东方电子(000682)电力自动化先锋，虚拟电厂空间广阔-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 东方电子 (000682 CH) 电力自动化先锋，虚拟电厂空间广阔 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 12.60 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 马梦辰，CFA 研究员 SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 12.60 收盘价 (人民币 截至 6 月 27 日) 10.25 市值 (人民币百万) 13,742 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 185.77 52 周价格范围 (人民币) 8.87-12.66 BVPS (人民币) 3.90 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 7,545 8,905 10,465 12,158 +/-% 16.47 18.03 17.52 16.17 归属母公司净利润 (百万) 683.91 839.91 999.45 1,180 +/-% 26.34 22.81 18.99 18.11 EPS (最新摊薄) 0.51 0.63 0.75 0.88 ROE (%) 14.10 15.33 15.88 16.21 PE (倍) 20.09 16.36 13.75 11.64 PB (倍) 2.69 2.35 2.04 1.76 EV EBITDA (倍) 12.65 10.00 7.62 6.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 6 月 30 日│中国内地 电气设备 首次覆盖东方电子并给予“买入”评级，目标价 12.6 元，对应 2025 年 20XPE。公司为国内电力自动化先锋，持续内生外延，穿越行业周期，2008-2024 年营收 CAGR 达 14.4%。基本盘业务（配用电、调度、输变电自动化）伴随国内电网投资稳增长，同时出海带来更高增速，我们预计 2025-2027 年收入增速在 12%~20%；此外，公司持续培育新增长极，虚拟电厂空间广阔，新能源有望保持快增。 基本盘稳健向好，拓品类、扩市场带来更高增速 智能配用电、调度及云化、输变电自动化为公司的基本盘，合计营收占比在8~9 成，伴随国内电网整体投资稳步增长，同时依靠产品品类拓展和加速开拓海外业务带来更高增速，我们预计 2025-2027 年业务收入增速处在12%~20%。公司在多个子板块位处领军地位，国内电表方面，行业正值替换周期，新标准或带来量稳价升，公司市占率稳居前列，2024 年排名第四；调度方面，公司承建南网总调云端系统建设，市场地位与技术壁垒较高；配电方面，公司一二次产品线齐全，作为行业领军者有望充分受益于配网行业投资提速。 合同负债与 ROE 持续提升，现金流管理优异 公司业绩增长阿尔法显著，从前瞻指标合同负债来看，近年来增速显著高于营收，截至 25Q1 末，绝对数额达 36.32 亿元，其强劲表现或将为后续业绩提供有力支撑。公司 ROE 水平从 2018 年 7.2%已提升至 2024 年 14.1%，其中归母净利率从 18 年的 5.6%提升至 24 年的 9.1%。预计在规模效应带动下，净利率有望带动 ROE 继续提升至 27 年的 16.2%。 我们与市场观点不同之处 市场对于虚拟电厂空间及公司优势的认识并不充分，我们认为大有可为。虚拟电厂的本质是灵活性资源的整合与挖掘，25 年 5 月出台的绿电直连政策有望深度激活用户侧灵活性资源，为其发展提供沃土。我们预计 2025 年国内市场为 67.4~112.4 亿元，空间广阔，2025-2027 年公司该板块收入增速或达 30% /50%/50%，毛利增量贡献占比为 5.0%/9.7%/13.7%。虚拟电厂技术壁垒高，公司核心优势，第一是对下懂能源，对上懂电网；第二是具备全链条集成实施能力，拥有从产品设计、软硬件研发、工程管理到项目实施全流程的资质及核心知识产权。公司已承建国内规模最大的南方电网虚拟电厂和国内首个城市级虚拟电厂项目，实现了国南网、发电集团、城市级和园区级等多应用场景的落地应用，整体技术国际领先。 稳居电力自动化领军地位，持续培育新增长极 我们预计 2025-2027 年归母净利润为 8.40、9.99、11.80 亿元，对应 EPS分别为 0.63、0.75、0.88 元，三年 CAGR 为 19.9%。截至 6 月 27 日，可比公司 25 年一致预期平均 PE 为 19.3X，考虑到公司整体业务技术壁垒较高，虚拟电厂具备技术与先发优势，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价 12.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险。 (19)(9)21323Jul-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)东方电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东方电子 (000682 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,240 10,699 11,476 14,645 15,733 营业收入 6,478 7,545 8,905 10,465 12,158 现金 3,312 4,121 4,262 5,358 5,346 营业成本 4,295 5,002 5,929 7,008 8,189 应收账款 1,469 1,543 1,882 2,322 2,744 营业税金及附加 62.70 69.31 80.35 97.28 111.46 其他应收账款 78.89 238.77 117.45 217.43 238.46 营业费用 714.47 813.19 910.77 1,011 1,112 预付账款 161.00 320.15 188.74 409.28 310.37 管理费用 367.74 388.42 435.03 482.88 531.17 存货 3,642 3,825 4,354 5,517 6,181 财务费用 (59.71) (91.10) (70.08) (83.78) (93.23)