宋城演艺(300144)疫情期间公司在做什么？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 31 日 宋城演艺(300144.SZ) 公司深度分析 宋城演艺核心四问四答 证券研究报告 景区 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 18.7 元 股价 (2023-03-30) 16.23 元 交易数据 总市值(百万元) 42,436.48 流通市值(百万元) 37,129.16 总股本(百万股) 2,614.69 流通股本(百万股) 2,287.69 12 个月价格区间 10.85/16.56 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.1 6.9 25.0 绝对收益 3.4 11.2 20.0 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 联系人 wanym@essence.com.cn 相关报告 短期疫情扰动承压，蛰伏修炼内功 2022-08-28 疫情期间公司在做什么？1）存量项目升级开业：①项目数量增加：公司二轮扩张项目中，桂林、张家界、西安、上海、佛山五个项目预计今年全部开业，贡献主要利润来源从 3 个成熟项目转向 3“成熟”+2“半成熟”+3“培育”+2“待开”项目；②景区承载量2 倍准备：杭州 3、4 号剧院 2019 年底建成，其他项目也已配备 2号剧院，景区承载量得以提升，旺季营收有望得以提升；③剧目升级+新媒体营销：公司积极根据市场反馈调整演出剧院，园区内动线以迎合观众喜好，差异化竞争。同时通过小红书、抖音等渠道加大营销推广，散客占比有望提升。2）轻资产项目推进：轻资产项目推进签约，疫情以来，公司陆续签下延安、三峡 2 个轻资产项目。同时未来还将通过委托管理的方式管理宋城集团旗下的珠海、泰国等地的项目。 各地项目恢复情况如何？截止 2023/3/25,公司旗下 7 个项目均已开园，其中杭州、三亚、丽江、桂林、西安每日演出场次均已达到较好的表现。张家界、九寨千古情则需等待当地游客整体复苏进展。 非成熟项目能成功吗？千古情系列作为具有较为完整的产业链系统的商业演出，在剧目打造、园区设计、消费者体验等方面在各地一众演艺项目中处于领先地位。同时通过疫情期间以及最近各园区的经营表现来看，非成熟项目中桂林、西安、九寨项目与成熟项目差异小。张家界项目虽与丽江、三亚项目表现具有一定差距，但由于当地游客恢复程度仍较低，预计随着地区游客的回归，张家界千古情也能获得较好表现。 非成熟项目达到成熟态后利润空间有多少？参考丽江、三亚 2 处成熟市场项目情况，新开项目培育周期为 5 年左右，年收入可达 3~4亿元，净利率可达 55%~60%。初步测算，杭州本部、三亚千古情、丽江千古情稳态业绩 8 亿元，以及估算轻资产项目稳态贡献业绩 1亿元，叠加另外 7 个项目 8.2~16.3 亿元（假设非成熟项目稳态业绩分别能做到三亚及丽江项目的 70%~130%），总共公司演艺主业稳态净利润可达 17.2~25.3 亿元。 投资建议：随着公司项目所在地旅游业逐步恢复，各地千古情陆续开业，公司积极通过线上线下渠道加大目的地推广，散客占比有望进一步提升，带动客单价有所上升。多项目开园+新项目培育+散客占比提升+内部成本优化有望推动公司收入、利润的快速修复与增长。预计 2023~24 年公司整体收入 22.2、29.6 亿元，归母净利润为9.5、14.0 亿元，对应当前市盈率 43X、29X。参考传统景区公司市盈率，考虑到公司项目具有较强的可复制性，给予 2024 年 35X，目-19%-9%1%11%21%2022-032022-072022-112023-03宋城演艺沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/宋城演艺 标价 18.7 元，给予买入-A 评级。 风险提示：行业竞争风险，新项目孵化进度不及预期风险，安全事故风险，预测假设不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 902.6 1,184.9 542.4 2,218.1 2,958.8 净利润 -1,752.4 315.1 9.3 946.1 1,399.0 每股收益(元) -0.67 0.12 - 0.36 0.54 每股净资产(元) 2.83 2.92 2.98 3.24 3.61 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -24.2 134.7 4,547.5 44.9 30.3 市净率(倍) 5.7 5.6 5.4 5.0 4.5 净利润率 -194.2% 26.6% 1.7% 42.7% 47.3% 净资产收益率 -23.6% 4.1% 0.1% 11.2% 14.8% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.0% 0.7% 1.0% ROIC -25.6% 5.7% -1.9% 32.6% 123.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/宋城演艺 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 疫情期间公司在做什么？ ..................................................... 5 1.1. 存量项目升级开业 ..................................................... 5 1.2. 轻资产项目签约持续推进 ............................................... 6 2. 各地项目恢复情况如何？ ..................................................... 9 3. 非成熟项目能成功吗？ ...................................................... 15 3.1. 千古情系列在剧目市场评价、场地承载能力、体验丰富度上均具备优势 ....... 15 3.2. 疫情控制得较好的时间段，非成熟项目演出场次接近成熟市场 ............... 17 4. 非成熟项目达到成熟态后利润空间有多少？ .................................... 19 5. 投资建议 .................................................................. 20 6. 风险提示 ............