农林牧渔行业动态点评：生猪产业反内卷进行时，关注优质猪企

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 生猪产业反内卷进行时,关注优质猪企 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 熊承慧，PhD 研究员 SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张正芳 研究员 SAC No. S0570524070009 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 牧原股份 002714 CH 51.30 买入 温氏股份 300498 CH 21.42 买入 巨星农牧 603477 CH 23.94 买入 神农集团 605296 CH 35.70 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 08 日│中国内地 动态点评 生猪产业“反内卷”进行时，关注低成本优质猪企 中央财经委近期再提“反内卷”式竞争、推动落后产能退出，农业农村部、发改委等有关部门也于近期持续引导生猪养殖行业去库存、去产能、优结构。养殖企业纷纷响应号召，6 月销售月报显示头部企业出栏体重有所下移、牧原能繁母猪存栏亦连续 2 个季度调减，第三方监测数据也显示集团企业出栏均重已连续 7 周下移。我们认为，生猪养殖行业“反内卷”引导短期有利于库存释放、或利好秋冬消费旺季猪价，中长期或抬高猪价中枢、提升养殖行业整体盈利能力，生猪养殖行业或逐步进入高质量竞争阶段。节后猪价持续强于预期、叠加猪企成本持续改善或有望带动盈利超预期，“反内卷”政策引导或有望利好 25H2、及中长期猪价表现，建议关注生猪养殖板块。其中低成本、优质猪企盈利兑现能力或更强，推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团等。 政策引导去产能、优结构，生猪产业“反内卷”进行时 近期，中央财经委会议再提“反内卷”式竞争、推动落后产能退出。对于生猪养殖行业，一方面，农业农村部在近期的生猪生产调度会上提出要调减全国能繁母猪存栏 100 万头左右至 3950 万头，优化生猪生产、加大弱仔淘汰力度，引导降低出栏体重、国储收储体重要求降至 115 公斤，加强二次育肥等的监测监管；另一方面，发改委等有关部门亦于近期相继约谈出栏量TOP10（出栏量占比接近 30%）、出栏量在 100 万头以上的猪企，引导养殖集团控制出栏体重、禁止将肥猪销售至二次育肥渠道、稳定或降低母猪产能等。此外，近期湖南、广西、辽宁等多地严查养殖环保，或推动生猪养殖落后产能逐步退出。我们认为，短期而言，出栏体重的降低、二次育肥的管控有利于生猪库存的释放，涌益监测全国商品猪出栏体重在春节后基本持续在 128kg 以上、持续高于往年同期水平，短期库存释放或利好秋冬消费旺季猪价；中长期而言，能繁母猪产能的调减、整体出栏体重的降低有望利好明年乃至更长期的猪价。 头部企业降体重、减母猪，政策引导持续落地 总的来看，头部企业纷纷积极响应政策号召，持续降低出栏体重、甚至逐步调减能繁母猪存栏。昨日，牧原股份、温氏股份等头部猪企陆续发布 6 月销售月报，我们估算牧原、温氏肥猪月度出栏体重均有 1.5~2kg 左右的下降，月末日度出栏体重下降或更为明显；同时，牧原股份 Q2 末能繁母猪存栏环比减少了 5.4 万头至 343 万头，其能繁母猪存栏已连续两个季度调减。涌益咨询监测集团企业出栏均重亦连续 7 周下移至 124.6kg 左右。 风险提示：产能去化不及预期，突发大规模畜禽疫病，突发重大自然灾害等。 (12)(4)51321Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 牧原股份 002714 CH 买入 43.67 51.30 238,559 3.27 3.61 3.34 8.63 13.34 12.09 13.07 5.06 温氏股份 300498 CH 买入 17.17 21.42 114,248 1.39 1.41 1.41 2.91 12.38 12.16 12.19 5.89 巨星农牧 603477 CH 买入 21.04 23.94 10,732 1.02 1.08 1.22 5.32 20.70 19.49 17.18 3.96 神农集团 605296 CH 买入 30.98 35.70 16,260 1.31 0.99 0.87 3.83 23.67 31.42 35.46 8.08 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 牧原股份 (002714 CH) 6 月 4 日牧原股份出席了我们组织的 2025 年中期策略会，会上公司沟通了 1~4 月生猪出栏量持续同比高增，养殖完全成本亦延续明显改善、4 月已降至 12.4 元/公斤，同时单头增益战略亦已有一定成效。公司已递交 H 股发行申请书，项目正在推进中，在国际资本市场的亮相或有助于公司后续逐步拓展全球商业版图。我们认为，今年以来猪价虽处于下行周期中，但下跌偏缓、养殖行业仍处于盈利空间，看好公司养殖成本领先+单头增益空间逐步提升优势下的盈利兑现能力。维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计公司 2025/26/27 年归母净利润为 197/183/472 亿元，对应 BVPS 15.39/18.23/26.37 元。参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 2.8x PB，考虑到公司持续增出栏降成本，维持公司 2025 年 3.3x PB，维持目标价 51.30 元，维持“买入”评级。 风险提示：出栏量不及预期、猪价表现不及预期，突发大规模动物疫病等。 报告发布日期：2025 年 06 月 05 日 点击下载全文：牧原股份(002714 CH,买入): 2025 年中期策略会速递— 增出栏+降成本+国际化稳步推进 温氏股份 (300498 CH) 温氏股份 2024 年实现营收 1049 亿元（yoy+17%），归母净利 92 亿元（yoy+244%）；其中 Q4 实现营收 295 亿元（yoy+17%，qoq+2.9%），归母净利 28 亿元（yoy+252%，qoq-44%）。25Q1 实现营收 243 亿元，同比+11%、环比-18%；归母净利 20 亿元，同比扭亏、环比-29%。Q1 盈利超