节能风电(601016)业绩符合预期，弃风率持续改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 节能风电 (601016 CH) 业绩符合预期，弃风率持续改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 4.28 2023 年 3 月 31 日│中国内地 发电 上调 23-24 年盈利预测，股本增厚致目标价下调 节能风电发布业绩：22 年实现营收 52.4 亿元、调整后同比+29%，归母净利 16.3 亿元，调整后同比+39%，归母净利符合业绩预告区间（14.2~17.0亿元），与华泰预测（16.4 亿元）基本一致。22 年公司风电运营装机新增937MW，发电量同比+19%；22 年末公司在建项目容量 808MW，新增核准840MW。根据最新的在建与核准容量，下调运营容量预测；市场电比例及平价项目占比上升，下调毛利率预测；绿电补贴影响减弱、经营现金流扩大，下调财务费用率预测，我们预计 23-25 年归母净利为 19.2/22.4/24.4 亿元（前值：18.6/22.1/-亿元），BPS 3.06/3.71/4.16 元（前值：3.98/4.82/-元）。23年可比 PB 均值 1.5x，公司利润增速低于行业均值，给予估值折价。当前股本较前值增厚 29%，目标价下调 26%至 4.28 元、基于 23 年 1.4xPB（前值5.76 元，基于 22 年 1.8xPB）。增持评级。 新项目陆续投入运营，风电毛利率同比略降 22 年末公司风电累计装机 5.34GW，较年初新增 173MW；运营装机5.23GW，较年初新增 937MW；在建 808MW，全年新增核准 840MW。参考公司项目建设进度与储备情况，我们预计 23-25 年末运营容量为5.8/6.5/7.3GW。公司 2022 年风电毛利率为 58.1%（含绿证）/57.3%（不含绿证），同比均降 1.1pct，受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响，度电收入同比+8%至 444 元/MWh，度电成本同比+16%至 190元/MWh。 风电小时数同比下降，市场化电量占比同比上升 公司项目区域风资源佳，22 年发电量同比+19%至 11.94TWh，平均利用小时数同比减少 93 小时、但仍较行业均值高 55 小时（据公司 2022 年报披露）。公司积极参与项目所在省份的市场化交易，22 年市场电占比达到 54%，同比升 11pct。22 年公司弃风限电率为 8%，同比降近 3pp；中长期来看，我们认为公司弃风率有望改善，将取决于：1）绿电输送通道建设加快；2）提高多边交易电量；3）战略布局非限电区域。 预期利润增速逊于同行，给予适当估值折价 公司当前股价对应 23-25 年 PE 为 13/11/10x，PB 为 1.3/1.0/0.9x。新能源发电行业 23 年 Wind 一致预期 PE 均值 16x，PB 均值 1.5x。考虑到 23-24年公司归母净利 CAGR（17%）低于行业均值（32%），给予适当的估值折价。给予 23 年目标 PB 1.4x，对应目标价 4.28 元。 风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 4.28 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 3.84 市值 (人民币百万) 24,864 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 195.68 52 周价格范围 (人民币) 3.65-5.83 BVPS (人民币) 2.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,539 5,240 5,804 6,452 7,079 +/-% 32.68 48.07 10.75 11.17 9.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 767.54 1,630 1,923 2,235 2,440 +/-% 24.22 112.40 17.94 16.23 9.20 EPS (人民币，最新摊薄) 0.12 0.25 0.30 0.35 0.38 ROE (%) 7.06 10.53 9.94 9.54 9.26 PE (倍) 32.39 15.25 12.93 11.13 10.19 PB (倍) 2.33 1.57 1.26 1.04 0.92 EV EBITDA (倍) 16.88 9.72 8.55 7.50 6.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)26902356Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)节能风电相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 节能风电 (601016 CH) 经营情况概览 图表1： 2017 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2017 年至今公司归母净利与同比增速 注：2022 年同比增速为调整后数据 资料来源：公司公告、华泰研究 注：2022 年同比增速为调整后数据 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2017 年至今公司风电累计装机与运营装机 图表4： 2017 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 注：销售毛利率与销售净利率包括风电业务和其他业务 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整与可比公司 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 风电装机容量 MW 6,125 7,125 8,325 6,594 7,944 - (7.11) (10.31) - 风电运营容量 MW 5,791 6,491 7,331 5,932 6,732 - (2.37) (3.57) - 平均上网电价 元/MWh 492 482 473 496 486 - (0.77) (0.76) - 利用小时数 小时 2,376 2,406 2,386 2,389 2,419 - (0.54) (0.54) - 营业收入 百万元 5,804 6,452 7,079 5,910 6,653 - (1.80)