科技行业：运营商，全球电信业发展观察

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 运营商：全球电信业发展观察 华泰研究 通信 增持 (维持) 通信运营 增持 (维持) 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 高名垚 研究员 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王珂 研究员 SAC No. S0570524080005 SFC No. BWA966 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 陈越兮 联系人 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 唐攀尧 联系人 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国移动 941 HK 93.10 买入 中国移动 600941 CH 126.40 买入 中国电信 728 HK 6.61 买入 中国电信 601728 CH 9.13 买入 中国联通 762 HK 13.46 买入 中国联通 600050 CH 7.62 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 08 日│中国内地 动态点评 全球电信业发展动态：需求稳步增长，AI 为行业带来新变化 根据我们对全球电信业 2024&1Q25 业绩及近期发展动态的梳理，电信业需求保持稳步增长态势，主要增长点来源于：1）新兴地区的电信业务需求仍处于快速增长阶段；2）北美等地区 ARPU 值稳步提升。同时，AI 或将从辅助降本增效、实现智能网络运维、帮助公司更好的洞察用户需求等方面为全球电信业带来变革机遇。我们看好电信行业的配置价值，主因：1）流量、宽带作为人们生活中的刚需，使得电信行业普遍具备较为稳健的需求前景及现金流保障；2）随着 5G 建设逐步进入尾声，行业资本开支呈现出稳步下降的趋势。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。 市场观察#1：移动市场保持平稳，光纤业务仍在快速发展期 用户量方面，北美、欧洲等地区的电信运营商龙头企业实现用户数的稳步增长，但由于移动电话渗透率已处于比较高的水平，增速普遍维持在低个位数，印度、非洲等地区仍处于快速增长阶段。ARPU 方面，由于市场竞争激烈，部分地区运营商 ARPU 存在小幅下滑迹象，企业通过拓展增值服务、推出更贴近用户需求的高价值套餐计划、升级网络服务水平等策略力争在竞争中实现 ARPU 及市场份额的提升。此外，我们观察到光纤业务成为许多企业重要的增长极，例如 1Q25 AT&T 光纤业务收入实现 19%的同比增长，公司将继续大力投资光纤网络建设；德国电信同样在光纤市场实现良好增长等。 市场观察#2：竞争仍为行业盈利趋势的关键性决定要素之一 盈利能力方面，各区域电信运营商净利率、ROE 水平呈现出分化现象，中东、北美等地区电信运营商盈利能力较强，行业竞争状况仍为决定电信行业盈利趋势的关键性决定要素之一。2024 年全球主要电信运营商平均 ROE为 15.66%，国内三大运营商 ROE 略低于全球平均水平，但随着 5G 迈入投资回收期，我们认为国内三大电信运营商的成本端压力将会逐步下降，带动ROE 及盈利能力持续提升，向全球电信运营商较好的盈利水平靠拢。 市场观察#3：AI 或为全球电信行业带来新变化 我们观察到 AI 正在给全球电信行业带来新变化，主要体现在：1）利用 AI工具辅助网络运维，降低运维成本（OPEX），例如，德国电信利用 AI RAN Guardian Agent 对无线接入网进行监测，AI 工具辅助光纤铺设工作，使得工作速度加快 90%，生产力提高约 10%，有力推动了公司光纤建设的持续领先地位；2）AI 工具帮助公司更好的洞察客户需求，提升增值服务变现能力，例如，T Mobile 率先与 OpenAI 达成战略合作，开发 CX AI 功能，能够在客户问题出现之前进行预测、提前提供解决方案；3）利用 AI 工具实现财务、人力资源等行政部门的降本增效等。 国内电信业动态：5 月需求景气度复苏，6G 与智算建设齐头并进 回顾近期行业动态，我们看到：1）2025 年 1-5 月国内电信业务收入累计完成 7488 亿元，同比增长 1.4%（1Q25：0.7%），较此前需求景气度有所复苏，主要受益于 AI 带动下国内应用侧的蓬勃发展，5 月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 21.3GB/户/月，同比增长 14.9%，创历史新高。2）三大电信运营商持续进行智算规模扩张，中国移动已建成智能算力规模达43EFLOPS、中国电信息壤智算平台自有算力规模达到 35EFLOPS 等。3）在第八届数字中国建设峰会上，中国电信天翼云升级其“息壤”一体化智算服务平台，确立中国智能云新范式。 风险提示： 1）ARPU 改善慢于预期；2）5G 资本开支高于预期；3）竞争不断加剧。 (12)1152841Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)通信通信运营沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 全球电信业发展观察：需求维持稳定，关注 AI 带来的新变化 ..................................................................................... 3 北美：T-Mobile 市场份额持续提升，成后起之秀 .......................................................................................... 5 欧洲：市场格局分散，盈利能力分化 ............................................................................................................ 6 海外重点电信运营商近期发展动态梳理 ................................................................................................................ 6 T-Mobile（9988 HK）：收入/EBITDA 稳步增长，推广 CX AI 功能 ............................................................... 6 Verizon：ARPA 保持良好势头，预计无线服