马钢股份(600808)22年行业低谷；23年或小幅改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 马钢股份 (323 HK/600808 CH) 港股通 22 年行业低谷；23 年或小幅改善 华泰研究 年报点评 323 HK 600808 CH 投资评级： 持有(维持) 持有(维持) 目标价： 港币：1.90 人民币：3.00 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 (港币/人民币) 323 HK 600808 CH 目标价 1.90 3.00 收盘价 (截至 3 月 30 日) 1.81 2.85 市值 (百万) 14,071 22,156 6 个月平均日成交额 (百万) 12.20 74.59 52 周价格范围 1.18-3.46 2.52-4.74 BVPS 3.95 3.76 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 31 日│中国内地/中国香港 普钢 钢价下行利润承压，22 年录得净亏损 马钢股份 2022 年受钢价下行影响录得净亏损 8.6 亿元（2021 年净利润 53.3亿元）。公司亏损额跟随钢价自 2Q22 起的大幅下行而逐季扩大，3Q/4Q22净亏损分别为 7.6/15.2 亿元。2022 年公司主要钢材产品毛利在钢价回落以及原料成本高企的影响下同比收缩。我们预计 2023 年钢铁总体需求在稳地产稳经济的基调下将有小幅改善，而行业基本面改善程度将主要取决于供应端的政策调控力度以及钢企生产纪律性，在供应缺乏稳定持续的缩减之下，钢铁行业短期仍面临一定压力。维持马钢股份 A/H 的“持有”评级，目标价 3.0 元（0.78x 2023E BVPS 3.8 元,较历史均值折价 25%以反映业绩承压）和 1.9 港元（较 A 股折价 44%，与当前最新折价水平一致）。2023-2025 年预测 EPS 为 0.06/0.08/0.16 元。 成本售价两端挤压致钢材毛利下滑 受粗钢产能环保压减工作影响，22 年公司粗钢产能利用率同比下滑 4.5 个百分点至 93.46%，粗钢产量减少 97 万吨。钢材销量同比减少 64 万吨至1,988 万吨，其中长材销量同比基本持平（1,022.7 万吨），板材销量同比下滑 11%至 941 万吨。轮轴销量同比提升 12.6%至 23.6 万吨。我们测算公司板材/长材/轮轴全年单吨均价同比-7.4%/-2.5%/+4.2%，平均单吨成本同比+3.5%/+1.1%/+3.6%。受价格及成本两端挤压影响，长材及板材毛利同比下滑 57.6%/82.5%，毛利率同比下滑 3.47 和 10.3 个百分点至 2.65%及2.4%；轮轴毛利同比增长 20.6%，毛利率同比提升 0.44 个百分点至 15.1%。 供应压减力度及行业生产纪律性决定基本面改善程度 我们认为 2023 年钢铁行业在经济复苏的背景下将有所改善，但行业总体需求弹性较供应而言仍相对偏弱，我们预计 23 年钢铁需求增速小幅改善至0.5%。考虑到地产投资复苏的滞后、行业生产纪律性的缺乏、钢铁直接/间接出口的下降，行业利润实现反转仍较困难。尽管钢材价格在以稳地产促经济的预期下有所反弹，但铁矿石价格同步上涨挤压了大部分钢材利润改善空间。2023 年行业供应端政策性压减力度以及行业自身生产纪律性仍是改善供需关系的核心变量，在供应缺乏稳定持续的缩减下，钢铁行业短期仍面临一定压力。 风险提示：美联储加息超预期导致铜金价承压；下游需求不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 113,851 102,154 98,941 97,270 97,270 +/-% 39.50 (10.27) (3.14) (1.69) 0.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,332 (858.23) 488.00 657.00 1,244 +/-% 168.95 (116.09) 156.86 34.63 89.35 EPS (人民币，最新摊薄) 0.69 (0.11) 0.06 0.08 0.16 ROE (%) 17.44 (2.77) 1.66 2.20 4.02 PE (倍) 4.16 (25.82) 45.40 33.72 17.81 PB (倍) 0.68 0.76 0.75 0.73 0.70 EV EBITDA (倍) 2.67 11.93 14.50 11.31 12.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)37102.002.753.504.255.00Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)马钢股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 马钢股份 (323 HK/600808 CH) 图表1： 主要调整 前值 现值 变化幅度 (%) 目标价 (港币) 2.6 1.9 (26.9) 目标价 (元) 3.2 3.0 (6.3) 2023E 2024E 前值 现值 变化幅度(%) 前值 现值 变化幅度(%) 基准价格 上期所螺纹钢(元/吨) 4,600 4,300 (6.5) 4,600 4,200 (8.7) 热轧板卷(元/吨) 4,500 4,450 (1.1) 4,500 4,350 (3.3) 冷轧板卷(元/吨) 5,300 4,850 (8.5) 5,300 4,750 (10.4) 中厚板(元/吨) 4,900 4,600 (6.1) 4,900 4,600 (6.1) 铁矿 CFR 价格 (美元/吨) 95 100 5.3 90 85 (5.6) 经营及财务数据 销量(千吨) 20,900 19,887 (4.8) 20,900 19,887 (4.8) 营业收入 (百万人民币) 104,436 98,941 (5.3) 104,436 97,270 (6.9) 归母净利润 (百万人民币) 2,940 488 (83.4) 3,196 657 (79.5) 资料来源：华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 马钢股份 (323 HK/600808 CH) 图表2： 主要经营及财务数据 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 业务总览