2022年报点评：煤铝量价齐升，铝箔有望成为新增长点

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 神火股份（000933.SZ） 2022 年报点评：煤铝量价齐升，铝箔有望成为新增长点 投资要点： ➢ 事件：公司发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入427.04亿元，同比+23.80%；归母净利润75.71亿元，同比+133.90%；扣非后归母净利润77.71亿元，同比+122.63%。2022Q4公司实现营业收入105.70亿元，同比+9.56%，环比+0.78%；归母净利润17.16亿元，同比+83.12%，环比+30.10%；扣非后归母净利润17.75亿元，同比+41.30%，环比+21.99%。 ➢ 煤铝量价齐升+铝箔放量，助力公司业绩大幅增加。1）量：公司实现煤炭产销量681.22/674.77万吨，同比+4.21%/3.10%；电解铝产销量163.50/162.60万吨，同比+16.24%/14.70%；铝箔产销量8.15/8.34万吨，同比+50.65%/39.70%。2）价：受宏观因素扰动影响，2022年电解铝均价升至19638.36元/吨，同比+3.56%。3）利：受电力及铝土矿价格的上涨影响，电解铝毛利率下降约8个百分点，受益于煤炭价格上涨，煤炭毛利率增加约4个百分点，公司总体毛利率31.30%，较2021年下降约4个百分点。 ➢ 打造一体化低成本布局，竞争优势持续增强。公司重视产业布局和资源配备，在配套自备电厂和自备预焙阳极的基础上，已经形成了成熟的“煤-电-铝”一体化循环经济产业链。公司自涉铝业以来发展迅猛，目前已形成了新疆和云南两大区域布局，合计产能170万吨，其中新疆煤电80万吨，云南神火90万吨，得益于新疆煤电的一体化优势以及云南神火的低电力、低氧化铝成本优势，公司竞争优势持续增强。根据百川盈孚统计，2022年电解铝行业全年平均加权成本约为17500元/吨，公司一体化具备约4800元/吨的成本优势。 ➢ 加速布局下游业务，切入电池铝箔快车道。目前公司已布局完成铝箔业务总产能8万吨，目前主要以生产食品铝箔、医药铝箔为主。为抓住电池铝箔发展机遇，神隆宝鼎二期6万吨新能源动力电池材料生产项目正在加速投建，预计2023年下半年投产，同时，公司最新公告称云南神火拟建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，建成后公司铝箔产能合计将达到25万吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新年报，将有效税率从25%下调到20%，调整公司2023-2025年归母净利润为82.00/102.82/98.24亿元（原23-24年为78.52/93.91亿元），给予目标价28.59元和“买入”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34,452 42,704 44,292 51,109 51,866 增长率 83% 24% 4% 15% 1% 净利润（百万元） 3,234 7,571 8,200 10,282 9,824 增长率 803% 134% 8% 25% -4% EPS（元/股） 1.44 3.36 3.64 4.57 4.36 市盈率（P/E） 12.5 5.4 4.9 3.9 4.1 市净率（P/B） 4.3 2.5 1.9 1.4 1.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2023 年 03 月 27 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 18.02 元 目标价格： 28.59 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2251/2231 总市值/流通市值（百万元） 40563/40211 每股净资产（元） 7.13 资产负债率（%） 64.98 一年内最高/最低（元） 19.74/11.56 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《神火股份(000933.SZ )：煤铝共振，量价齐升，业绩迎来兑现期》——20230322 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02神火股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|神火股份 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,907 8,858 14,955 24,895 营业收入 42,704 44,292 51,109 51,866 应收票据及账款 711 672 724 683 营业成本 29,338 28,248 30,447 31,706 预付账款 462 445 479 499 税金及附加 712 814 939 953 存货 3,100 3,780 3,855 3,896 销售费用 329 341 394 399 合同资产 0 0 0 0 管理费用 764 793 915 928 其他流动资产 1,465 2,578 2,880 2,462 研发费用 184 190 220 223 流动资产合计 23,645 16,333 22,894 32,435 财务费用 770 797 920 934 长期股权投资 3,576 3,576 3,576 3,576 信用减值