2025年三季报点评：业绩短期承压，持续发力国内渠道建设

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农产品加工Ⅱ 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 业绩短期承压，持续发力国内渠道建设 ——乖宝宠物(301498)2025 年三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2025-10-23) 收盘价(元) 73.25 一年内最高/最低(元) 119.98/61.33 沪深 300 指数 4,606.34 市净率(倍) 6.55 流通市值(亿元) 131.45 基础数据(2025-09-30) 每股净资产(元) 11.17 每股经营现金流(元) 1.24 毛利率(%) 42.83 净资产收益率_摊薄(%) 11.46 资产负债率(%) 18.78 总股本/流通股(万股) 40,047.28/17,945.03 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《乖宝宠物(301498)季报点评：业绩维持快速增长，自主品牌表现亮眼 》 2025-04-23 《乖宝宠物(301498)季报点评：业绩维持快速增长，Q3 净利率同环比双增》 2024-10-25 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 10 月 24 日 投资要点： ⚫ 公司业绩阶段性承压，2025Q3 净利同比下降。根据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入 47.37 亿元，同比增加 29.03%；实现归母净利润 5.13 亿元，同比增加 9.05%；实现扣非归母净利润 4.93 亿元，同比增加 11.26%；经营性现金流量净额 4.98 亿元，同比增长 25.58%。其中，2025 年第三季度单季，公司实现营业收入 15.17 亿元，同比增加 21.85%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比减少 16.65%；扣非后归属母公司股东的净利润为 1.25 亿元，同比减少 17.74%。2025 年前三季度，受到公司费用增加和外销收入下滑影响，导致业绩短期承压。 ⚫ 公司品牌市占率稳步提升，“双十一”预售表现亮眼。据欧睿数据，公司旗下品牌“麦富迪”市占率从 2015 年的 2.4%跃升至 2024 年的 6.2%，居国产宠物品牌之首；旗下高端线“BARF 霸弗丛林食谱”年销售额增长 150%，成功验证品牌高端化能力。2025 年，公司持续加强国内销售渠道的投入和扩张。2025 年上半年，公司通过第三方平台营收达到 12.1 亿元，同比增长 39.72%，占总营收比例37.73%。根据淘天宠物发布 2025 年双 11 开门红战报显示，公司旗下品牌“Fregate 弗列加特”、“MYFOODIE 麦富迪”分别位列天猫双十一开门红前 4 小时品牌成交榜第二位、第五位。 ⚫ 公司净利率下降，销售费用率同比增加。2025 年前三季度，公司毛利率 42.83%，同比增加 0.85 个百分点；净利率 10.84%，同比下降 2.01 个百分点；其中，2025Q3 毛利率 42.92%，同比增加 1.08个百分点；净利率 8.91%，同比下降 4.16 个百分点。公司销售/管理费用率分别为 21.82%/5.68%，同比分别+2.90pcts/-0.10pcts。公司销售费用率增加主要受到自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广导致。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率为18.78%，较 2024 年末增加 1.65 个百分点。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。公司是国内宠物食品龙头，市占率逐年稳步提升。考虑到公司海外销售短期承压，下调 2025/2026/2027年归母净利润至 7.29/9.83/10.93 亿元（前值为 8.13/9.88/11.34 亿元），EPS 分别为 1.82/2.46/2.73 元，当前股价对应 PE 为39.50/29.30/26.36 倍。考虑到公司的龙头优势和行业成长空间，公司仍处于合理估值区间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、国际贸易政策变化、行业竞争加剧、市场开拓不及预期等。 -9%5%19%32%46%60%73%87%2024.102025.022025.062025.10乖宝宠物沪深30011713 农产品加工Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,327 5,245 6,304 7,425 8,748 增长比率（%） 27.36 21.22 20.19 17.77 17.83 净利润（百万元） 429 625 729 983 1,093 增长比率（%） 60.68 45.68 16.77 34.82 11.16 每股收益(元) 1.07 1.56 1.82 2.46 2.73 市盈率(倍) 67.19 46.12 39.50 29.30 26.36 资料来源：中原证券研究所，聚源 农产品加工Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 301498.SZ 乖宝宠物 71.95 288.14 1.85 2.37 2.98 39.58 30.92 24.54 002891.SZ 中宠股份 54.36 165.46 1.51 1.89 2.39 34.67 27.69 21.92 001222.SZ 源飞宠物 24.76 47.26 0.95 1.15 1.39 25.27 20.83 17.29 300673.SZ 佩蒂股份 17.42 43.35 0.76 0.92 1.08 22.77 18.94 16.06 资料来源：Wind 一致预期，中原证券研究所（截至 2025 年 10 月 24 日） 图 1：2022-2025 年公司单季度营收及增速 图 2：2022-2025 年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 农产品加工Ⅱ 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 202