中国龙工(3339.HK)2022年度业绩点评，业绩下滑受行业景气与投资收益双重影响，海外销售快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 29 日 公司研究 业绩下滑受行业景气与投资收益双重影响，海外销售快速增长 ——中国龙工（3339.HK）2022 年度业绩点评 买入（维持） 受行业景气下滑与投资亏损影响，净利润出现明显下降 中国龙工发布 2022 年度业绩，全年实现营业收入 111.5 亿人民币，同比下降 18.6%；实现归母净利润 4.0 亿人民币，同比下降 68.6%，主要由于国内工程机械行业处于下行调整期、境内外新冠疫情反复给生产经营活动产生了负面影响及报告期金融资产产生的净收益同比大幅下降所致；每股收益为 0.09 元人民币。综合毛利率为 16.7%，同比下降 1.2 个百分点，主要是由于 2022 年度的总收益减少及所消耗的材料成本相对较高，导致销售成本增加；净利率为 3.6%，同比下降 5.7 个百分点。 挖掘机和装载机收入下滑，叉车表现相对稳健 2022 年公司轮式装载机实现收入 52.1 亿人民币，同比下降 21.1%；挖掘机实现收入 11.1 亿人民币，同比下降 40.8%，主要由于工程机械行业的整体低迷及市场对产品需求的减少；叉车实现收入 33.7 亿人民币，同比下降 4.1%；压路机实现收入 0.65 亿人民币，同比下降 19.8%；零件实现收入 9.7 亿人民币，同比下降 18.7%。 工程机械市场有望出现回暖，公司海外出口表现亮眼 受宏观经济增速放缓，疫情及行业下行周期影响，公司所处的工程机械行业总体需求有所调整。2023 年随着政策放开，政府大力倡导加强城乡环境基础设施建设、支持刚性和改善性住房需求，为工程机械行业保持较好的发展态势提供了需求保障。 出口方面，由于海外市场产能供应不足导致的高需求，以及近年来公司产品的国际竞争力不断提高，海外市场 2022 年实现销售收入 25.6 亿人民币，同比增长 70.2%，连续三年实现大幅增长，创历史新高。 维持“买入”评级 我们维持公司 23-24 年 EPS 预测 0.18/0.21 元人民币不变，引入 25 年归母净利润预测 10.0 亿人民币，对应 25 年 EPS 为 0.23 元人民币。公司工程机械需求有望受益于稳增长政策，长期发展态势良好，海外出口空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元人民币） 13,690.5 11,150.2 11,930.4 12,835.4 13,880.9 营业收入增长率 6.3% -18.6% 7.0% 7.6% 8.1% 净利润（百万元人民币） 1,275.4 400.5 767.3 882.9 1,000.2 净利润增长率 -34.9% -68.6% 91.6% 15.1% 13.3% EPS（人民币） 0.30 0.09 0.18 0.21 0.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.5% 4.1% 7.6% 8.3% 8.9% P/E 3.9 12.3 6.4 5.6 4.9 P/B 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023 年 3 月 28 日，汇率为 1 港币＝0.87 人民币 当前价：1.32 港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 42.8 总市值(亿港元)： 56.5 一年最低/最高(港元)： 1.04/2.27 近 3 月换手率： 12.8% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.5 -1.7 -20.2 绝对 -8.3 -1.5 -30.0 资料来源：Wind -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/03中国龙工恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国龙工（3339.HK） 图表 1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表 2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表 3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表 4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 20182019202020212022营业收入营业收入增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20182019202020212022净利润净利润增速0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 20182019202020212022融资租约利息收入零件叉车压路机挖掘机轮式装载机23.0%23.9%23.4%17.9%16.7%9.6%14.0%15.2%9.3%3.6%0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国龙工（3339.HK） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 13,691 11,150 11,930 12,835 13,881 营业成本 -11,233 -9,283 -9,926 -10,638 -11,462 毛利 2,457 1,867 2,004 2,197 2,418 其他收益及亏损 417 -260 173 189 198 营业开支 -1,574 -1,266 -1,336 -1,412 -1,513 营业利润 1,301 341 841 974 1,104 财务成本净额 152 98 31 29 33 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 税前利润 1,453 439 872 1,003 1,137 所得税开支 -177 -39 -105 -120 -136 税后经营利润 1,275 400 767 883 1,000 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 1,275 400 767 883 1,000 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 420