点评报告：央行结构性工具如何助力消费？

证券研究报告 | 宏观分析报告2023 年 3 月 29 日点评报告摘要：3 月 27 日，文化和旅游部发布《关于推动在线旅游市场高质量发展的意见》，提出创新旅游金融服务方式，为旅游者提供便利的产品分期贷款、小额消费信贷、先游后付等消费金融服务，激发在线旅游平台的金融支撑能力和消费拉动能力。我们认为，针对旅游业高敏感性的特征，货币政策可能在充分运用普惠小微再贷款支持工具的基础上，创新新的结构性政策工具，继续加大对旅游消费的金融支持。一方面，结构性工具可分担旅游业信贷风险，通过激励相容的机制设计促进银行增加旅游业信贷投放，缓解行业融资约束；另一方面，该工具可有效降低旅游企业融资成本、扩大其利润规模，从而实现增加旅游消费供给，改善消费体验的目的。核心内容：三年疫情，旅游业经历至暗时刻作为第三产业的主要支柱，旅游业对经济发展贡献较大。与此同时，旅游业是典型的敏感性行业，易受突发事件的冲击和影响。新冠三年，旅游业经历巨大冲击。2020 年，国内旅游人数和国内旅游收入同比分别下降 52.1%和 61.1%；2021 年，随着国内疫情得到有效控制，旅游业震荡复苏，国内旅游人数和国内旅游收入同比分别增长 12.8%和 31.0%，但仅恢复至疫情前同期（2019 年）的54.0%和 51.0%。2022 年，旅游业迎来“至暗时刻”。2022 年，在疫情反复发作影响下，国内旅游市场整体疲软，负增长成为全年主基调。据中国旅游研究院统计，2022 年全国国内旅游人数同比下降 22.1%，占疫前规模的 42.1%；实现国内旅游收入约2.04 万亿元，同比下降 30%，占疫前规模的 30.7%；预计全年出入境旅游人数约 4630 万人次，同比下降约 4.8%，占疫前规模的 15.5%。全国旅游经济运行综合指数（CTA-TEP）处于临界值以下，季度均值为 94.58，较 2021 年下降 8.64；居民出游意愿均值为 86.73，与上年基本持平。图 1：疫情后，旅游业对 GDP 贡献明显下降资料来源：Wind、招商证券主要预测%20222023EGDP3.05.5CPI2.02.3PPI4.10.0社会消费品零售-0.27.5工业增加值3.65.3出口（美元值）7.03.0进口（美元值）1.13.5固定资产投资5.16.8M211.810.2社会融资余额9.610.11 年期 MLF 利率2.752.651 年期 LPR3.653.55人民币汇率6.726.5最新数据（2022 年 12 月）工业增加值1.3固定资产投资5.1社会消费品零售-1.8CPI1.8PPI-0.7资料来源：CEIC、招商证券张静静S1090522050003zhangjingjing@cmschina.com.cn张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn马瑞超S1090522100002maruichao@cmschina.com.cn央行结构性工具如何助力消费？敬请阅读末页的重要说明2宏观分析报告旅游行业的不景气，迫使旅游企业积极自救。从行业结构来看，受疫情冲击最为严重的三大旅游产业分别是：景区、酒店餐饮与旅行社。相比之下，免税购物、主题公园等细分领域影响不大。1）景区。作为居民休闲旅游的综合目的地，景区的资源特征明显。过去三年，景区接待游客与实现收入均明显下滑。2020 年，全国 A 级景区接待游客人数同比下降 50.01%，实现旅游收入同比下降 60.17%；2021 年，随着疫情防控有序开展，景区运营较 2020 年有所恢复，但较疫情前运营情况相差甚远。2022 年前三季度，多数景区客流量同比下滑，经营活动现金流表现为净流出，亏损面进一步扩大。从上市企业盈利来看，2022 年前三季度，亏损企业数量扩大到 9 家，仅西域旅游、丽江股份、天目湖和中青旅实现微利，亏损总额较 2021 年大幅增加。2）酒店餐饮业。据文化和旅游部发布的《全国星级旅游饭店统计调查报告》显示，疫情爆发以来，全国星级饭店利润总额连续亏损，2020-2021 年分别为-115.7亿元、-118.4 亿元。尽管 2022 年的统计年报尚未发布，但从各季度调查情况来看，并不乐观。其中，四季度全国星级酒店同比减少 336 家，营业收入下滑 21.4%。3）旅行社及在线旅游。受出入境游停摆影响，国内旅行社收入持续下滑，主要依赖国内短途游和本地游，行业受冲击情况严重。此外，此次《意见》中提及的在线旅游业（OTA），受疫情影响也较为明显。疫情爆发之初，在线旅游交易规模同比下降 36.51%，2022 年在疫情防控常态化的背景下，短线游、周边游等需求持续释放，在线旅游市场开始回暖。图 2：受出入境游停摆影响，旅行社大幅收缩注：2017-2018 年旅行社营业收入数据缺失，资料来源：Wind、招商证券宏观政策及时发力，及时发挥纾困救助作用鉴于旅游业对吸纳就业、稳定经济具有重要贡献，国务院、发改委、文化和旅游部等部门出台多项支持政策，从降税减费、稳岗就业、金融支持、刺激消费等方面来缓解旅游企业资金压力。2022 年 1 月，国务院为推动现代旅游业体系更加健全，旅游业有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富，大众旅游需求得以更好满足，出台了《“十四五”旅游业发展规划》，提出“拓展大众旅游消费体系，支持金融机构依法依规创新旅游消费支付方式”。敬请阅读末页的重要说明3宏观分析报告2 月，发改委、文化和旅游部等 14 部门对服务业领域困难行业出台了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，就旅游行业企业，在减税降费、普惠金融支持、业务开展等方面提出了多条促进行业恢复发展的举措。8 月，文化和旅游部对景区安全管理、规范旅游市场秩序出台了相应通知（即：《关于进一步加强旅游景区暑期安全管理工作的通知》、《关于加强行业监管进一步规范旅游市场秩序的通知》），进一步强化了旅游市场安全、规范运行的重要性。在国家层面发力的同时，旅游大省也相继出台旅游业金融支持计划。例如，云南省文化和旅游厅与中国工商银行云南省分行签署战略合作协议，双方通过加大信贷支持、实施临时性延期还本付息、提高信贷服务效率、精准帮扶民营和中小微文旅企业、加强债券服务、综合金融支持等措施。重庆银行与渝中区政府试点联合推出“文旅贷”，通过金融支持文旅行业金额超 120 亿元、企业超1500 户。图 3：2022 年，旅游业主要纾困政策资料来源：Wind、招商证券支持旅游业复苏，金融至关重要受盈利与市场等因素限制，旅游企业融资遇阻。根据 WIND 分类，2022 年旅游业（包括：酒店、度假村、餐馆等）信用债融资笔数同比下降 23%，融资规模同比下降 39%。为改善其融资形势、促进旅游业尽快恢复发展，2022 年 7 月，人民银行与文化旅游部联合出台《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》，调动金融管理部门、文化旅游行政部门、金融机构三方合力，开展融资纾困。《通知》从以下三方面对旅游业提供金融支持：1）运用结构性政策等工具，降低旅游企业融资成本。《通知》提出：“央行将发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，运用再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等货币政策工具，引导银行业金融机构改善和