贝泰妮(300957)业绩符合预期，股权激励落地绑定核心团队彰显信心

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2023 年 03 月 30 日 贝泰妮 (300957) —— 业绩符合预期，股权激励落地绑定核心团队彰显信心 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2022 年财报，业绩符合预期。1）22 年营收 50.1 亿元，同比增长 24.7%；归母净利润 10.5 亿元，同比增长 21.8%；扣非归母净利润 9.5 亿元，同比增长 17%。2）22Q4 营收 21.2 亿元，同比增长 10.9%；归母净利润 5.3 亿元，同比增长 5.2%；扣非归母净利润 5.0 亿元，同比增长 4.2%。主要受双 11 期间负面舆情影响。3）拟每 10 股派发现金红利 8 元(含税) 。 ⚫ 线下为基础，线上为主导。线上/线下渠道收入分别为 40.3/9.7 亿元，分别增长22.2%/37.1%，占比分别为 80.6%/19.4%。2）线上渠道中，自营/经销代销收入分别为31.6/8.7 亿元，分别增长 24.7%/13.5%，占比分别为 63.2%/17.4%。线上核心店铺：薇诺娜天猫旗舰店收入 18.5 亿元，占线上渠道 46%，两年复购率 31%；抖音薇诺娜旗舰店 3.9 亿，占线上 10%，两年复购率 13%。3）线下渠道屈臣氏入驻门店已超 4000家，自营/经销代销分别收入 0.1/9.6 亿元，分别增长 628.2%/35.7%。 ⚫ 主品牌聚焦高客单产品，子品牌重点投入建设。1）分品类看，护肤品类收入 45.6 亿元，增长 25.6%，收入占比 91.2%；医疗器械类收入 3.9 亿元，增长 18.9%，收入占比7.8%；彩妆类收入 5314.6 万元，增长 0.1%，收入占比 1.1%。2）分品牌看，主品牌薇诺娜收入超过 98%，23 年将聚焦精华等高单价品类，薇诺娜 PRO、BABY 预计 23 年翻倍增长。高端品牌 AOXMED 线下为根，23 年将迎开柜热潮。以中国皮肤疾病大数据为研究基础，通过顶级医研结合+AI 人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforteen）”的系列产品，也将于 2023 年首发问世。 ⚫ 盈利能力稳中略降，销售费用管控得力。1）毛利率保持稳定。22 年毛利率同比下降0.8pct 至 75.2%。2）净利率略降。销售费用率下降 0.9pct 至 40.8%，管理/研发费率分别上升 0.7/2.3pct 至 6.8%/5.1%。净利率同比下降 0.5pct 至 21.0%。3）经营能力稳健。存货为 6.7 亿元，同比增长 44.8%。经营活动产生的现金净流量净额为 7.7 亿元，同比减少 33.2%，系生产性资料和服务采购规模、推广费用、人员费用以及电商渠道费用投入增加所致。 ⚫ 股权激励绑定核心高管 3 名及 295 名核心中层骨干。1）激励计划：拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 635.4 万股，约占总股本的 1.5%，计划授予价格为 62.1 元/股。2）激励对象：本激励计划首次授予的激励对象总人数共计 298 人，包括负责电商业务的副总经理张梅总（10 万股）、CFO 兼董秘王龙总（10 万股）等以及 295 名中层管理人员及核心技术（业务）人员。3）考核目标：以 2022 年营业收入/净利润为基数，23-25 年 增 长 率 不 低 于 28%/61.28%/100% ； 计 算 同 比 23-25 年 增 速 分 别 为28%/26%/24%。 ⚫ 公司是国内化妆品龙头，短期业绩阵痛不改长期卓越本质，股权激励彰显信心。主品牌强势占据敏感肌护理赛道第一，子品牌卡位高端抗衰、中高端母婴护理、AI 护肤等热门赛道。考虑到美妆消费复苏整体偏弱，调整 23-24 年盈利预测并新增 25 年盈利预测，预计 23-25 年实现归母净利润 13.5/17.1/21.3 亿元，（原 23-24 年预测为 16.4/21.4 亿元），对应 PE 为 40/32/25 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复；市场竞争加剧；新品牌销售不及预期；线上平台流量变动。 市场数据： 2023 年 03 月 30 日 收盘价（元） 127.37 一年内最高/最低（元） 227/114.88 市净率 9.7 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 27689 上证指数/深证成指 3261.25/11651.83 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 13.11 资产负债率% 16.62 总股本/流通 A 股（百万） 424/217 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《贝泰妮（300957）点评： 三季报业绩符合预期，预售首日奠定 Q4 业绩基调 》 2022/10/26 《贝泰妮（300957）点评： 中报业绩符合 预 期 ， 渠 道 品 牌 多 点 开 花 》 2022/08/29 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,022 5,014 6,422 8,111 10,061 同比增长率（%） 52.6 24.6 28.1 26.3 24.0 归母净利润（百万元） 863 1,051 1,353 1,709 2,129 同比增长率（%） 58.8 21.8 28.7 26.4 24.6 每股收益（元/股） 2.04 2.48 3.19 4.02 4.98 毛利率（%） 76.0 75.2 76.3 76.6 76.6 ROE（%） 18.1 18.9 19.6 19.6 19.4 市盈率 63 51 40 32 25 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-28-60%-40%-20%0%20%40%（收益率）贝泰妮沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2022 年营业收入同比增长 24.7%至 50.1 亿元 图 2：2022 年归母净利润同比增长 21.8%至 10.5亿元 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2022 年毛利率 75.2%，净利率 21.0% 图 4：2022 年销售费用率 40.8%，管理费用(含研发费用)率 11.9% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来