无锡银行(600908)2022年报点评：盈利上台阶，质量再夯实

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 盈利上台阶，质量再夯实 无锡银行（600908.SH）2022 年报点评｜2023.3.30 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席 分析师 S1010519060001 联系人：林楠 无锡银行扎根无锡本土，并探索辐射苏南地区，当地扎实的总量基础与健康的产业结构，成为公司商业模式、资产质量与盈利能力高质量发展的基本盘。此外，近年来公司突出特色经营与精细管理，亦为可持续发展再赋能。维持公司“增持”评级。 ▍事项：3 月 29 日晚，无锡银行发布 2022 年报，全年营业收入和归母净利润分别同比+3.0%和+26.7%；四季度不良贷款率环比下降 0.05pct 至 0.81%。 ▍四季度收入端略有波动，盈利增速再上台阶。公司全年归母净利润同比+26.7%（前三季度+20.7%），拆解来看：1）Q4 收入端波动加大，全年营业收入同比+3.0%（前三季度+6.6%），四季度公允价值变动损益受债市波动影响；2）支出端大体稳定，公司全年成本收入比 30.98%（上年同期为 28.97%），费用支出总体平稳；拨备方面，公司全年资产减值计提同比-36.4%（前三季度同比-7.8%），四季度拨备因素对盈利起到重要支撑作用。得益于盈利的较快增长，公司全年 ROE 较上年提升 1.60pct 至 13.01%。 ▍利息净收入低位运行，息差因素仍有影响。公司全年利息净收入同比-0.5%（前三季度+1.0%），量价因素拆分来看：1）规模扩张偏审慎，四季度当季总资产环比增幅+0.7%，全年资产增速 4.9%，银行扩表节奏总体较为审慎；2）下半年息差仍略有走弱，公司公布的全年和上半年的净息差水平为 1.81%/1.85%，测算来看下半年资产端收益率偏弱或为息差边际走弱的主要原因，自 21Q4 以来利息支出增速亦逐季下行，反映负债成本管控部分起到对冲效果。 ▍债券市场波动下，四季度其他非息波动加大。公司全年非息收入同比+17.4%（前三季度同比+28.9%），其中：1）手续费及佣金净收入全年同比+24.0%（前三季度同比+14.5%），代理业务收入（+19.4%）、咨询顾问业务（+19.0%）、结算清算业务（17.4%）均有提升贡献；2）全年其他非息收入同比+15.6%（前三季度+34.6%），四季度债券市场利率受理财赎回影响较大，当季公司公允价值变动损益同比少近 8000 万。 ▍资产质量优中有进，拨备水平延续 500%+水平。公司年末不良贷款率 0.81%（分别比年初和上季度下降 0.12pct/0.05pct），广义资产质量亦延续较好水平，公司年末关注率与逾期率分别为 0.31%/0.76%，均保持可比同业中的前列水平。拨备方面，公司全年资产减值损失同比-36.4%（前三季度同比-7.8%），四季度拨备因素对盈利起到重要支撑作用；公司拨备覆盖率自 20Q2 以来连续 10 个季度持续逐季提升，年末为 552.7%，预计继续领跑于上市农商行。 ▍风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。 ▍投资建议：无锡银行扎根无锡本土，并探索辐射苏南地区，当地扎实的总量基础与健康的产业结构，成为公司商业模式、资产质量与盈利能力高质量发展的基本盘。此外，近年来公司突出特色经营与精细管理，亦为可持续发展再赋能。考虑到四季度拨备因素对公司盈利支持力度增大，小幅调整公司 2023/24 年EPS 预测至 1.15 元/1.30 元（原预测 1.14 元/1.30 元），新增公司 2025 年 EPS预测为 1.47 元，当前公司股价对应 2023 年 0.52x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司 A 股目标估值 0.66x PB（2023 年），对应目标价 6.80 元。维持公司“增持”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,349 4,480 4,715 5,051 5,514 同比增速（%） 11.63% 3.01% 5.25% 7.11% 9.17% 归母净利润（百万元） 1,580 2,001 2,240 2,514 2,838 无锡银行 600908.SH 评级 增持（维持） 当前价 5.37元 目标价 6.80元 总股本 2,151百万股 流通股本 1,773百万股 总市值 116亿元 近三月日均成交额 91百万元 52周最高/最低价 6.22/4.82元 近1月绝对涨幅 -4.79% 近6月绝对涨幅 -6.77% 近12月绝对涨幅 -1.30% 无锡银行（600908.SH）2022 年报点评｜2023.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 同比增速（%） 20.47% 26.65% 11.96% 12.20% 12.89% EPS（元） 0.81 1.02 1.15 1.30 1.47 BVPS（元） 7.41 9.34 10.30 11.38 12.59 PE(x) 6.63 5.26 4.67 4.13 3.65 PB(x) 0.72 0.57 0.52 0.47 0.43 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 29 日收盘价 无锡银行（600908.SH）2022 年报点评｜2023.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：公司资产负债表主要项目（百万元） 指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 期末余额 客户贷款 117,810 128,609 136,501 151,243 167,577 客户存款 161,811 177,139 185,766 199,735 215,475 生息资产 193,623 203,749 220,486 237,023 255,985 计息负债 185,229 191,391 200,425 214,635 230,840 总资产 201,770 211,603 222,437 238,631 256,958 总负债 185,846 192,083 201,119 215,295 231,336 归属于母公司股东权益 15,795 19,382 21,170 23,177 25,446 同比增速（%） 客户贷款 18.17% 9.17% 6.14% 10.80% 10.80% 客户存款 11.37% 9.47% 4.87% 7.52% 7.88% 生息资产 13.75% 5.23% 8.21% 7.50% 8.00% 计息负债 12.74% 3.33% 4.72% 7.09% 7.55% 总资产 12.08% 4.87% 5.12% 7.28% 7.68% 总负债 11.99% 3.36% 4.70% 7.05% 7.45% 归属于母公司股东权益 12.99% 22.71% 9.22% 9.48% 9.79% 资料来源：Wind，中信证券研