式存在，并受到在野党更大力度的牵制；石破茂如果辞职，则短期日本政局将迎来改组造成的不确定性，但政局更加接近于均衡这个趋势维持不变。 ⚫ 政局影响：日本政局步入均势制衡格局，贸易谈判、政策调整均面临较大阻力。由于执政联盟在参众两院均未获多数席位，未来通过立法需逐案与在野党合作，这一点变得尤为关键。意味着后续日本政局步入均势制衡格局，重要政策调整均面临较大阻力。 ⚫ 政策主张上，执政联盟财政扩张意愿相对保守，在野党相对更激进。财政扩张的力度，是当前日本政坛分歧的关键议题。在野党：提出消费税减免、增加各类社会保障、增加育儿保障和教育支持。增发国债融资配套。自民党：反对消费税减免、减免汽油税、增加育儿保障等支出。 ⚫ 选举结果的政策含义：财政政策或倾向于扩张性，对货币政策影响较小。1）财政扩张偏好凸显，但推进效率有限。自民党仍然主导政府，在野党力量边际上升。在此格局下，消费税减免为代表的财政扩张诉求进一步凸显，但推进难度仍然较大。乐观情景或在 2026 年取得进展。2）对货币政策影响较小。25YTD 日本基本面增长偏弱，通胀偏强。当前日央行加息主要顾虑是关税及其对增长、通胀的影响。市场多预期日央行在 26 年初重启加息。3）扰动美日贸易谈判节奏。日本内部政局稳定性受损，可能使得日本在日美贸易谈判中处于更不利的地位，被动接受更苛刻的关税条件。 ⚫ 选举结果的市场含义：财政扩张风险靴子落地，日债、日元逐步企稳。财政扩张风险在短期交易层面靴子落地。日债收益率高位回落，日元震荡走贬。从而来自于日本方面的全球市场紧缩压力暂缓。中期来看，本轮日本选举仍然可以被视为全球财政扩张倾向的强化。迄今，美、欧、日为代表的发达市场均在 2025 年传递出财政扩张的边际变化，在经济后周期着陆+关税风险加码环境下，政策对冲预计成为趋势性的宏观交易线索。对风险偏好构成利好，对利率造成上行压力。方向上有利于增长属性资产（股票、商品）和对冲通胀&主权信用风险资产（如黄金/数字货币），不利于债券资产。 风险提示 关税政策不确定性的风险。 日本政局变动的风险。 报告发布日期 2025 年 07 月 27 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524100001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 多空分歧加剧，积极看待波动：——海外札记 20250721 2025-07-22 关税难抑 risk-on，经济数据或定调后市：——海外札记 20250714 2025-07-18 内生通胀疲弱将持续抑制美国通胀风险：——2025 年 6 月美国 CPI 数据点评 2025-07-18 日本选举落定，财政扩张倾向小幅加码 宏观经济 | 专题报告 —— 日本选举落定，财政扩张倾向小幅加码 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 选举结果：执政联盟失去多数席位，符合市场预期 ........................................ 4 政局影响：日本政局步入均势制衡格局，贸易谈判、政策调整均面临较大阻力5 选举结果的政策含义：财政政策或倾向于扩张性，对货币政策影响较小 ......... 5 1）财政扩张偏好凸显，但推进效率有限 ............................................................................ 5 2）对货币政策影响有限 ..................................................................................................... 6 3）扰动美日贸易谈判节奏 ................................................................................................. 8 选举结果的市场含义：财政扩张风险靴子落地，日债、日元逐步企稳 ............ 8 风险提示 ........................................................................................................ 9 宏观经济 | 专题报告 —— 日本选举落定，财政扩张倾向小幅加码 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：执政联盟未达多数席位 ....................................................................................................... 4 图 2：参议院政党席位变化 ........................................................................................................... 4 图 3：执政联盟和在野党在消费税问题上存在较大分歧 ................................................................ 6 图 4：财政扩张可能导致日本赤字率进一步走阔（%） ................................................................ 6 图 5：外需拖累日本一季度 GDP 负增长（%） ................................