年报点评：2022年业绩表现亮眼，快速推进N型电池产能

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电源设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 2022 年业绩表现亮眼，快速推进 N 型电池产能 ——晶澳科技(002459)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2023-03-27) 收盘价(元) 57.00 一年内最高/最低(元) 100.54/52.54 沪深 300 指数 4,012.48 市净率(倍) 4.88 流通市值(亿元) 1,336.03 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 11.67 每股经营现金流(元) 3.47 毛利率(%) 14.78 净资产收益率_摊薄(%) 20.12 资产负债率(%) 58.31 总股本/流通股(万股) 235,651.46/234,391.56 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 03 月 28 日 事件： 公司发布 2022 年年报，全年实现营业总收入 729.89 亿元，同比增长 76.72%；归属于上市公司股东的净利润 55.33 亿元，同比增长171.40%；基本每股收益 2.40 元/股，同比增长 160.87%；加权平均净资产收益率 24.19%，同比提升 11.11 个百分点。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 2.4 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 4 股。 点评： ⚫ 2022 年，公司经营量利齐升，一体化产能盈利能力优异。2022 年，公司业绩表现优秀，主要得益于公司一体化产能扩张，光伏组件出货量的显著增长以及盈利能力的提升。截至 2022 年底，公司光伏组件产能 50GW，同比提升 25%，硅片和电池匹配度 80%。全年公司光伏组件销售量 38.11GW，同比增长 58.31%。公司光伏组件单瓦毛利 0.26 元，同比增加 0.03 元；单瓦净利 0.139 元，同比提升 73.75%。全年公司计提资产减值损失-11.09 亿元，其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失-2.61 亿元，固定资产减值损失-8.43 亿元。 ⚫ 高强度研发保证技术领先性，数字化、智能制造提高生产效率。公司加强科技创新，高度重视产品研发。2022 年，公司研发投入 46.08亿元，占营业收入比重 6.31%。公司量产 P 型电池转换效率最高23.9%，N 型电池转换效率最高 25.3%。公司推出新一代量产 N 型组件 Deep Blue 4.0 X，其相对于传统主流 P 型组件，BOS 成本可降低 2.1%，LCOE 成本可降低 4.6%，满足高功率、高性价比市场需求。公司以数字化和智能化赋能业务发展，通过在生产工厂部署 AGV 车、5G 网络、人工智能等智能技术，大幅降低员工数量，提升员工劳动效率和产品质量。这有利于切实推动企业高质量发展，铸造成本优势护城河，夯实企业核心竞争力。 ⚫ 推进全球战略布局，强化海外制造和分销能力。公司作为全球领先的一体化厂商，具备强大的产品分销能力。公司在海外设立了 13 个销售公司，销售服务网络遍布全球 135 个国家和地区，涵盖中国、欧洲、美国、日本和东南亚、澳洲、拉美以及中东等区域。销售渠道网络优势有利于公司光伏组件产品的全球分销，降低单一市场销售波动风险。同时，针对潜在的贸易摩擦风险，公司在东南亚建立垂直一体化产能（4GW），在美国建光伏组件厂（亚利桑那州凤凰城，2GW 产能），保证部分贸易壁垒国家的光伏组件产品供应。 ⚫ 一体化产能不断扩张，2023 年公司 N 型产品产能将大幅增长。面-15%-7%1%9%17%25%33%41%2022.032022.072022.112023.03晶澳科技沪深30011981 电源设备 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 对光伏行业良好的市场机遇，公司不断扩大先进产能规模，大尺寸、高效率、高功率、低成本组件产品的产能和比例快速增长。截至 2022年底，公司拥有组件产能 50GW，硅片和电池产能为光伏组件产能80%，行业地位位居前列。按照目前扩产计划，预计 2023 年底公司光伏组件产能 80GW，硅片和电池产能匹配度提升至 90%，进一步加强公司对产业链自供比例的提升。值得一提的是，公司积极布局 N 型产品生产能力，2023 年末 N 型产能 40GW，进一步优化公司产能结构。 ⚫ 积极利用资本市场募资，拟发行可转换公司债券。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过 89.60 亿元，扣除发行费用后拟用于包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目、年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目、年产 10GW 高效率太阳能电池片项目以及补充流动资金。本次发行转债扩产，有利于完善公司一体化产业链，巩固行业领先地位，减轻企业资金压力。目前，公司可转换公司债券发行处于交易所问询函回复阶段。 ⚫ 投资建议：暂时不考虑公司发行可转换债券转股的摊薄效应，预计公司 2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为78 亿元、93 亿元和 112 亿元，对应每股收益为 3.33、3.94 和 4.75元/股，按照 3 月 27 日 57 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 17.12、14.46 和 12.00 倍。尽管光伏行业存在扩产加剧、竞争趋于激烈风险，但公司作为老牌的光伏一体化厂商，具备深厚的技术积累、较强的供应链管理能力和完善的全球分销能力，市场竞争力突出。目前，公司估值处于历史较低水平，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：光伏行业产能扩张过快，阶段性产能过剩，盈利能力下滑风险；全球产业政策变化风险；国际贸易保护风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 413 730 963 1,156 1,323 增长比率 59.80% 76.72% 31.91% 20.09% 14.40% 净利润（亿元） 20 55 78 93 112 增长比率 35.3% 171.4% 41.78% 18.42% 20.52% 每股收益(元) 0.92 2.40 3.33 3.94 4.75 市盈率(倍) 100.76 25.04 17.12 14.46 12.00 资料来源：聚源，中原证券 电源设备 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司一体化产能结构（单位：GW） 图 2：公司光伏组件销售量情况 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 3：公司光伏组件平均销售价格和平均成本