券商板块月报：券商板块2025年9月回顾及10月前瞻

第1页 / 共12页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 券商板块 2025 年 9 月回顾及 10 月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业专题研究：创 2016 年以来最佳半年度经营业绩》 2025-09-29 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 8 月回顾及 9 月前瞻》 2025-09-26 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 7 月回顾及 8 月前瞻》 2025-08-27 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 10 月 28 日 ⚫ 券商板块 2025 年 9 月行情回顾：9 月券商指数短周期走势由前期的相对强势显著转弱，并领先各权益类指数出现较为明显的月度修正。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 4.73%，跑输沪深 300 指数（上涨 3.20%）7.93 个百分点。9 月券商板块在连续三个月全面上涨后出现普遍回调，全月跑赢券商指数的个股数量环比明显增加，板块平均 P/B 的震荡区间下移至 1.483-1.610 倍。 ⚫ 影响上市券商 2025 年 9 月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益涨幅收窄、固收连续调整，自营业务环比明显回落。（2）日均成交量、成交总量同步再创历史新高，经纪业务景气度小幅刷新年内新高。（3）两融余额创历史新高，两融业务业绩贡献度持续提高。（4）股债融资规模同步增长，投行业务总量明显回升。 ⚫ 上市券商 2025 年 10 月业绩前瞻：自营：权益市场分化调整，科技成长类指数进入短期修正，固收市场企稳回暖，股债对冲下预计上市券商自营业务环比仍有回落空间。经纪：月度日均股票成交量小幅下滑、成交总量明显回落，经纪业务景气度将出现幅度相对较大的回落。两融：两融余额持续刷新历史新高，但两融业务的边际贡献将明显收窄。投行：股权融资规模小幅增长、债权融资规模明显回落，预计行业投行业务总量将保持相对稳定。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，作为节假日因素下的传统业务小月，预计 2025 年 10 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度的下滑。 ⚫ 投资建议：10 月券商指数整体在上月底的中阳线实体内维持蓄势盘整，短周期走势暂未转强，板块平均 P/B 在 1.50 倍-1.56 倍的窄幅区间内震荡，仍未有效站稳 2016 年以来 1.54 倍的板块平均估值之上。虽然四季度行业经营业绩面临一定的同比压力，但在经历下半年以来的指数型上涨行情后日均成交量、两融等关键业务指标均创历史新高，投行业务触底回升的态势明确，权益自营有望对冲固收自营的下行空间，券商板块持续走弱的空间相对有限。预计年内券商板块平均 P/B 的核心波动区间将维持在 1.40 倍-1.60 之间，中短周期内如果券商板块向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 -15%-10%-5%0%4%9%14%19%2024.102025.022025.062025.10证券Ⅱ沪深300第2页 / 共12页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 2025 年 9 月券商板块行情回顾 1.1. 9 月券商指数由前期的相对强势显著转弱 2025 年 9 月券商指数月初即跟随各权益类指数快速修正，回踩幅度明显偏大，随后并未跟随各权益类指数重回升势，上旬整体在调整回落的相对低位窄幅横向震荡，波动率一度显著收敛。进入中旬，券商指数一度尝试再度走强，但隔日即再度进入缩量弱势盘整；临近下旬，券商指数破位下行再创调整新低，随后继续小幅震荡走弱。月末券商指数放量反弹并收出单日中阳线，在收复近半月内跌幅的同时有效扭转了 8 月下旬见年内高点后持续回落调整的短期趋势。9 月券商指数短周期走势由前期的相对强势显著转弱，并领先各权益类指数出现较为明显的月度修正。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 4.73%，跑输沪深 300 指数（上涨 3.20%）7.93 个百分点；与 30 个中信一级行业指数相比，排名第 27 位，环比-18 位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为 9.99%，环比-5.43 个百分点；共成交 1.37 万亿元，环比-14.38%，在连续三个月放量后小幅缩量。 图 1：2025 年 9 月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-4.73% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2. 9 月券商板块出现普遍回调 2025 年 9 月，42 家单一证券业务上市券商仅 4 家实现上涨，环比-38 家。其中，实现上涨的分别为太平洋（3.85%）、首创证券（3.32%）、广发证券（1.84%）、华泰证券（0.42%）；跌幅前 5 位分别为中银证券（-11.08%）、国泰海通（-10.01%）、招商证券（-9.28%）、天风证券（-9.08%）、国信证券（-8.77%）。9 月共 26 家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比+16 家，占比 61.9%。 9 月券商板块在连续三个月全面上涨后出现普遍回调，全月跑赢券商指数的个股数量环比明显增加。其中，头部券商的环比表现明显转弱，过半数个股处于板块涨跌幅的下半分位，个3.20%-4.73%-10%-5%0%5%10%15%20%电力设备及新能源有色金属电子房地产汽车机械基础化工传媒沪深300煤炭通信家电钢铁建筑建材电力及公用事业计算机轻工制造纺织服装综合交通运输医药农林牧渔消费者服务石油石化食品饮料商贸零售证券Ⅱ非银行金融国防军工银行综合金融第3页 / 共12页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 别代表性个股领跌板块，进而拖累了券商指数的整体表现；此外，头部券商延续了三季度以来的分化表现，个别个股较为抗跌并逆市以红盘报收在一定程度上对冲了券商指数的月度跌幅。中小及弹性券商虽然全面调整但整体表现相对较强，过半数个股处于板块涨跌幅的上半分位并跑赢券商指数；同时，中小券商仍维持明显的分化现象，并占据板块涨跌幅的两端。9 月券商指数出现明显修正，板块内结构性行情的范围显著收窄、力度显著转弱，仅个别个股逆市有所表现，部分个股的月度调整幅度较为明显。 图 2：2025 年 9 月券商板块个股涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3. 202