公司首次覆盖报告：拟资产置入北京外企，人服龙头进入发展新阶段

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 23 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品与主要用品零售Ⅱ 证券研究报告 北京城乡(600861)公司首次覆盖报告 2023 年 03 月 29 日 [Table_Title] 拟资产置入北京外企，人服龙头进入发展新阶段 ——北京城乡(600861)公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  资产重组方案落地，北京城乡拟资产置入人服龙头 FESCO 2022 年 7 月北京城乡重组方案获得证监会批准，拟置入北京外企（FESCO）100%的股权。北京城乡主营业务包含商业、旅游服务业、物业板块。北京外企为国内第一家从事人力资源服务的机构，前身是 1979 年成立的北京市友谊商业服务总公司国内服务部，深耕行业超 40 年，目前业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多领域。  人服行业：空间广阔蓝海市场，灵活用工市场快速增长 人力资源行业 2021 年市场规模达 2.5 万亿，同比增长超 20%，2017-2021年年复合增长率达 14.33%。其中，灵活用工市场呈现高景气度，2021 年我国灵活用工市场规模为 8944 亿元，同比增长 23%，随着用人需求的不断上涨，灵活用工服务商的综合交付能力提升，未来三年市场有望保持超 20%的增速。在经济复苏背景下，叠加产业结构转型、新就业形态和劳动者就业观念的转变、企业降本增效需求等因素驱动市场快速增长。竞争格局上，国内外人力资源市场表现较为分散，龙头企业仍有较大提升空间。全球来看，排名前五的公司合计市占率为 18.8%，其中各公司营收占比不超过 5%。国内来看，我国头部机构依然以国企为主，2021 年行业前五市占率为 2.14%，市场集中度较低，与全球水平相比仍然有较大的提升空间。  北京外企：品牌效应积累优质客户，合作德科赋能业务 1）公司产品体系完善，国资背景背书品牌效应强。公司传统业务人事管理及派生的薪酬福利服务业务模式成熟，贡献稳健的基本盘，外包业务近年呈现快速增长，伴随疫后复苏环境和用工需求增长具备较大的成长空间。2）公司积累有优质客户资源。一方面持续深耕存量客户，通过二次开发和交叉销售深挖客户价值。同时，重点渠道挖掘及多渠道引流获取增量，开展全链路深度营销，拓宽客户圈层。3）并通过数字化升级提升服务能力，实现降本增效，合作国际头部人服公司，复用优质模式推动业绩增长。  投资建议与盈利预测 若不考虑置换下，预计北京城乡 2023-2025 年归母净利润为-0.42/0.04/0.63亿元。假设 2023 年 4 月重组顺利完成，上市公司主体将转变为北京外企。我们预计 2022-2024 年北京外企归母净利润为 7.03/8.17/9.00 亿元，考虑增发以及配套融资后，对应 PE 为 19/17/15x，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 重大资产置换失败风险、宏观经济波动、经济景气度下降、行业竞争加剧。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 697.28 483.74 634.79 729.14 806.36 收入同比(%) -0.96 -30.62 31.22 14.86 10.59 归母净利润(百万元) -63.55 -215.17 -42.09 3.96 63.17 归母净利润同比(%) 14.58 -238.59 80.44 109.40 1496.64 ROE(%) -2.89 -10.85 -2.17 0.20 3.15 每股收益(元) -0.20 -0.68 -0.13 0.01 0.20 市盈率(P/E) -118.35 -34.95 -178.70 1900.98 119.06 资料来源：Wind,国元证券研究所 注：盈利预测为不考虑置换下北京城乡预测 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 26.35 / 14.59 A 股流通股（百万股）： 316.80 A 股总股本（百万股）： 316.80 流通市值（百万元）： 7622.33 总市值（百万元）： 7622.33 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188 邮箱 lulu@gyzq.com.cn -37%-24%-11%2%15%3/296/289/2712/273/28北京城乡沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 23 目 录 1. 北京外企：人服行业领军者，拟资产置入北京城乡上市 ................................... 4 1.1 资产重组方案落地，北京外企拟资产置入北京城乡上市............................. 4 1.2 北京外企：深耕行业多年，国内人服领域领军企业 .................................... 5 2. 财务分析：北京外企营收快速增长，成本管控较好 .......................................... 7 3. 人服行业：空间广阔蓝海市场，灵活用工市场快速增长 .................................. 11 4. 公司分析：品牌效应积累优质客户，合作德科赋能业务 ................................. 15 4.1 产品体系完善，国企资质具备强品牌效应 ................................................ 15 4.2 客户资源丰富，深耕存量+多渠道获新提升价值 ....................................... 16 4.3 数字化升级，降本增效提升核心竞争力 .................................................... 16 4.4 聚焦国际化合作管理，借鉴优质模式推动业绩 ......................................... 17 5. 盈利预测 .......................................................................................................... 19 6. 风险提示 ...........................