业绩高速增长，看好高端化及出口前景

汽车 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 3 月 31 日 002594.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 257.20 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.3) (1.4) 0.1 8.5 相对深圳成指 (6.1) (0.3) (5.7) 13.5 发行股数 (百万) 2,911.14 流通股 (百万) 2,262.76 总市值 (人民币 百万) 748,745.94 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 3,359.84 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 37.7 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《比亚迪：Q3 业绩表现亮眼，销量利润创新高》20221031 《比亚迪：短期业绩承压，技术及成本优势助力销量爆发》20220330 《比亚迪：新能源销量高速增长，2022 年业绩有望爆发》20211101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车：乘用车 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 比亚迪 业绩高速增长，看好高端化及出口前景 公司发布 2022 年报，全年共实现营业收入 4240.6 亿元，同比增长 96.2%，归属于上市公司股东的净利润 166.2 亿元，同比增长 445.9%，每股收益 5.71元，拟每 10 股派发现金红利 11.4 元（含税）。公司销量持续攀升，新产品的推出利于产品矩阵逐渐完善，高端化及全产业链布局等战略顺利推进，预计盈利将维持较高水平。公司海外拓展持续深入，出口销量有望大幅提升，推动业绩进一步增长。我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 9.30 元、12.06 元、15.27 元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点  销量持续攀升，业绩实现高速增长。2022 年公司新能源汽车累计销量达180.2 万辆，同比增长 149.9%，推动公司实现营收 4240.6 亿元，同比增长 96.2%。全年毛利率 17.0%，同比提升 4.0pct，预计主要是公司销量提升规模效应凸显所致。全年销售费用率同比增长 147.6%，主要是售后服务费及职工薪酬增加所致；管理费用和研发费用分别同比增长 75.3%、133.4%，主要是职工薪酬和物料消耗增加所致；财务费用同比下降190.5%，主要是汇兑收益与利息收入增加所致；四项费用率同比下降0.1pct。收入大幅增长、毛利率增长及费用率下降，全年归母净利润同比增长 445.9%。其中 Q4 公司销售 68.3 万辆，同比增长 137.8%，实现营收1563.7 亿元，同比增长 120.4%，毛利率同比提升 5.9pct，归母净利润同比增长 1114.3%。国内新能源渗透率快速提升，公司产品结构不断完善，2023 全年销量有望超过 300 万辆，推动收入及业绩持续高增长。  产品结构不断优化，盈利能力持续改善。公司持续推出新车型，产品矩阵逐渐完善，产品结构不断优化。腾势高端 MPV D9 上市后持续热销，后续高端 SUV N7/N8 等新车型将陆续上市；百万级新能源硬派越野仰望U8 和纯电动性能超跑仰望 U9 已于一月亮相。腾势及仰望等高端品牌新车持续推出，公司产品毛利率水平有望持续提升。公司新车型持续推出，产业链全面布局，预计有效缓解行业价格战导致价格下降及补贴退坡产生的影响。加之销量提升规模效应凸显、部分上游原材料价格回落等因素，预计公司盈利将持续改善。  积极拓展海外市场，市占率有望持续提升。从全球新能源汽车产业链来看，国内新能源汽车具有较强的竞争力，出口有望成为新的蓝海市场，利润率也相对较高。公司保持国内领先地位的同时，加快布局海外市场，拓展欧洲、亚太、美洲等地区。公司 2022 年出口乘用车 5.6 万辆，同比增长 307.2%。2022 年 9 月，公司全资投建的首个海外乘用车工厂在泰国正式落地。公司全球化布局不断深入，推动产品国际化进程加速，稳步扎根全球市场，市占率有望持续提升。 估值  23、24 年基本维持此前盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 9.30 元、12.06 元、15.27 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）汽车销量不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料上涨压力。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 216,142 424,061 644,775 816,493 966,595 增长率(%) 38.0 96.2 52.0 26.6 18.4 EBITDA(人民币 百万) 18,190 39,244 65,160 82,998 101,938 归母净利润(人民币 百万) 3,045 16,622 27,086 35,118 44,461 增长率(%) (28.1) 445.9 63.0 29.7 26.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.05 5.71 9.30 12.06 15.27 原先预测摊薄每股收益(人民币) 9.30 12.06 调整幅度(%) 0.0 0.0 市盈率(倍) 245.9 45.0 27.6 21.3 16.8 市净率(倍) 7.9 6.7 5.6 4.7 3.8 EV/EBITDA(倍) 42.1 17.8 10.9 7.8 6.3 每股股息 (人民币) 0.1 1.1 1.9 2.4 3.1 股息率(%) 0.0 0.4 0.7 0.9 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)(2%)12%26%40%54%Mar-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 比亚迪 深圳成指 2023 年 3 月 31 日 比亚迪 2 图表 1. 2022 年业绩摘要 (人民币，百万元) 2022 年 2021 年 同比变动(%) 营业总收入 424,060.6 216,142.4 96.2 营业利润 21,541.8 4,632.0 365.1 净利润 17,713.1 3,967.3 346.5 归属于上市公司股东的净利润 16,622.4 3,045.2 445.9 扣非后归属于上市公司股东的净利润 15,637.8 1,254.6 1,146.4 营业成本 351,815.7 187,997.7 87.1 毛利润 72,245.0 28,144.7 156.7 销售费用 15,060.7 6,081.7 147.6 管理费用 10,007.4 5,710.2 75.3 研发费用 18,654.5 7,991.0 1