兴业银行(601166)规模持续扩张，资产质量平稳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兴业银行 (601166 CH) 规模持续扩张，资产质量平稳 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 22.95 2023 年 3 月 31 日│中国内地 全国性股份制银行 规模持续扩张，资产质量平稳 2022 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+10.5%、+0.5%、-4.6%，增速较 1-9 月-1.6pct、-3.6pct、-3.3pct，业绩波动主要由于其他非息承压。2022 年每股派息 1.188 元，年度现金分红比例为 28.31%，股息率为7.06%(2023/3/30)。我们预测 2023-25 年 EPS 4.86/5.31/5.79 元，23 年BVPS 预测值 35.31 元，对应 PB 0.48 倍。可比公司 23 年 Wind 一致预测PB 均值 0.42 倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，应享受一定估值溢价，我们给予 23 年目标 PB0.65倍，目标价 22.95 元，维持“买入”评级。 规模增长持续，前瞻布局新赛道 22 年末总资产、贷款、存款增速分别为+7.7%、+12.5%、+9.9%，较 9 月末+0.7pct、+0.5pct、-1.3pct。公司依托“三张名片”布局新赛道，绿色信贷、制造业贷款同比+40%、+34%，显著高于全行贷款增速，普惠小微、科创企业、园区金融资产等新赛道均实现两位数增长。2022 年净息差为2.10%，较上半年-5bp，主要受资产端拖累，2022 年贷款收益率较 1-6 月-8bp至 4.81%，Q4 公司积极调优结构，净息差环比提高 9BP。下半年负债成本相对平稳，22 年末存款活期率较 6 月末-2.4pct 至 37.2%。 中收同比回正，加大科技投入 2022 年中收同比+5.5%，增速较 1-9 月+8.8pct，财富银行、投资银行收入同比+8.44%、+18.34%。不断完善财富生态圈、投行生态圈，理财规模同比+17%，首次突破 2 万亿元，零售 AUM 突破 3 万亿元；银团融资、并购融资、资本市场业务同比+61%、+77%、+83%，持续巩固轻资本业务优势。其他非息收入同比-2.5%，较 1-9 月-31.7pct，主要受 Q4 债市波动影响。成本收入比同比+3.7pct 至 29.4%，主要由于公司持续推进“数字兴业”战略，科技投入同比增长 30%，科技人才占比较 21 年末+5.4pct 至 11.9%。 不良整体稳健，拨备反哺利润 22 年末不良贷款率、关注率分别为 1.09%、1.49%，较 9 月末-1bp、+2bp，整体保持稳健。零售贷款不良率较 6 月末+30bp 至 1.47%，主要是信用卡贷款不良率受经济周期波动影响提升 1.28pct 至 4.01%。22 年末公司表内地产融资总敞口、城投融资平台不良率分别较 6 月末-37bp、-214bp 至1.48%、1.23%，地产、城投不良风险可控，且整体拨贷比充足。2022 年计提减值损失同比-27%，22 年末拨备覆盖率为 236%，较 9 月末-16pct，减轻拨备计提驱动利润释放。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 22.95 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 16.82 市值 (人民币百万) 349,423 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,092 52 周价格范围 (人民币) 15.03-22.26 BVPS (人民币) 35.92 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 221,236 222,374 235,343 253,911 274,578 +/-% 8.91 0.51 5.83 7.89 8.14 归母净利润 (人民币百万) 82,680 91,377 101,054 110,288 120,373 +/-% 24.10 10.52 10.59 9.14 9.14 不良贷款率 (%) 1.10 1.09 1.09 1.08 1.07 核心一级资本充足率 (%) 9.83 9.83 10.07 10.39 10.73 ROE (%) 13.94 13.85 13.91 12.76 12.66 EPS (人民币) 3.98 4.20 4.86 5.31 5.79 PE (倍) 4.23 4.00 3.46 3.17 2.90 PB (倍) 0.59 0.53 0.48 0.43 0.39 股息率 (%) 6.15 7.06 7.81 8.52 9.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(4)(1)241517192123Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)兴业银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兴业银行 (601166 CH) 图表1： 累计归母净利润、营收、PPOP 同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 累计息差、生息资产收益率、计息负债成本率变化趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 图表4： 人民币表外理财规模及半年环比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 24.1%12.1%10.5%8.9%4.1%0.5%6.7%-1.3%-4.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%21/321/621/921/1222/322/622/922/12归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%2.15%4.20%2.32%4.89%2.25%2.10%4.14%2.31%4.81%2.26%0%1%2%3%4%5%6%净息差生息资产收益率计息负债收益率贷款收益率存款成本率6M2120216M2220229.0%7.0%7.7%11.7%12.1%12.5%6.6%11.3%9.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%21/321/621/921/1222/322/622/922/12资产总额YoY%发放贷款YoY%吸收存款YoY%16,088 17,465 19,282 20,675 11.1%8.6%10.4%7.2%0%2%4%6%