组件出货高增，电池新技术优势进一步强化

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 3 月 28 日 002459.SZ 买入 原评级：增持 市场价格:人民币 57.00 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.5) (7.0) (3.2) (30.4) 相对深圳成指 (12.3) (6.5) (8.0) (26.9) 发行股数 (百万) 2,356.51 流通股 (百万) 2,343.92 总市值 (人民币 百万) 134,321.33 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,032.18 主要股东 东台市晶泰福科技有限公司 47.6202 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《晶澳科技》20221101 《晶澳科技》20220829 《晶澳科技》20220501 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：李天帅 (8621)20328497 tianshuai.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122080057 晶澳科技 组件出货高增，电池新技术优势进一步强化 公司发布 2022 年报，盈利同比增长 171%。公司电池组件出货快速增长，新型电池技术优势进一步强化，一体化产能快速扩张；维持买入评级。 支撑评级的要点  2022 年盈利同比增长 171%：公司发布 2022 年年报，实现营业收入 729.89亿元，同比增长 76.72%；实现归属于上市公司股东的净利润 55.33 亿元，同比增长 171.40%，扣非盈利 55.57 亿元，同比增长 200.90%。  电池组件出货快速增长，盈利能力有所提升：2022 年，公司电池组件出货快速增长，全年电池组件出货量 39.75GW（含自持电站 672MW），其中海外出货量 23.06GW，占比约 58%，分销出货量 13.91GW，占比约 35%。光伏组件实现收入 703.45 亿元，同比增长 78.27%。外销量 38.11GW，同比增长 58.31%。测算组件不含税销售均价约 1.85 元/W。全年组件业务盈利能力有所提升，组件业务毛利率 14.31%，同比增长 0.16 个百分点。  新型电池技术优势进一步强化：目前，公司最新量产的 N 型 TOPCon 电池转换效率最高达到 25.3%，并将持续优化进一步提升效率和稳定性;N型高效组件（78 版型）最高功率达 625W，组件转换效率达 22.4%;基于HJT 技术的高效电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，通过工艺提升和一系列降低生产成本措施的导入，具备大规模量产条件。同时，公司积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术。  优质产能加速扩张，一体化比例进一步提升：截至 2022 年底，公司拥有组件产能近 50GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的 80%。按照公司产能规划，2023 年底组件产能将超 80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的 90%左右（N 型电池产能 40GW），一体化比例进一步提升。 估值  在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司 2023- 2025 年预测每股收益调整至 3.83/4.92/6.07 元（原预测 2023-2025 年每股收益为 3.28/4.17/-元），对应市盈率 14.9/11.6/9.4 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  光伏政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；疫情影响超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 41,302 72,989 104,652 134,492 168,702 增长率(%) 59.8 76.7 43.4 28.5 25.4 EBITDA(人民币 百万) 5,414 8,694 12,311 15,747 19,164 归母净利润(人民币 百万) 2,039 5,533 9,025 11,585 14,298 增长率(%) 35.3 171.4 63.1 28.4 23.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.87 2.35 3.83 4.92 6.07 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.28 4.17 - 调整幅度 (%) 16.8 18.0 - 市盈率(倍) 65.9 24.3 14.9 11.6 9.4 市净率(倍) 8.1 4.9 3.7 2.8 2.2 EV/EBITDA(倍) 27.9 15.9 9.9 7.1 4.9 每股股息 (人民币) 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (15%)(3%)8%19%30%41%Mar-22 Apr-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 晶澳科技 深圳成指 2023 年 3 月 28 日 晶澳科技 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 41,301.75 72,989.40 76.72 营业成本 35,259.77 62,204.70 76.42 毛利润 6,041.99 10,784.70 78.50 营业税金及附加 139.71 241.85 73.10 管理费用 1,125.78 1,707.69 51.69 销售费用 735.67 1,050.01 42.73 营业利润 2,600.18 6,467.58 148.74 资产减值 (605.99) (1,108.83) / 财务费用 813.47 (529.34) (165.07) 投资收益 425.28 317.22 (25.41) 营业外收入 33.05 49.69 50.36 营业外支出 207.32 200.19 (3.44) 利润总额 2,425.90 6,317.09 160.40 所得税 337.74 777.56 130.22 少数股东损益 49.53 6.66 (86.55) 归属于母公司的净利润 2,038.63 5,532.87 171.40 基本每股收益(元) 0.92 2.40 160.87 毛利率(%) 14.63 14.78 0.15 个百分点 净利率(%) 5.06 7.59 2.53 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2023 年 3 月 28 日 晶澳科技 3