中国海油(600938)油气产量持续增长，降本卓有成效

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国海油 (883 HK/600938 CH) 港股通 油气产量持续增长，降本卓有成效 华泰研究 年报点评 883 HK 600938 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：18.12 人民币：21.79 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 (港币/人民币) 883 HK 600938 CH 目标价 18.12 21.79 收盘价 (截至 3 月 29 日) 11.74 16.85 市值 (百万) 558,434 801,500 6 个月平均日成交额 (百万) 863.76 768.84 52 周价格范围 9.22-12.68 13.62-20.40 BVPS 12.55 12.55 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 石油（天然气）开采 公司实现归母净利润 1417 亿元，维持 A/H 股“买入”评级 中国海油于 3 月 29 日发布年度报告，实现营收 4222 亿元，yoy+72%，实现归母净利润 1417 亿元，yoy+102%。其中 Q4 单季度营收 1110 亿元，同比增长 54%，实现归母净利润 329 亿元，同比增长 88%。公司拟每股派现 0.75港元，结合中期分红，总年度分红占净利润约 43%。我们预计 23-25 年布伦特均价为 82/95/100 美元/桶，预计公司 23-25 年归母净利 1281/1518/1654亿元，基于可比公司估值水平（23 年 Wind 一致预期 A 股 8.1xPE，H 股5.9xPE），给予公司 23 年 A/H 分别为 8.1/5.9xPE，对应目标价 A/H 分别为21.79 元/18.12 港元（基于港币汇率 0.88），维持 A/H 股“买入”评级。 增储上产成绩凸显，持续降本效果良好，高油价支撑业绩大涨 据公司公告，22 年 9 个项目顺利投产，获 18 个新发现，成功评价 28 个油气构造。实现石油液体销量 4.79 亿桶，同比增 8.7%，实现天然气销量 7262亿立方英尺同比增 11.9%。国际原油价格高涨背景下，石油液体实现价格96.59 美元/桶，同比增 42.3%美元/桶，天然气实现价格 8.58 美元/千立方英尺，同比增 23.5%。全年桶油当量主要成本增加 3%至 30.39 美元/桶油当量，扣除税金等影响下降 0.57 美元/桶至 25.79 美元/桶。综合毛利率 yoy+2.4pct至 53%。公司 22 年资本开支 1025 亿元，yoy+15%。 23 年油价阶段性回调，后续仍将重拾升势 3 月 28 日收盘 Brent/WTI 期货价格 78.65/73.58 美元/桶，23 年以来分别下跌 8.5%/8.6%，一季度以来 Brent 平均油价 82.25 美元/桶。23 年以来的下跌主要受欧美银行风险事件的影响及需求走弱影响。中期尽管海外银行风险事件或仍有发酵，但随之导致的美联储加息预期走弱支撑未来需求前景。当前全球炼厂开工率仍较高水平，中国经济复苏带动原油需求增长。供给端 OPEC与俄罗斯协同减产持续，美国 SPR 补库或逐步展开，而全球成品油进入北半球春季后需求有望回暖，总体而言我们预计原油价格深度下跌风险较小，美联储加息结束后有望重拾升势，预计 23-25 年 Brent 均价 82/95/100 美元/桶。 公司产量有望持续增长，新项目逐步投产 据公司年报，22 年末公司储量替代率上升至 182%，同比提升 20pct，净证实储量继续增长 9%至 62 亿桶油当量。公司预计 23/24/25 年油气产量目标分别位于 6.5-6.6/6.9-7.0/7.3-7.4 亿桶油当量。公司年内实现亚洲最大、设备最多的海上采油平台恩平油田群(3.55 万桶油当量/日)，海外新投产项目圭亚那Liza 二期、圭亚那 Stabroek 区块。自主设计建造的亚洲第一深水导管架平台“海基一号”成功安装。 风险提示：下游需求回复时间超出预期，新项目投产进度不达预期风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 246,112 422,230 391,314 452,925 493,797 +/-% 58.40 71.56 (7.32) 15.74 9.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 70,320 141,700 128,108 151,817 165,378 +/-% 181.77 101.51 (9.59) 18.51 8.93 EPS (人民币，最新摊薄) 1.48 2.98 2.69 3.19 3.48 ROE (%) 15.38 26.29 20.07 22.32 24.42 PE (倍) 11.40 5.66 6.26 5.28 4.85 PB (倍) 1.67 1.34 1.18 1.18 1.19 EV EBITDA (倍) 2.60 1.38 1.43 1.27 1.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)11120301315171921Apr-22Aug-22Dec-22Mar-23(%)(人民币)中国海油相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国海油 (883 HK/600938 CH) 图表1： 可比公司估值表（A 股） 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 3 月 29 日 3 月 29 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国石油 601857 CH 5.61 9886 0.77 0.76 0.00 7.3 7.4 中国石化 600028 CH 5.47 6206 0.57 0.61 0.64 9.5 8.9 8.6 中国神华 601088 CH 27.27 5207 3.72 3.78 3.82 7.3 7.2 7.1 平均 8.1 7.8 7.9 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 可比公司估值表（H 股） 公司名称 股票代码 股价（港元/股） 市值（亿港元） EPS（港元） P/E（x） 3 月 29 日 3 月 29 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国石油股份 0857 HK 4.34 7943 0.78 0.69 0.64 5.5 6.3