中国中冶(601618)业绩超预期，负债率进一步优化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国中冶 (1618 HK/601618 CH) 港股通 业绩超预期，负债率进一步优化 华泰研究 年报点评 1618 HK 601618 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：2.60 人民币：4.84 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 (港币/人民币) 1618 HK 601618 CH 目标价 2.60 4.84 收盘价 (截至 3 月 29 日) 1.92 3.70 市值 (百万) 39,789 76,677 6 个月平均日成交额 (百万) 25.86 350.83 52 周价格范围 1.25-2.28 2.88-4.07 BVPS 5.84 5.84 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 建筑施工 22Q4 业绩超预期，营收/扣非归母净利同比+29.5%/+87.1% 3 月 29 日公司年报：2022 年实现营收/归母净利/扣非归母净利 5927/103/97亿，同比+18.4%/+22.7%/+37.5%。22Q4 营收/归母净利/扣非归母净利1956/36/31 亿，同比+29.5%/+58.5%/+87.1%，22Q4 归母净利超我们预期（27 亿元），主要系 Q4 收入增长较快、减值及少数股东损益减少所致。考虑到公司订单执行较快，我们调整 23-25 年归母净利润预测为 118/133/148亿（前值 23-24 年 107/123 亿）。A 股/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 8.5x/3.3xPE，考虑相对 H 股可比，公司资源板块市场价值较高，认可给予 A 股/H 股 23 年 8.5x/4.0xPE，调整 A 股/H 股目标价至 4.84 元/2.60 港元（前值 4.10 元/2.00 港元），维持 A 股/H 股“增持”/“买入”评级。 稳增长驱动工程承包主业较快增长，地产板块扭亏为盈 22 年公司整体毛利率同比-0.97pct 至 9.6%，22Q4 为 9.7%，同比-2.43pct，主要系地产调控、装备原材料价格上涨、资源开发板块镍钴销售折价系数下跌等综合影响。分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别实现收入 5504/227/123/89 亿，同比+19%/+6%/+6%/+33%，毛利率分别为9.0%/11.0%/11.6%/36.4% ， 同 比 -0.23/-12.5/-3.5/-6.3pct ， 贡 献 净 利 润119.9/1.7/-2.8/15.8 亿，其中地产板块扭亏为盈（21 年亏损 7.4 亿）。工程承包细分中，冶金/房建/基建/其他分别实现收入 1296/2875/1053/280 亿，同比+12.5%/+26.0%/+19.3%/-8.2%。 费用率优化、减值及少数股东损益占比降低，归母净利率提升 22 年公司期间费用率为 5.71%，同比-0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.06/-0.28/-0.02/-0.05pct。22 年计提减值占比降低 0.23pct 至0.84%，少数股东损益占比降低 0.20pct 至 0.45%，金融资产公允价值变动产生亏损 3.2 亿（21 年收益 1.8 亿），综合影响下公司扣非归母净利率同比+0.23pct 至 1.63%。其中，22Q4 归母净利率/扣非归母净利率 1.82%/1.57%，同比+0.33/+0.48pct，期间费用率同比-0.21pct 至 6.72%，减值支出及少数股东损益占比分别降低 0.92/0.33pct。 负债率进一步优化，经营性现金流小幅改善 22 年 末 ，公司有息负债率/资产负债率分别 10.7%/72.3%，同比-0.4/+0.2pct，环比 22Q3 末-4.0/-2.7pct。22 年经营活动现金流净额 182亿，同比多流入 5.1 亿，收/付现比同比-5.9/-5.8pct 至 88.0%/83.6%，其中22Q4 经营活动现金流净额 197 亿，同比基本持平，环比多流入 215 亿，收/付现比 82.1%/67.3%，同比-11.0/-13.5pct。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 500,572 592,669 669,875 746,671 818,733 +/-% 25.11 18.40 13.03 11.46 9.65 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,375 10,272 11,806 13,349 14,817 +/-% 6.52 22.66 14.93 13.07 11.00 EPS (人民币，最新摊薄) 0.40 0.50 0.57 0.64 0.71 ROE (%) 8.16 8.99 9.36 9.75 9.95 PE (倍) 9.16 7.46 6.49 5.74 5.17 PB (倍) 0.71 0.63 0.58 0.54 0.49 EV EBITDA (倍) 8.00 7.77 6.52 5.49 4.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)2472.002.753.504.255.00Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中国中冶相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国中冶 (1618 HK/601618 CH) 图表1： A 股可比公司估值表（2023/3/29） 公司名称 代码 股价（元） 每股收益（元） P/E 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中国交建 601800 CH 10.60 1.11 1.25 1.39 1.54 9.5 8.5 7.6 6.9 中钢国际 000928 CH 7.56 0.51 0.48 0.59 0.67 14.9 15.8 12.9 11.3 中国中铁 601390.CH 6.89 1.12 1.25 1.42 1.60 6.2 5.5 4.9 4.3 中国化学 601117 CH 9.32 0.76 0.89* 1.09 1.29 12.3 10.5 8.6 7.2 平均值