壹石通(688733)全年净利同比高增，新项目增量可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 壹石通 (688733 CH) 全年净利同比高增，新项目增量可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 43.52 2023 年 3 月 30 日│中国内地 化学原料 22 年归母净利 1.5 亿元/同比+36%，维持“增持”评级 壹石通于 3 月 29 日发布 22 年年报，全年营收 6.03 亿元，yoy+43%，归母净利 1.47 亿元（扣非后 1.19 亿元），yoy+36%（扣非后+23%）；其中 22Q4营收 1.49 亿元，同环比+1%/-7%，归母净利 0.30 亿元，同环比-31%/-9%。公司拟每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。我们预计公司 23-25 年归母净利 2.7/3.6/4.6 亿元，对应 EPS 为 1.36/1.81/2.32 元，结合可比公司 23 年Wind 一致预期平均 27xPE，考虑公司新项目具备成长性但短期新能源领域需求有所走弱，给予 23 年 32xPE，目标价 43.52 元，维持“增持”评级。 客户拓展良好及产能释放带动产销增长，勃姆石龙头地位巩固 锂电涂覆领域客户持续拓展，全年勃姆石销量 yoy+51%至 2.5 万吨，营收yoy+46%至 4.8 亿元，因拓展市场对产品有所调价，全年均价 yoy-3.4%至1.94 万元/吨，毛利率 yoy-0.5pct 至 43.5%；电子材料方面，球形氧化铝在锂电池导热胶领域放量，销量 yoy+3%至 0.76 万吨，营收 yoy+39%至 0.92亿元，因产品结构调整，毛利率 yoy-14.6pct 至 21.5%；阻燃材料在新能源领域亦逐步推广，营收 yoy+8%至 0.27 亿元，毛利率 yoy+6.2pct 至 48.9%。全年综合毛利率 yoy-2.3pct 至 40.4%（Q4 同环比-4.5/-2.9pct 至 36.9%）；期间费用率 yoy+1.5pct 至 16.3%，主要系股份支付费用及研发投入增加。 新项目稳步推进，未来新产能释放有望继续助力业绩提升 22 年末公司在建工程 3.2 亿元，较上年末+2.1 亿元。据年报，勃姆石方面，IPO 募投 0.6 万吨/年产能已投产结项，蚌埠在建 4 万吨/年产能中 2 万吨/年产线已建成投产，剩余 2 万吨/年产线建设稳步推进；电子材料方面，IPO募投 5000 吨/年以及定增募投 1.5 万吨/年电子功能粉体材料项目有序推进，规划 23H2 陆续投产；阻燃材料方面，碳中和产业园一期项目已经动工，规划分批建成年产 8 万吨环保陶瓷防火材料等产能，另外年产 2 万吨锂电用陶瓷粉体项目也已完成建设方案前期规划等工作。 持续提高研发投入，新技术有望支撑未来成长 22 年公司研发费用 yoy+64%至 0.4 亿元，研发人员由 21 年末 62 人扩充至104 人。另据公司前期公告，拟与中科大先研院合作共建固体氧化物燃料电池联合实验室，推进 SOC 研发等工作。此外，据公司年报，陶瓷化聚烯烃/中温固体氧化物燃料电池用质子导体复合电解质材料等进入放大实验，5G 通讯用高导热凝胶/陶瓷化硅橡胶及复合带/锂电池导电用纳米碳纤维等在研项目进展良好，未来新技术突破及市场拓展有望持续提升公司竞争力。 风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 43.52 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 38.82 市值 (人民币百万) 7,755 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 94.59 52 周价格范围 (人民币) 36.73-89.05 BVPS (人民币) 11.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 422.70 602.99 1,089 1,388 1,768 +/-% 119.85 42.65 80.60 27.42 27.42 归属母公司净利润 (人民币百万) 108.21 146.89 272.38 361.88 464.22 +/-% 139.98 35.75 85.43 32.86 28.28 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.74 1.36 1.81 2.32 ROE (%) 8.83 6.50 10.94 12.81 14.26 PE (倍) 71.67 52.79 28.47 21.43 16.71 PB (倍) 6.33 3.43 3.11 2.74 2.38 EV EBITDA (倍) 46.53 31.61 19.32 13.78 11.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(10)(4)3103650637790Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)壹石通相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 壹石通 (688733 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 3 月 29 日 3 月 29 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 国瓷材料 300285 CH 27.96 281 0.61 0.90 1.16 46 31 24 天奈科技 688116 CH 67.61 157 1.77 3.84 5.65 38 18 12 联瑞新材 688300 CH 64.69 81 1.51 2.11 2.71 43 31 24 雅克科技 002409 CH 52.39 249 1.31 1.84 2.43 40 28 22 平均 42 27 20 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 壹石通收入结构图 图表3： 壹石通毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 壹石通费用率变化 图表5： 壹石通资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 壹石通 PE-Bands 图表7： 壹石通 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0100200300400500600700201720182019202020212022(百万元)锂电池涂覆材料电子通信功能填充材料低烟无卤阻燃材料0501001502002502017