三生制药(1530.HK)研发管线推进顺利，蔓迪持续高增长

证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 更新报告 买入 研发管线推进顺利，蔓迪持续高增长 三生制药（1530.HK） 2023-03-28 星期二 目标价： 11.25 港元 现 价： 8.04 港元 预计升幅: 40% 重要数据 日期 2023-3-28 收盘价（港元） 8.04 总股本（亿股） 24.39 总市值（亿港元） 196 净资产（亿元） 144.2 总资产（亿元） 205.2 52 周高低（港元） 9.10/4.58 每股净资产（元） 5.91 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 Decade Sunshine Limited (18.90%) CS Sunshine Investment Limited (18.72%) BlackRock, Inc.（7.42%） 相关报告 深度报告：三生制药-20200924 更新报告：三生制药-20210401 更新报告：三生制药-20220404 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk ➢ 2022 年全年业绩稳定增长 2022 年实现收益 68.69 亿人民币，同比上升 7.32%；毛利额为 56.72 以人民币，同比增长 7.5%，净利润为 19.15 亿元，同比上升 16.0%；正常化归母净利润 21.6 亿元，同比增长 25.2%，研发费用为 6.93 亿元。特比澳收入同比上升 10.3%至 33.97 亿人民币；rhEPO 板块整体收入同比上升 0.9%至 11.29 亿元，市占率 44.5%稳居第一；益赛普收入 5.12 亿元，同比下降 35.1%；赛普丁收入大幅增长 138.1%至 1.59 亿元；蔓迪收入大幅增长 48.1%至 8.91 亿元，主要原因是市场对脱发及生发需求的增加，以及受多元化及有效的促销活动带动；CDMO 业务同比增长 49.6%至 1.66 亿元。 ➢ 创新研发管线丰富，研究团队实力深厚 公司在研产品种类涵盖肾科、肿瘤、自身免疫等共 31 种在研产品。1）预充式益赛普水针剂、米诺地尔泡沫剂型（蔓迪）、盐酸纳呋拉啡口腔崩解片（TPK820）、那曲肝素钙注射液（赛博宁）、两性霉素 B 脂质体（安毕霉）、特比澳的儿童 ITP 适应症、托法替布和碳酸司维拉姆片剂已向国家药监局递交 NDA 并获受理，预计 2023 年上市；2）SSS06 长效 EPO 的双周制剂、阿普斯特、盐酸西那卡塞和艾曲泊帕已提交或准备提交BLA/ANDA，预计 2024 年上市；3）特比澳（TPO）用于有血小板减少风险的慢性肝功能障碍患者的 Ib/II 期临床试验已完成，计划年内开始 III 期试验。4）抗 VEGF 单抗（601A）已完成了 AMD 及糖尿病黄斑水肿（DME）的二期试验。BRVO 的 III 期试验已获国家药监局批准，截至 2023 年 2 月已有 60 位患者入组。5）NuPIAO（EPO,SSS06）已完成 III 期临床试验的全部患者入组，抗 IL17A 单抗（608）的斑块状银屑病患者的608II 期试验已达到主要终点，该适应症的 III 期临床正在入组，预计 2023 年上半年完成所有受试者入组。 ➢ 再次覆盖给予买入评级，目标价 11.25 港元 公司持续加大研发投入，在研产品线丰富。蔓迪泡沫剂型有望上市，蔓迪将维持高增长，核心生物药特比澳、益赛普价格未来两年保持平稳，业绩将会继续保持增长，预计公司2023-2025 年收入分别是人民币 77.12 亿元、86.57 亿元、97.91 亿元，EPS 分别为人民币 0.93 元、1.06 元、1.21 元，给予公司 2023 年 10.5 倍 PE，对应目标价为 11.25 港元，较现价有 40%的上涨空间，给予“买入”评级。 人民币百万元 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 5587.6 6382.0 6862.6 7712.1 8657.3 9790.9 同比增长(%) 5.08% 14.21% 7.53% 12.38% 12.26% 13.09% 净利润 835.79 1,651.25 1,908.00 2,263.49 2,591.56 2,960.18 同比增长(%) -14.2% 97.6% 15.5% 18.6% 14.5% 14.2% 净利润率(%) 15.0% 25.9% 27.8% 29.3% 29.9% 30.2% 每股盈利(元) 0.33 0.65 0.78 0.93 1.06 1.21 PE@8.04HKD 21.21 11.11 9.33 7.54 6.59 5.77 数据来源：wind、三生制药年报、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2022 年年度业绩简述： 2022 年实现收益 68.69 亿人民币，同比上升 7.32%，2018-2022 年 CAGR=10.6%；毛利额为 56.72 以人民币，同比增长 7.5%，净利润为 19.15 亿元，同比上升16.0%，2018-2022 年间归母净利润 CAGR=10.7%；研发费用为 6.93 亿元，同比下降 8.1%，占营业收入 10.1%。 图 1：2018 至 2023 年收入情况及预测（人民币百万元） 图 2:2018 至 2023 年净利润情况及预测（人民币百万元） 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 2022 年度公司核心产品业绩稳定增长： 公司核心产品包括 rhTPO 产品特比澳、rhEPO 产品益比奥与赛博尔、益赛普、蔓迪。 1）特比澳销售额同比增长 10.3%至 33.97 亿人民币，约占集团收入总额的 49.5%，特比澳是目前全球唯一商业化的 rhTPO 产品，其在纳入 2021 年《国家医保目录》后，覆盖医院持续增加，患者支付压力减少。特比澳销售额占中国的血小板减少症治疗领域市场份额的 64.8%，该药在包括菲律宾、泰国等在内的 9 个国家获批上市，正在亚洲、非洲、南美洲等国家进行注册。特比澳应用于儿童 ITP 适应症的 III 期临床试验已于 2022 年 5 月达到预设的主要终点，2022 年 11 月已向国家药监局提交新适应症的补充 NDA，应用于有血小板减少风险的肝功能障碍患者的Ib/II 期临床试验已完成，目前正在开展 III 期临床试验准备工作。特比澳具有快的起效时间和更高的安全性，相比罗普司亭、艾曲泊帕具有差异化的信号通路，激活信号传导的强度更强，随着适应症的增加以及 rhTPO 逐渐成为升血小板的首选推荐药物，特比澳的营业额将持续增加。 2）益比奥&赛博尔双品牌销售总额同比增长 0.9%至 11.29 亿元，市占率 44.5%，稳居 EPO 产品市占率第一。其中益比奥销售额为 8.32 亿元，赛博尔销售额为 2.86亿元。益比奥目前获批用于治疗慢性肾病引起的贫血症、化疗引起的贫血症、外科围手术期的红细胞动员，于 2000 年纳入