数字化解决方案领导者，持续受益数字经济发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 数字化解决方案领导者，持续受益数字经济发展 [Table_Title2] 紫光股份(000938) [Table_Summary] 1、事件： 2022 年，公司实现营业收入 740.58 亿元，同比增长 9.49%，实现归母净利润 21.58 亿元；实现扣非归母净利润17.59 亿元，同比增长 6.34%。 2、收入端：运营商业务增长显著，毛利率企稳回升 报告期内，核心控股子公司业绩稳健增长。  控股子公司新华三营业收入达到 498.10 亿元，同比增长12.31%；实现净利润 37.31 亿元，同比增长 8.65%。其中，国内企业业务受疫情影响增速下滑，实现营业收入391.40 亿元，同比增长 7.95%。国内运营商业务加速增长，实现营业收入 88.31 亿元，同比增长 37.66%。国际业务稳步推进，实现营业收入 18.39 亿元，同比增长9.59%。  控股子公司紫光云持续强化云服务核心能力，完成混合云架构向分布式云架构升级，实现营业收入 15.03 亿元，同比增长 48.95%。 得益于运营商业务收入占比增加，2022 年公司整体毛利率20.64%，同比提升 1.12pct；销售净利率为 5.05%，同比下降0.55pct。 3、费用端及现金流：费率小幅增长，持续加码研发投入 2022 年，公司整体费用率为15.05%，同比增加 1.62 pct，主要系财务费用及研发投入增长。 其 中 ， 公 司 的 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 为5.74%/1.30%/0.86%/7.16%，同比变化-0.34/-0.07/+1.29/+0.74pct。其中，财务费用比上年同期增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致。 研发投入方面，公司 2022 年研发投入 52.99 亿元，同比增长 7.16%。公司持续加大 ICTG 产品、云与智能平台和解决方案研发力度。 现金流方面，回款能力持续增强。2022 年现金收入比 1.19（2021 年 1.16），经营性净现金流回正。 4、数字化基础设施及服务全面升级，逐浪百行百业数字化转型 公司作为国内 ICT 龙头厂商，将持续受益数字化转型浪潮，多项产品市场占有率持续领先。  子公司新华三全新升级市场战略，持续赋能三大市场客户数字化转型。  子公司紫光云打造政企行业云与数字化服务商全栈能力，作为数字化解决方案领导者，公司在确定性网络、 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 28.98 [Table_Basedata] 股票代码： 000938 52 周最高价/最低价： 31.97/14.22 总市值(亿) 828.85 自由流通市值(亿) 828.85 自由流通股数(百万) 2,860.08 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SACNO：S1120520040002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西通信】紫光股份（000938）公司点评：低估值收购新华三少数股权，业绩有望高速增长 2023.01.03 2.【华西通信】紫光股份 (000938)三季报点评：业绩稳健增长，新华三增长动能凸显 2022.10.30 3.【华西通信】紫光股份（000938）半年报点评：产品份额持续提升，扣非归母净利恢复增长 -24%-6%12%30%48%66%2022/032022/062022/092022/12相对股价%紫光股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 03 月 31 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138648 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 隐私计算、算力网络、智算中心等前瞻技术方面加强布局并取得重大突破。 5、债务问题解决，新华三收购少数股权，长期部署价值凸显 我们认为，集团债务问题解决，叠加新华三收购少数股权项目进展预期，估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。 6、投资建议 公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑 2022 年受疫情影响企业业务增长基数减少，降低盈利预测，预计 2023-2025 实现营 收 分 别 由873.8/1012.2/N/A亿 元 调 整 为864.1/1020.0/1215.8 亿元，每股收益分别由 1.16/1.44/N/A元调整为 0.93/1.16/1.46 元，对应 2023 年 3 月 30 日 28.98元/股收盘价 PE 分别为 31.1/25.0/19.9 倍，维持“买入”评级。 7、风险提示 数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,638 74,058 86,414 102,000 121,584 YoY（%） 12.6% 9.5% 16.7% 18.0% 19.2% 归母净利润(百万元) 2,148 2,158 2,663 3,321 4,164 YoY（%） 18.5% 0.5% 23.4% 24.7% 25.4% 毛利率（%） 19.5% 20.6% 19.1% 19.3% 19.7% 每股收益（元） 0.75 0.75 0.93 1.16 1.46 ROE 7.2% 6.8% 7.7% 8.8% 9.9% 市盈率 38.59 38.44 31.13 24.96 19.90 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 1.事件 2022 年，公司实现营业收入 740.58 亿元，同比增长 9.49%，实现归母净利润21.58 亿元；实现扣非归母净利润 17.59 亿元，同比增长 6.34%。 2.收入端：运营商业务增长显著，毛利率企稳回升 2022 年公司实现营业收入 740.58 亿元，同比增长 9.49%，实现营业