泉峰控股(02285.HK)年报点评：OPE增长远超行业，被严重低估的优质白马

证券研究报告 | 公司点评 | 一般零售 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 泉峰控股(02285) 报告日期：2023 年 03 月 29 日 OPE 增长远超行业，被严重低估的优质白马 ——泉峰控股年报点评 投资要点  22 年业绩速览： 1）收入 19.89 亿美元（+13.2%），按照当地货币收入口径，同比增长 15.1%；其中，自主品牌收入保持 22.1%高速增长。 2）经调整净利润 1.51 亿美元（+21.0%），经调整净利率 7.61%，同比提升0.5pct；core earnings 1.57 亿美元，yoy30.0%。 3）成本&费用端：毛利率 30.36%/+2.23pct，主要系原材料成本、海运费下降；期间费用率 19.69%/-1.13pct，主要系管理费率（4.51%/-1.38pct）下降所致；毛利率提升、费用率改善，公司经营质量持续优化。  分业务看： OPE 强势增长远超行业/企业自身预期，PT 修复在即 OPE（割草机）：逆势强劲增长 42%，超过年初公司自身预期，充分证明： 1）细分行业存在强 β，OPE 赛道锂电化渗透率为强逻辑，叠加园林工具行业本质为刚需属性。 2）公司具备极强α，公司 OPE 业务增速领先行业，其背后反映的是公司自身优秀的产品力、品牌力。此外，截止 22 年 EGO 品牌锂电平台数量增加至 1200 万台，终端用户群进一步扩大。 PT（电动工具）：暂时受到海外消费-β，尤其 ODM 业务受到下游品牌去库的拖累，下滑 15%。  展望 23 年：利润增速快于收入，降息边缘有较大上修概率 收入端，OPE 受益于行业强β，同时品牌自身推新不断（零转向骑乘式割草机有望发力商用）、KA 为主、经销渠道快速补足中，有望继续保持 20-30%的强劲增长；PT 在降息边缘背景下，存在修复预期，建议关注可能年中开始的产业链边际改善趋势。 利润端，OPE 驱动自主品牌占比进一步提升、原材料成本下降等，毛利率有望持续提升，各项费用存在优化空间，利润有望快于收入增长。  长期看：从大功率锂电 OPE 到强动力锂电 PT，从 EGO 到 FLEX、SKIL （1）借助大功率锂电 OPE 沉积的强技术能力，推广至需要强动力的电动工具领域，差异化切入市场，比如 SKIL 品牌推出首款无绳后把手圆锯——SKIL PWRCORE 20 XP 系列，主打高端客户，该产品沿袭 SKIL 专业级（Pro）圆锯技术，采用无刷电机和锂电池，而一般圆锯类产品同样需要高动力，很难做到锂电无绳化；（2）以 EGO 品牌打造经验和渠道关系，赋能 FLEX/SKIL/大有/小强等品牌。过去 EGO 主要集中北美、借助劳氏等 KA 渠道推广；22 年 EGO 在北美经销商以及欧洲等区域亦获得大幅拓展。我们认为，EGO 深耕北美 KA 与经销体系后，将助力 FLEX、SKIL 打开北美市场；同时，FLEX 作为百年欧洲品牌，渠道网络有广度、有深度，亦可反哺 EGO 在欧洲的开拓。未来 5 年公司有望成为 TOP5 的全球工具巨头。  盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025 年实现营业收入 23.06/28.17/35.00 亿美元，同比增长15.90%/22.18%/24.26%，实现归母净利润 1.89/2.49/3.11 亿美元，同比增长35.25%/31.93%/25.07%，现价对应 PE 为 13.63/10.33/8.26 倍，我们认为泉峰控股作为全球运营的园林工具和电动工具品牌龙头，高质量增长将驱动公司动态市盈率修复至 25 X，继续强调“买入”评级。  风险提示 海外需求不及预期；疫情反复影响出货 投资评级: 买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 研究助理：王家艺 wangjiayi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$39.45 总市值(百万港元) 20,161.07 总股本(百万股) 511.05 股票走势图 相关报告 1 《 OPE 锂电化逆势而为，从 1到 N 尽显龙头实力——泉峰控股半年报点评》 2022.08.29 2 《锂电 OPE 扶摇直上，泉峰 EGO 量利双收──泉峰控股首次覆盖报告》 2022.03.24 -52%-41%-30%-19%-8%3%22/0322/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03泉峰控股恒生指数泉峰控股(02285)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万美元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,989 2,306 2,817 3,500 (+/-) (%) 13% 16% 22% 24% 归母净利润 139 189 249 311 (+/-) (%) -4% 35% 32% 25% 每股收益(元) 0.28 0.37 0.49 0.61 P/E 19.29 13.63 10.33 8.26 资料来源：浙商证券研究所 泉峰控股(02285)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 泉峰业绩速览 资料来源：wind、浙商证券研究所 泉峰控股(02285)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万美元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万美元 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,434 1,522 1,759 2,243 营业收入 1,989 2,306 2,817 3,500 现金 467 331 299 483 营业成本 1,385 1,589 1,919 2,377 交易性金融资产 22 38 54 64 营业税金及附加 0 0 0 0 应收账项 220 352 394 462 营业费用 214 248 310 403 其它应收款 84 95 105 141 管理费用 90 104 127 158 预付账款 0 0 0 0 研发费用 66 76 99 123