长电科技(600584)海外需求稳健，费用管控佳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长电科技 (600584 CH) 海外需求稳健，费用管控佳 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 45.00 2023 年 3 月 31 日│中国内地 半导体 海外营收稳健增长+成本费用管控成效凸显，业绩较好抵御周期下行 公司发布 2022 年年报：全年实现营收 337.62 亿元，同比+10.7%，归母净利润 32.31 亿元，同比+9.2%，扣非净利润 28.30 亿元，同比+13.8%，主因：1）境外营业收入实现较好增长，同比+14.3%；2）短期借款减少叠加利率下降使得财务费用明显下降；3）尽管公司毛利率同比下滑 1.37pct 至17.04%，得益于销售、管理费用持续良好管控，净利润仍实现稳健增长。由于半导体去库存周期影响，我们下调 23/24 归母净利预测 12%/16%至31.40/36.17 亿元，25 年预测为 41.96 亿元，对应 EPS 1.76/2.03/2.36 元。给予公司 23 年 25.53x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 31.1x，折价由于公司成长性可能小于中小型公司，但折价率下降基于海内外组合拳产能布局能更好抵御周期），上调目标价至 45.00 元（前值：31.00 元），维持“买入”。 4Q22 回顾：大客户需求稳定+发力高附加值战略深化，Q4 营收环比微降 公司 Q4 实现营收 89.84 亿元，同比+4.6%，环比-2.2%，归母净利润 7.79亿元，同比-13.2%，环比-14.3%，较好抵御周期下行，主因：1）公司大客户及海外需求较为稳健，公司新加坡和韩国子公司 2022 年营收分别同比增长 17.5%/25.1%；2）加快进入汽车电子、HPC 等高附加值领域，2022 年汽车电子/运算电子收入同比增长 85%/46%；3）发力高端 WLP/SiP/2.5D/3D等先进封装领域，2022 年先进封装销量下降程度（-1.5%）明显小于传统封装（-24.6%），行业波动抗性较强；4）芯片测试业务快速发展，2022 年测试业务营收同比+25%。 2023 展望：2H 有望迎来复苏，全年资本开支彰显信心 我们预计 1H23 公司业绩可能受到全球高通胀环境及消费电子需求持续疲软而拖累，但 2H23 将迎来复苏，主因：1）大客户 23 年秋季新品有望带动海外需求回暖；2）先进封装为持续增长动能。公司目前 XDFOI™ Chiplet工艺已按计划进入稳定量产阶段，同步实现国际客户 4nm 节点多芯片系统集成封装产品出货，该技术涵盖 2D、2.5D、3D 集成技术，预计将用于 HPC、AI 等高端领域。此外，公司计划 2023 年固定资产开支将达 65 亿元，同比提升 8.3%，资金将主要用于汽车电子封测，2.5D Chiplet，新一代功率器件封装产能等领域，充分彰显公司对先进封装及功率器件封测等的成长信心。 维持“买入”评级，上调目标价至 45.00 元 由于半导体行业正处于周期下行中，公司短期稼动率仍然承压，因此我们下调 23/24 归母净利预测 12%/16%至 31.40/36.17 亿元，25 年预测为 41.96亿元，对应 EPS 1.76/2.03/2.36 元。给予公司 23 年 25.53x PE，上调目标价至 45.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 45.00 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 32.87 市值 (人民币百万) 58,494 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 990.81 52 周价格范围 (人民币) 19.95-33.83 BVPS (人民币) 13.85 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 30,502 33,762 35,297 39,310 43,353 +/-% 15.26 10.69 4.55 11.37 10.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,959 3,231 3,140 3,617 4,196 +/-% 126.83 9.20 (2.80) 15.17 16.02 EPS (人民币，最新摊薄) 1.66 1.82 1.76 2.03 2.36 ROE (%) 14.10 13.11 11.30 11.52 11.79 PE (倍) 19.77 18.10 18.63 16.17 13.94 PB (倍) 2.79 2.37 2.11 1.86 1.64 EV EBITDA (倍) 8.47 8.14 7.98 6.72 5.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)36101923273034Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)长电科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长电科技 (600584 CH) 图表1： 长电科技盈利预测 注：由于半导体行业正处于周期下行中，公司短期稼动率仍然承压，我们下调 2023/2024 年收入预测 5%/11%，下调 23/24 年毛利率预测 1.0pct/1.0pct，因此我们下调23/24 归母净利预测 12%/16%至 31.40/36.17 亿元，25 年预测为 41.96 亿元 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 长电科技营收拆分及毛利率预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 人 民 币 （ 百 万 元 ）1Q222Q223Q224Q22　2020202120222023E2024E2025E2023E2024E2023E2024E　AAAA　AAA(华泰)(华泰)(华泰)(旧)(旧)(变化)(变化)营业总收入8,1387,4559,1848,984 　26,46430,50233,76235,29739,31043,35337,04644,310-5%-11%同比21%5%13%5% 　12%15%11%5%11%10% 　　　　营业成本-6,599-6,107-7,616-7,688 　-22,374-24,887-28,010-29,486-32,758-36,038 　　　　毛利1,5391,3481,5681,296 　4,0905,6155,7525,8116,5527,316 　　　　同比43%3%3%-24% 　55%37%2%1%13%12% 　　　　OPEX-652-591-6