基础材料行业金价或偏强，基本金属或有调整风险

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料 金价或偏强，基本金属或有调整风险 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 李斌 研究员 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 马晓晨 研究员 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 山金国际 000975 CH 25.53 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 29 日│中国内地 行业周报（第二十六周） 本周观点：金价或偏强，基本金属或有调整风险 上周美国经济数据呈现通胀超市场预期，而消费等数据呈现温和走弱趋势，国内方面下游消费由旺季向淡季切换，整体基本面偏弱。但由于海外及国内基本金属库存均处于历史低位，挤仓情况依旧延续，导致基本金属价格偏强，我们认为短期挤仓情绪或仍然延续，建议投资者关注铜铝期货期限结构，现货升水走弱，或是挤仓行情结束标志。贵金属价格上周呈现震荡走势，展望后市，美国关税政策对通胀数据的影响或将逐步显现，叠加财政议题或在7-8 月成为市场交易核心，我们维持金价偏强震荡预期。 重点公司及动态 关税博弈、美国债务财政扩张扰动，黄金仍有上行空间，建议配置行业龙头山金国际。 子行业观点 1）基本金属：海外库存延续去化，基本金属走势偏强；2）贵金属：基本面驱动或如期到来。 风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 一周内各行业涨跌图 一周涨幅前十公司 股票名称 股票代码 涨跌幅(%) 诺德股份 600110 CH 32.43 电工合金 300697 CH 25.18 宏创控股 002379 CH 21.53 东方锆业 002167 CH 18.42 嘉元科技 688388 CH 16.14 西部材料 002149 CH 15.40 科力远 600478 CH 15.34 宏达股份 600331 CH 13.94 铂科新材 300811 CH 13.11 深圳新星 603978 CH 12.69 一周跌幅前十公司 股票名称 股票代码 涨跌幅(%) 赤峰黄金 600988 CH (7.60) 西部黄金 601069 CH (3.84) 博迁新材 605376 CH (3.04) 广晟有色 600259 CH (2.16) 山金国际 000975 CH (1.46) 悦安新材 688786 CH (1.11) 东睦股份 600114 CH (1.04) 华民股份 300345 CH (0.85) 湖南黄金 002155 CH (0.79) 山东黄金 600547 CH (0.66) 资料来源：华泰研究 0.01.83.55.37.006/2006/2206/2406/26(%)有色金属基本金属及加工沪深3003.004.005.006.007.00基本金属及加工其他金属非金属新材…稀有金属贵金属(%)(5.0)(1.5)2.05.59.0综合多元金融计算机证券房地产服务航天军工教育和人力资源有色金属电子通信电力设备与新能源纺织服装轻工制造机械设备商业贸易环保建筑与工程保险传媒汽车基础化工房地产开发建材社会服务钢铁医药健康家用电器银行煤炭农林牧渔公用事业交通运输食品饮料石油天然气(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 本周观点：金价或偏强震荡，基本金属关注挤仓后调整风险 基本金属：海外库存延续去化，基本金属走势偏强 铜方面，低库存+矿缺情绪仍存+关税预期+美元指数走弱多重影响下，上周铜现货价格快速上涨至 10051 美元/吨，与期货价格价差扩大。基本面，国内社库上周一去库较多或因此前铜价下跌刺激下游补库；铜价上涨后上周四报小幅累库。消息面上，SMM 表示 Antofagasta与中国冶炼厂 2025 年中谈判结果 TC/RC 敲定为 0.0 美元/干吨及 0.0 美分/磅，远超市场预期（预期为负数）。一方面不利于冶炼产能出清、另一方面国内冶炼厂 H2 业绩压力减小。股票市场，铜价上涨+流动性宽松预期致铜股表现较好。展望后市，我们仍认为但后市铜价存在交易需求透支的风险，但在基本面未出现更明确的走弱信号或关税博弈完全落地之前，由于低库存+矿缺情绪未明显缓解，铜价很难顺畅下跌、甚至再次出现逼仓事件；铜股短期内或偏强走势。 铝方面，上周电解铝价格（长江有色市场）为 2.09 万元/吨（环比上涨 1.16%）。库存方面，据 Wind 和 SMM，上周电解铝交易所及社会合计库存为 80.82 万吨（环增 1.63 万吨），处于2012 年 1 月以来 0.25%，其中社会库存环比上升 1.4 万吨。需求端，铝加工行业平均开工率58.8%（环比下降 1.0pct），利润方面，截至 6 月 27 日，电解铝行业平均利润为 4025.5 元/吨，高利润维持。上周低库存背景下的挤仓行为仍在，受海外低库存影响，挺价情绪上周有所上升，截至 6 月 27 日，无锡现货市场对主力合约基差再次上升至 280 元/吨。从月度维度看，铝下游需求已从旺季向淡季切换，我们延续铝价短期存在调整风险的观点。 贵金属：基本面驱动或如期到来 上周金价下跌。据 Wind，截至上周末，伦敦黄金/白银现货价格分别收盘于 3273.335/35.976美元/盎司，环比-2.80％/-0.05％。数据方面，美国 5 月核心 PCE 数据同比增长 2.7%，环比增长 0.2%，均超市场预期，而 5 月个人支出月率为-0.1%不及市场预期。整体看，美国经济数据处于温和降温趋势，关税对于通胀数据的影响或在逐步体现，因此从基本面上来看，我们认为金价的驱动仍在。此外参议院的程序性投票在 6 月 29 日举行，最终以 51：49 的微弱优势通过推进特朗普税改法案，“大而美法案”在未来几天完全通过的概率明显提升，美国财政赤字再扩张趋势或进一步明晰，对金价将同样起到推升作用。综上来看，我们仍然看好金价在三季度的表现，建议投资者逢低增持黄金资产。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 行业动态 一周板块走势 图表1： 主要板块表现 名称 收盘价 周变动 月变动 年初至今 +/- % +/- % +/- % 上证综指 3424.23 64.33 1.91 84.29 2.52 449.29 15.10 深证成指 10378.55 373.52 3.73 375.29 3.75 853.86 8.96 创业板指 2124.34 114.45 5.69 138.96 7.00 232.98 12.32 CS 有色金属 7661.32