三季报点评：收入结构改善，教育、C端、海外业务亮点突出

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机软件 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 收入结构改善，教育、C 端、海外业务亮点突出 ——科大讯飞(002230)三季报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2025-10-23) 收盘价(元) 51.85 一年内最高/最低(元) 59.64/42.79 沪深 300 指数 4,606.34 市净率(倍) 6.73 流通市值(亿元) 1,135.05 基础数据(2025-09-30) 每股净资产(元) 7.70 每股经营现金流(元) 0.05 毛利率(%) 40.28 净资产收益率_摊薄(%) -0.37 资产负债率(%) 56.41 总股本/流通股(万股) 231,169.26/218,909.55 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《科大讯飞(002230)年报点评：在国产化趋势下，公司自主可控大模型的先发优势突显》 2025-04-25 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 10 月 24 日 投资要点： 公司公布了 2025 年三季报：2025 前 3 季度公司收入 169.89 亿元，同比增长 14.41%；净利润-0.67 亿元，减亏 2.77 亿元；扣非后净利润-3.38亿元，较上年同期减亏 1.30 亿元。2025Q3，公司收入 60.78 亿元，同比增长 10.02%，净利润 1.72 亿元，同比增长 202.40%，扣非净利润0.26 亿元，同比增长 76.50%。 ⚫ 2025Q3 公司收入增速放缓，但是盈利能力和收款情况都继续呈现改善趋势。 （1）收入方面：Q3 增速较 Q2 下滑了 0.10 PCT，略有下滑。由于整体宏观经济形势的影响，公司出于对 G 端业务回款能力的考虑，对 G 端业务进行了甄别，导致智慧城市、数字政府业务出现下滑。但是在教育、医疗、大模型、C 端等方向上都表现突出，其中教育增长 30%，C 端业务也增长了 40%，带动整体业务结构的改善和收入质量的提升。 （2）费用方面：Q3 公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了 23.06%、-1.36%和 1.43%，2025 年公司在积极地进行销售推广，重点头像 C 端和海外业务，有望在优势业务上获得更好的收入增长。 （3）现金流方面：前 3 季度销售商品提供劳务收到的现金 174.38亿元，高于收入水平，同比增长 16.26%；经营性现金流 1.23 亿元，较去年同期增长 9.44 亿元；截至 9 月底应收账款 159.13 亿元，较年初增长 12.47 亿元，仍然处于较高水平。 ⚫ 公司作为国内唯一的国产算力底座大模型，在当前美国出口管控和国产算力切换的大背景下，安全优势明显。1-9 月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一，Q3 中标金额5.45 亿元，是第二至第五名总和的 1.88 倍。对比开源大模型来看，公司作为深耕行业需求的企业，在行业数据经验积累和模型幻觉控制方面优势明显。随着星火大模型在央国企成果逐步落地，前三季度星火军团收入同比增长 200%以上。7 月公司的“讯飞星火 X1”升级版上线，在小一个数量级的情况下，实现 o3 能力的对标，11 月6 日公司还将进行大模型升级发布。 ⚫ 在星火教育大模型的加持下，公司学习机业务实现高增长。公司AI 学习机已经连续 4 年成为国内高端学习机销量和销售额第一，2025 前三季度公司学习机业务实现 80%的增长。考虑到当前学习-9%-3%3%9%15%21%27%33%2024.102025.022025.062025.10科大讯飞沪深300 计算机软件 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 机 6-7%的渗透率，后续随着大模型能力的持续提升，学习机作为个性化能力提升的重要手段，仍有较大的需求释放空间。 ⚫ 2025 年公司海外业务持续发力，取得了关键性进展。2025 年上半年，公司海外收入同比增长 212%，2025Q3 继续实现 2.7 倍的收入增长。这其中，办公本、翻译机、录音笔、词典笔等硬件产品都取得了快速增长，在中东、东南亚、日韩等地销售势头良好。公司海外开发者达到 54.5 万，同比增长 25%。同时，公司还在积极加大海外市场费用投入（2025 年前三季度从上年的 5000 万增长到1.4 亿元），为 2026 年海外业务增长蓄能。 ⚫ 公司开启新一轮融资，持续发力 AI 产业。2025 年 8 月开始，公司开启新一轮融资，拟募资 40 亿元，其中 8 亿元用户“星火教育大模型及典型产品”，24 亿用于“算力平台”，8 亿用于补充流动资金。本次定增中实控人控制的言知科技将认购 2.5-3.5 亿元，彰显了实控人对于公司发展的信心。 ⚫ 给与公司“增持”的投资评级。公司在保持大模型研发投入的同时，实现了国产算力的大模型与主流大模型能力的对标，有望在后续的国产算力替代的趋势下占据先机。预计 25-27 年公司 EPS 分别为0.42 元、0.56 元、0.78 元，按 10 月 23 日收盘价 51.85 元计算，对应 PE 为 123.84 倍、92.32 倍、66.44 倍。 风险提示：AI 能力提升不及预期，上游客户需求和行业景气度不及预期，应收账款回款压力。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 19,650 23,343 27,038 31,708 36,914 增长比率（%） 4.41 18.79 15.83 17.27 16.42 净利润（百万元） 657 560 968 1,298 1,804 增长比率（%） 17.12 -14.78 72.78 34.15 38.96 每股收益(元) 0.28 0.24 0.42 0.56 0.78 市盈率(倍) 182.35 213.98 123.84 92.32 66.44 资料来源：中原证券研究所，聚源 计算机软件 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：公司大模型产品更新进度 时间 模型 简介 2023.5.6 讯飞星火 正式发布讯飞星火认知大模型。 2023.6.9 讯飞星火 V1.5 升级开放式问答、多轮对话与数学能力，星火 APP 同步上线，并成为首个迅速全面覆盖五端的大模型 2023.8.15 讯飞星火 V2.0 代码能力和多模态能力升级 2023.10.24 讯飞星火 V3.0 七大能力持续提升，全面对标 GPT-3.5，中文能力客观评测超越 GPT