飞凯材料(300398)多元化新材料显优势，22年逆势增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 飞凯材料 (300398 CH) 多元化新材料显优势，22 年逆势增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 23.52 2023 年 3 月 31 日│中国内地 化学制品 2022 逆势实现扣非归母净利增 35%，维持“增持”评级 飞凯材料于 3 月 30 日发布 22 年年报，22 全年实现营收 29.07 亿元，yoy+10.7%，归母净利 4.35 亿元（扣非后 4.33 亿元），yoy+13%（扣非后+35%）；其中 Q4 单季度归母净利 1.13 亿元，yoy-0.9%/qoq+67.5%，Q4单季度利润相较 Q3 大幅上升，持平 21 年 Q4。公司拟每 10 股派现 0.8 元，我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 5.16/6.25/7.45 亿元（0.98/1.18/1.41元 EPS），参考可比公司估值水平（Wind 一致预期 2023E 20x PE），考虑公司半导体领域的深入布局，给予公司 23 年 24x PE，对应目标价 23.52元，维持“增持”评级。 光纤景气扭转带动光固化涂料景气，医药中间体板块收入增 54.3% 22 年受运营商集采价格向上带动，光固化涂料景气度显著改善，受下游 5G、汽车和功能性薄膜等销量拉动，紫外固化光纤涂料出货量快速增长，22 年实现营收 6.63 亿元，同比增长 32.9%，毛利率 yoy+1.5pct 至 30.8%。公司医药中间体产品结构多元化驱动增长，产品用于抗病毒药物、抗生素及心脑血管，随新冠疫情和流感病毒季节性传播，下游行业需求景气较高，22 年全年营收 4.13 亿元，同比增 54.3%，实现毛利率 51.8%，同比增 2.3pct。22年公司业务综合毛利率/净利率 yoy-0.6/0.0pct 至 39.3%/15.3%；费用率yoy+0.3/+0.5/-1.0/-1.1pct 至 5.2/8.5/6.3/1.5%。 下游电子行业景气较弱，自主可控之下半导体材料前景光明 22 年屏显材料营收 12.2 亿元，yoy-5.9%，毛利率 yoy-2.7pct 至 39.6%，受全球通胀、地缘政治和消费需求疲软影响，叠加出口减少，面板行业景气较弱，但 23 年预计迎来恢复性增长；半导体材料板块受市场周期影响波动较大，全年营收 5.56 亿元，yoy+0.6%，毛利率 yoy-2.2pct 至 36.2%，一方面，短期内宏观经济景气下行、消费电子市场低迷压制了下游需求，但下游对国产材料支持力度和政策倾斜加大背景下，中长期半导体产业前景仍较为强劲，AI、5G 等技术持续发展也将不断为半导体材料复苏提供需求支撑。 加码主要产品业务布局，公司业绩有望持续成长 据 22 年年报，公司紫外固化材料在建产能 4000 吨/年，屏幕显示材料在建产能 180 吨/年，有机合成材料合计共有 2230 吨/年的在建产能，半导体材料在建产能 3 万吨/年，公司将继续秉持“为高科技制造提供优质材料”的宗旨，大力推动新型电子化学材料和新型液晶的研发创新，加码布局半导体前端制造用材料市场。随着公司产品结构日益丰富完善，未来半导体材料、医药中间体、显示材料及涂料多点开花，公司业绩有望持续成长。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 23.52 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 20.21 市值 (人民币百万) 10,684 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 215.51 52 周价格范围 (人民币) 16.21-26.66 BVPS (人民币) 7.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,627 2,907 3,587 4,264 4,937 +/-% 40.94 10.65 23.38 18.88 15.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 385.87 434.57 516.41 624.53 744.70 +/-% 67.89 12.62 18.83 20.94 19.24 EPS (人民币，最新摊薄) 0.73 0.82 0.98 1.18 1.41 ROE (%) 12.35 11.61 12.25 13.01 13.53 PE (倍) 27.69 24.59 20.69 17.11 14.35 PB (倍) 3.38 2.89 2.56 2.25 1.96 EV EBITDA (倍) 17.19 16.08 14.50 12.11 10.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06111619222427Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)飞凯材料相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 飞凯材料 (300398 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 3 月 30 日 3 月 30 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 万润股份 002643 CH 17.03 158 0.92 1.16 1.44 18 15 12 八亿时空 688181 CH 44.02 42 2.17 2.78 3.21 20 16 14 雅克科技 002409 CH 51.67 246 1.31 1.84 2.43 40 28 21 平均 26 20 16 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，可比公司 BPS 采用最新业绩期数据 资料来源：Wind，华泰研究 考虑 23-24 年屏幕显示材料、半导体材料等需求均有望迎来复苏，我们上调相应业务收入增速预测，进而上调 23-24 年整体营收预测；同时，考虑 23 年疫情缓解后，医药中间体业务伴随新冠药需求减少等因素，板块毛利率或有下滑，进而我们对 23 年综合毛利率略有下调，而 24 年各板块业务均有望迎来良好增长，我们上调 24 年毛利率预测。综合上述因素，我们将 23-24 年归母净利润的预测由 4.44/4.55 亿元上调至 5.16/6.24 亿元。 图表2： 盈利预测前后对比表 现预测（调整后） 原预测（调整前） 变化幅度（pct）/% 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 20