凯莱英(002821)业绩强劲增长，公司发展迈上新台阶

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 凯莱英 (6821 HK/002821 CH) 港股通 业绩强劲增长，公司发展迈上新台阶 华泰研究 年报点评 6821 HK 002821 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：136.20 人民币：196.74 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 基本数据 (港币/人民币) 6821 HK 002821 CH 目标价 136.20 196.74 收盘价 (截至 3 月 30 日) 100.50 138.11 市值 (百万) 37,177 51,089 6 个月平均日成交额 (百万) 25.92 791.07 52 周价格范围 80.35-288.00 125.20-360.00 BVPS 42.29 42.30 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 31 日│中国内地/中国香港 医疗服务 2022 年收入及归母净利润高速增长，维持“买入”评级 公司 22 年实现收入 102.6 亿元（yoy+121.1%）、归母净利润 33.0 亿元（ yoy+208.8%）， 符 合 业 绩 预 告 预 期 。 公司 22 年 净 利 率 为 32.1%（yoy+9.1pct），我们推测主因公司产能利用率受大订单批量交付提振明显（22 年公司实现大订单交付 59.1 亿元，仍有 21.6 亿元订单尚待交付）。考虑公司规模效应持续显现，我们调整 23-25 年 EPS 至 7.57/8.12/10.20 元（23/24 年前值 7.54/8.11 元）。公司为 CDMO 行业龙头，技术领先且在手订单充沛，给予 23 年 26x A 股 PE（A 股可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 24x），对应目标价 196.74 元（前值 196.02 元）；考虑 H 股流动性相对较弱，给予 23 年 18x H 股 PE（H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 17x），对应目标价 136.20 港币（前值 149.14 港币），维持“买入”评级。 小分子 CDMO：商业化阶段业务领衔增长，项目结构持续优化 公司 22 年实现商业化阶段收入 75.9 亿元（yoy+201.7%）、临床阶段收入16.7 亿元（yoy-3.3%），商业化阶段业务领衔增长。公司订单承接能力突出，22 年确认收入的临床+商业化项目共 399 个（yoy+21.6%），其中商业化、临床 III 期、临床 I-II 期项目分别为 40、62、297 个（VS 21 年的 38、55、235 个），项目结构持续优化且“漏斗效应”彰显。同时，截至年报披露日，公司在手订单总额 11.50 亿美元，业绩能见度持续提升。 新兴服务：发展持续提速，逐渐成为另一支柱 公司新兴服务 22 年合计实现收入 10.0 亿元（yoy+150.5%），包括：1）临床研究服务：22 年收入 yoy+201.4%，新增服务项目超 260 个，业务类型及客户来源不断丰富；2）化学大分子：22 年收入 yoy+138.7%，新增项目68 个，技术、产能、客户数量均实现突破；3）制剂：22 年收入 yoy+84.7%，承接项目超 100 个；4）生物大分子 CDMO：22 年实现收入 1.0 亿元，服务项目达 48 个。我们看好新兴服务 23 年收入同比增速有望超 100%。 产能进一步强化，夯实长期发展基础 公司进一步加强产能建设以满足业务发展所需：1）公司小分子 CDMO 产能建设持续提量增质，截至 22 年底传统反应釜体积合计约 5300 立方米（VS 21 年底约 4700 立方米），且连续性反应产能同比增长近 400%，生产效率持续提升；2）公司新兴业务产能建设持续提速，其中化学大分子板块已完成约 1.2 万平米的研发中心和约 9500 平米的 GMP 生产厂房建设，生物大分子 CDMO 板块已建立质粒和 mRNA 业务研发和中试基地。我们看好产能及产能利用率的同步提升，带动公司常规业务发展提质提速。 风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,639 10,255 10,737 11,815 14,792 +/-% 47.28 121.08 4.69 10.04 25.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,069 3,302 2,799 3,005 3,775 +/-% 48.08 208.77 (15.22) 7.35 25.62 EPS (人民币，最新摊薄) 2.89 8.93 7.57 8.12 10.20 ROE (%) 11.49 23.37 16.42 15.17 16.48 PE (倍) 47.78 15.47 18.25 17.00 13.53 PB (倍) 4.05 3.27 2.77 2.41 2.07 EV EBITDA (倍) 34.27 12.22 12.07 10.43 7.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(1)49125184243301360Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)凯莱英相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 凯莱英 (6821 HK/002821 CH) 盈利预测与估值 图表1： 凯莱英可比公司估值 A 股代码 公司名称 收盘价（元） 市值 （亿元） PE(x) 2022E 2023E 2024E 300363 CH 博腾股份 37.90 207 11 17 16 603456 CH 九洲药业 35.17 316 34 25 19 603259 CH 药明康德 81.49 2,391 27 24 19 300347 CH 泰格医药 101.50 842 46 28 23 300759 CH 康龙化成 57.05 636 59 27 20 平均 878 35 24 19 H 股代码 公司名称 收盘价（港元） 市值 （亿港元） PE(x) 2022E 2023E 2024E 3347 HK 泰格医药 75.75 960 35 21 16 3759 HK 康龙化成 40.10 724 42 15 11 6127 HK 昭衍新药 30.00 299 18 13 10 1521 HK 方达控股 2.38 49 30 20 15 平均 508 31 17 13 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2023 年 3 月 30 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰