中国交建(601800)订单快速增长，经营性现金流改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国交建 (1800 HK/601800 CH) 港股通 订单快速增长，经营性现金流改善 华泰研究 年报点评 1800 HK 601800 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：6.05 人民币：11.97 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1800 HK 601800 CH 目标价 6.05 11.97 收盘价 (截至 3 月 30 日) 4.60 10.56 市值 (百万) 74,362 170,710 6 个月平均日成交额 (百万) 90.73 853.56 52 周价格范围 3.09-5.32 6.69-11.86 BVPS 17.44 17.44 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 31 日│中国内地/中国香港 建筑施工 22 新签订单快速增长，REITs 助力价值重估，A/H 维持“增持”/“买入” 公司 22 年实现营收/归母净利/扣非归母 7202.7/191.0/137.7 亿，同比+5.1%/+6.2%/-5.7%，22Q4 实现营收/归母净利/扣非归母 1783.0/32.9/12.7亿，同比+5.2%/+8.6%/+51.3%；新签订单 1.54 万亿，同比+21.6%。考虑到实物量落地弱于预期，下调公司23-25年归母净利为215/241/267亿元（前值：232/255/-亿元）。A/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 5.3/3.3xPE，考虑公司有望充分受益于“一带一路”，海外业务见底回升，给予 A/H 股 23年 9.0/4.0xPE，调整 A 股目标价至 11.97 元（前值 11.14 元），调整 H 股目标价至 6.05 港元（前值 5.05 港元），维持 A/H 股“增持”/“买入”评级。 疏浚收入高增长，业务结构变化及原材料涨价拖累毛利率 分业务看，22 年基建建设实现收入 6327.1 亿，同比+4.1%，毛利率 10.6%，同比-0.7pct，主要系分包成本增加及基础设施投资类项目收入占比减少所致；基建设计实现收入 482.1 亿，同比+1.3%，毛利率 16.0%，同比-1.9pct，主要系综合性项目盈利能力下降所致；疏浚业务实现收入 509.4 亿，同比+18.9%，毛利率 13.3%，同比-0.4pct，主要系低毛利项目收入贡献增加以及船舶使用的燃油价格上升共同作用所致。公司 22 年综合毛利率 11.6%，同比-0.9pct。 22 年期间费用率同比下降，经营性净现金流转负为正 公司 2022 年期间费用率 6.1%，同比-1.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.1/-0.1/-0.05/-1.1pct。22 年末公司资产负债率为 71.8%，同比-0.1pct。信用减值损失为 91.4 亿元，同比+43.2%，主要系应收账款账龄增加计提拨备增加，以及个别项目单独计提拨备所致。经营性净现金流为 4.4 亿，同比+130.8 亿，主要系现汇项目规模增加以及对业务收付款加强管理共同作用所致。 22 年新签订单快速增长，在手订单充沛 22 年新签合同 1.54 万亿，同比+21.6%，完成年度目标的 109%，其中基建建设业务新签合同 1.37 万亿，同比+21.5%，细分来看，港口/道路与桥梁/铁 路 / 城 市 建 设 分 别 新 签767.0/3578.8/488.7/6789.8 亿 元 ， 同 比+59.3%/+15.1%/+79.5%/+27.6%，港口与铁路增幅较高但占比较低，境外工程/基建设计/疏浚业务新签订单分别为 2086.4/549.0/1066.5 亿元，同比-0.3%/+23.4%/+22.2%，除境外工程外，增速基本保持两位数。截至 22 年末，公司在手订单 3.39 万亿，约为 22 年营收的 4.7 倍。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 685,639 720,275 811,640 907,069 1,001,614 +/-% 9.25 5.05 12.68 11.76 10.42 归属母公司净利润 (人民币百万) 17,993 19,104 21,535 24,065 26,735 +/-% 11.03 6.17 12.72 11.75 11.09 EPS (人民币，最新摊薄) 1.11 1.18 1.33 1.49 1.65 ROE (%) 7.12 7.05 7.40 7.76 8.08 PE (倍) 9.49 8.94 7.93 7.09 6.39 PB (倍) 0.66 0.61 0.57 0.53 0.50 EV EBITDA (倍) 14.13 15.32 14.01 13.54 13.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)27116891112Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中国交建相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国交建 (1800 HK/601800 CH) 图表1： A 股可比公司估值表（2023/3/30） 股价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 601186 CH 中国铁建 9.02 1.96 2.27 2.53 - 4.60 3.97 3.57 - 601390 CH 中国中铁 6.94 1.26 1.42 1.60 - 5.49 4.90 4.35 - 601117 CH 中国化学 9.26 0.89 1.09 1.29 1.49 10.45 8.51 7.15 6.22 601668 CH 中国建筑 5.85 1.35 1.51 1.67 - 4.32 3.87 3.50 - 平均 6.22 5.31 4.64 - 601186 CH 中国交建 10.56 1.18 1.33 1.49 1.65 8.94 7.93 7.09 6.39 注：除中国交建外，盈利预测均来自 Win