中海油服(601808)业绩高增，钻井平台工作量大幅回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中海油服 (2883 HK/601808 CH) 港股通 业绩高增，钻井平台工作量大幅回升 华泰研究 更新报告 2883 HK 601808 CH 投资评级： 增持(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：9.95 人民币：18.25 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄菁伦 SAC No. S0570522100003 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 2883 HK 601808 CH 目标价 9.95 18.25 收盘价 (截至 3 月 30 日) 8.04 14.71 市值 (百万) 38,364 70,190 6 个月平均日成交额 (百万) 88.01 146.81 52 周价格范围 6.88-10.48 11.38-18.79 BVPS 8.24 8.24 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 工程机械 接近业绩预告上限，22 年归母净利润同比+651.2% 2022 年全年，公司共实现营业收入 356.59 亿元，同比+22.1%；归母净利润 23.53 亿元，同比+651.2%，接近业绩预告上限；扣非归母净利润 22.49亿元，同比+6525.4%。据此计算，22Q4 公司单季度实现营业收入 114.13亿元，同比+22.4%；归母净利润 2.89 亿元，同比+125.4%。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 35/45/55 亿元，同比增速 48%/28%/23%。可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值 15 倍，考虑公司钻井平台工作量大幅回升，海外业务持续扩张，给予 25x 23PE，目标价 18.25（前值 17.92）元；参考其他港股能源机械设备公司 Wind 一致预期 23PE 均值 10 倍，公司已成为全球综合性油服龙头享有一定估值溢价，给予 12xPE 及 H 股目标价 9.95（前值：9.65）港元，维持“增持”评级。 市场布局调整使得毛利率有所下行，期间费用控制良好 2022 年全年，公司毛利率 12.3%，同比-4.1pp。其中，Q4 单季度，公司实现毛利率 9.5%，同比-6.4pp。毛利率有所下行，主要系全球通胀和公司市场布局调整使得物料消耗、分包支出等与生产相关的营业成本有所上升所致。期间费用率方面，全年销售费用率 0.02%，同比-0.1pp；管理费用率2.4%，同比基本持平；财务费用率 0.2%，同比-2.7pp，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率 2.7%，同比-0.5pp；合计期间费用率 5.5%，同比-3.4pp。 钻井平台工作量大幅回升，创近年来最高水平 受全球海上平台需求上升影响，2022 年公司钻井平台作业日数为 16727 天，同比增加+18.8%，创近年来最高水平。其中，自升式钻井平台作业可用天使用率为 88.2%，同比+12.4pp；半潜式钻井平台作业可用天使用率为67.6%，同比+8.3pp。海上油气资本开支进一步提升，国内、海外工作量有望持续恢复，看好钻井平台板块盈利弹性。此外，公司预计 2023 年资本开支为人民币 93 亿元，同比+127.9%，新钻井平台增加及投入值得期待。 立足国内、苦修内功进军海外，维持“增持”评级 中海油 2023 年计划资本支出持续增加，公司立足国内、苦修内功进军海外，有望比肩全球综合性油服龙头。轻资产+技术驱动转型稳步推进，公司竞争力持续提升。受业务布局调整等因素影响，Q4 业绩环比有所下行。我们适当下调此前对 2023/2024 年的预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 35/45/55 亿元（前值 39/46/-亿元），同比增速 48%/28%/23%。 风险提示：国际油价大幅波动；油公司资本支出不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 29,203 35,659 39,610 43,361 46,743 +/-% 0.84 22.11 11.08 9.47 7.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 313.18 2,353 3,491 4,468 5,475 +/-% (88.41) 651.22 48.39 27.98 22.53 EPS (人民币，最新摊薄) 0.07 0.49 0.73 0.94 1.15 ROE (%) 0.82 6.08 8.50 9.92 10.94 PE (倍) 224.12 29.83 20.11 15.71 12.82 PB (倍) 1.85 1.78 1.64 1.48 1.33 EV EBITDA (倍) 10.35 9.83 7.90 6.32 5.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)27121113151719Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中海油服相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中海油服 (2883 HK/601808 CH) 图表1： A 股可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 股票代码 股票简称 市值 (亿元) 归母净利润（亿元） P/E (x) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 688377 CH 迪威尔 61.05 0.32 1.37 2.56 3.65 189.65 44.61 23.87 16.74 600583 CH 海油工程 266.61 3.70 14.52 17.81 23.04 72.10 18.36 14.97 11.57 002353 CH 杰瑞股份 283.95 15.86 22.12 27.88 34.12 17.90 12.84 10.18 8.32 600968 CH 海油发展 324.27 12.84 24.04 26.68 30.51 25.26 13.49 12.16 10.63 平均 76.23 22.32 15.30 11.81 资料来源：Wind，华泰研究；数据日期：2023 年 3 月 30 日 图表2： 港股可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 股票代码 股票简称 市值 (亿元) EPS（元） P/E (x) 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 03899 HK 中集安瑞科 156.18 0.43 0.47 0.61