苏泊尔(002032)内销稳定增长，盈利能力小幅提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 苏泊尔 (002032 CH) 内销稳定增长，盈利能力小幅提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 77.56 2023 年 3 月 31 日│中国内地 小家电 营收同比下滑 6.55%，盈利能力小幅提升，维持“买入” 3 月 30 日公司发布 2022 年年报，2022 年度公司实现营收 201.71 亿元，同比-6.55%；实现归母净利润 20.68 亿元，同比+6.36%。基于外销承压和短期成本压力，我们调整 2023-2024 年 EPS 预测分别为 2.77 和 3.10 元（前值： 2.80 和 3.10 元）。根据 Wind 一致预期，截至 2023/3/30，可比公司 2023年平均 PE 为 25x，公司小家电龙头地位稳固，整体盈利能力有望率先改善，我们给予公司 2023 年 28xPE，给予目标价 77.56 元（前值：78.4 元， 28xPE），维持“买入”评级。 内销稳定增长，外销主动管控存货水平 公司 2022 年营收同比-6.55%。分区域看，内销营收 147.97 亿元，同比+5.07%；外销营收 51.51 亿元，同比-29.34%。其中，内销业务线上渠道转型成功落地，产品结构持续优化，营收实现稳定增长；外销业务因公司主要客户 SEB 集团存货水平较高，公司主动管控存货水平致使 2022 年度其订单数量有所下滑。展望未来，根据 1 月 3 日公司与其签订的 2023 年关联采购交易合同，我们认为公司外销有望企稳。 盈利能力小幅提升，销售费用率同比提升 1.84pct 2022 年，公司毛利率为 25.79%，同比提升 2.79pct。产品端，公司不断洞察消费者痛点，在研发创新上持续投入，推新卖贵，增强产品竞争力，提升产品均价，2022 年炊具/电器毛利率分别为 30.13%/24.03%，分别同比提升4.06/2.36pct。2022 年公司销售费用率同比提升 1.84pct，研发费用率/财务费用率分别下降 0.02/0.45pct。2022 年公司净利率为 10.24%，同比提升1.25pct，公司整体盈利能力小幅提升。 加速推进渠道变革，产品结构持续提升 公司加速数字化营销转型进程，凭借明星合作+平台营销 IP 模式，持续提高品牌声望；加强对抖音渠道投入，探索“内容营销+投流”的新品上市新模式并取得初步成效。此外，公司持续推行电商推新卖贵战略，以创新差异化产品和创新营销方式提升高附加值、高毛利产品销售占比，提升产品客单价。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；交易关联风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 77.56 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 56.86 市值 (人民币百万) 45,980 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 55.40 52 周价格范围 (人民币) 40.01-58.08 BVPS (人民币) 8.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 21,585 20,171 22,347 25,083 28,031 +/-% 16.07 (6.55) 10.79 12.24 11.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,944 2,068 2,243 2,506 2,922 +/-% 5.29 6.36 8.50 11.72 16.60 EPS (人民币，最新摊薄) 2.40 2.56 2.77 3.10 3.61 ROE (%) 25.35 29.21 32.54 31.69 32.46 PE (倍) 23.65 22.24 20.50 18.35 15.73 PB (倍) 6.03 6.53 6.71 5.84 5.13 EV EBITDA (倍) 18.16 15.95 16.11 13.65 11.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(5)(1)364045505459Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)苏泊尔相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 苏泊尔 (002032 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2022 年公司营业收入同比-6.55% 图表2： 2022 年公司归母净利润同比+6.36% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2022 年公司盈利能力提升 图表4： 2022 年公司期间销售费用率同比提升 1.84pct 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 盈利预测调整说明 图表5： 关键指标的盈利预测调整说明 新预测值 调整幅度 调整原因 2023E 2024E 2025E 2023E 2023E 2025E 营业收入（百万元） 22,347 25,083 28,031 0.12% 0.29% - 外销收入高基数压力的消化叠加国内消费复苏 毛利率 24.82% 24.98% 25.22% +1.13pct +0.80pct - 产品结构提升所致 资料来源：公司公告、华泰研究预测 图表6： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 PE 归母净利润（百万元） 归母净利 3 年 复合增速 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002242 CH 九阳股份 23.87 19.22 16.25 14.4 745.6 697.63 824.94 930.92 7.68% 300824 CH 北鼎股份 37.45 61.84 33.08 26.24 108.49 46.97 97.57 122.98 4.27% 603868 CH 飞科电器 29.52 34.23 27.57 22.8 640.7 973.65 1211.66 1462.02 31.65% 002959 CH 小熊电器 35.26 25.31 24.57 21.16 283.4 371.84 457.07 530.79 23.27% 平均 31.5