中国华融(2799.HK)风险持续出清，深化转型主业

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国华融 (2799 HK) 港股通 风险持续出清，深化转型主业 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 持有 目标价(港币): 0.49 2023 年 3 月 30 日│中国香港 其他多元金融 风险陆续出清，转型不良主业 公司 2022 年营业收入 372.64 亿元，同比-45.3%；归母净利润-275.81 亿元，同比转亏，与盈利预警一致（归母净利润-276 亿元左右）；基本每股收益-0.34元。整体看 2022 年业绩下滑，主要受收购重组类不良债权资产经营收入下滑、权益市场景气度下行，以及宏观经济下行导致的信用减值损失大幅增加等因素拖累。我们下调公司不良债权收入、金融类资产公允价值变动等假设，预计 2023-2025 年 EPS 为 0.01/0.01/0.02 元（2023-2024 年前值为0.01/0.02 元），2023 年 BPS 为 0.71 元，可比公司平均 2023 年 Wind 一致PB 估值为 0.3 倍，考虑到公司仍为不良资产管理行业龙头，不良转型深化、风险持续出清，给予 2023 年 PB 估值 0.6 倍，目标价 0.49 港币，持有评级。 不良债权资产收入下滑，部分项目不及预期 2022 年，公司积极拓宽处置渠道，加大资产推介力度，加快低效资产集中处置，但受宏观经济形势影响，部分项目处置进展不及公司预期。不良债权资产经营收入来自于公司收购重组类业务，2022 年末不良债权资产规模2774.27 亿元，同比-16.7%；2022 年不良债权资产经营收入 227.79 亿元，同比-18.9%。收购处置类不良债权资产公允价值变动已实现的处置净收入为 68.80 亿元，同比-18.1%。 受宏观经济影响，信用、资产减值损失均大幅增加 受宏观经济形势及房地产行业下行的影响，相关客户履约能力下降，资产质量下滑，公司 2022 年信用减值损失为 293.81 亿元，同比+122.3%；资产减值损失 11.84 亿元，同比+95.9%，主要是因为对联营、合营企业的权益、商誉和抵债资产确认了其他资产减值损失。 利息收入同比减少，融资租赁收入大幅下滑 公司 2022 年利息收入 112.25 亿元，同比-17.4%。其中，2022 年末除不良债权资产外的债务工具规模 2279.61 亿元，同比-35.6%，相应的利息收入合计为 54.54 亿元，同比-19.1%；售后回租业务收入 38.61 亿元，同比-12.5%。2022 年融资租赁收入 10.56 亿元，同比-48.2%。 积极践行国家战略，业务转型培育新动能 2022 年，中信集团成为公司第一大股东，并在十四五发展规划中提出了“一三五”战略目标，即一年走上正轨、三年质效显著提升、五年成为行业标杆，开启发展新阶段。未来，公司将继续深耕不良资产主业，持续优化资产结构及业务结构，完善重组业务区域布局，有力地服务实体经济、防范化解风险。 风险提示：业务开展不及预期，资产质量下行超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 0.49 收盘价 (港币 截至 3 月 29 日) 0.46 市值 (港币百万) 36,512 6 个月平均日成交额 (港币百万) 29.20 52 周价格范围 (港币) 0.22-0.55 BVPS (人民币) 0.59 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入及其他收益 (人民币百万) 68,093 37,264 44,561 50,580 56,667 +/-% (11.00) (45.28) 19.58 13.51 12.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 378.48 (27,581) 458.40 1,083 1,181 +/-% 100.37 (7,387) 101.66 136.35 8.98 EPS (人民币,最新摊薄) 0.01 (0.34) 0.01 0.01 0.02 PE (倍) 39.59 (1.15) 52.21 28.03 25.81 PB (倍) 0.53 0.65 0.56 0.54 0.53 ROE (%) 1.00 (51.90) 0.90 1.90 2.00 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(8)(1)6130.000.250.500.751.00Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)中国华融相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国华融 (2799 HK) 图表1： 中国华融营业收入结构 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 中国华融可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 总市值（亿元） EPS(2023E) BPS（2023E) PE（2023E) PB（2023E) 中国信达 1359.HK 385 0.19 4.31 4.70 0.21 工商银行 1398.HK 15,290 1.10 9.74 3.43 0.39 中国银行 3988.HK 8,949 0.82 7.58 3.23 0.35 建设银行 0939.HK 12,751 1.36 11.89 3.29 0.38 中位数 3.36 0.36 平均数 3.66 0.33 注：股价取自 2023 年 3 月 29 日，EPS（2023E）、BPS（2023E）来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 中国华融 PE-Bands 图表4： 中国华融 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 -20%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022不良资产经营金融服务资产管理和投资分部间抵消0122331/3/2030/9/2031/3/2130/9/2131/3/2230/9/22(港币)中国华融20x30x40x50x60x048111531/3/2030/9/2031/3/2130/9/2131/3/2230/9/22(港币)中国华融0.2x1.1x1.9x2.7x3.5x 免责声明