三大板块稳步增长，高研发助力公司行稳致远

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三大板块稳步增长，高研发助力公司行稳致远 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 3 月 27 日，公司公告 2022 年年度报告。据公告，2022 年公司累计实现销售收入 42.27 亿，较同期增长 44.41%，实现归母净利润 10.80 亿，较同期增长 45.65%。 ⚫ 高端产品市场需求旺盛，生产经营情况良好 公司全年累计实现销售收入 42.27 亿，较同期增长 44.41%，其中高端钛合金较同期增长 30.56%；超导产品较同期增长 160.85%；高性能高温合金较同期增长 78.38%。全年公司实现归属于母公司的净利润 10.80 亿，较同期增长 45.65%。截至 2022 年 12 月 31 日，公司总资产 113.06 亿，较年初增长 29.09%，归属于母公司的净资产 59.97 亿，较年初增长 11.86%。公司收入与净利润增长较快的主要原因为高端产品市场需求旺盛，以及公司规模效应显现等。 ⚫ 持续推动公司主营业务技术发展 2022 年度公司获得陕西省科学技术进步奖一等奖 1 项、中国有色金属工业科学技术奖一等奖 1 项、国防科学技术进步奖一等奖 1 项，获得陕西省专利奖一等奖 2 项、中国南方电网科技进步奖一等奖 1 项、秦创原高价值专利大赛冠军、第十一届中国创新创业大赛高端装备制造组全图表 1 近五年公司经营情况 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 西部超导（688122） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 82.76 近 12 个月最高/最低（元） 118.37/66.82 总股本（百万股） 464.05 流通股本（百万股） 464.05 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 384.04 流通市值（亿元） 384.04 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022 电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.业绩稳步提升，行业高景气度助推核心业务发展 2022-10-24 2.经营业绩快速增长，超导材料屡获荣誉 2022-8-21 3.业绩稳健，重研发铸就制造业单项冠军示范企业 2022-4-29 -50%0%50%100%150%2021-06-092022-06-09西部超导沪深300-2002040608010012014016005101520253035404520182019202020212022营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入同比增速（%）归母净利润同比增速（%）[Table_CompanyRptType] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 国赛优秀奖。 钛合金方面，公司承担了多个航空重点型号用关键钛合金材料研制任务，针对航空重大型号研制急需，率先制备出某新型超高强韧钛合金锻坯，某高强损伤容限钛合金最大规格Φ 500mm 棒材和 3 吨级锻坯，某高强钛合金 Φ500mm 棒材，解决了型号关键材料急需。在海洋工程、核工业领域承担的项目任务，材料研制进展顺利，为下游合作方按需及时提供了全部产品。同时，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面技术研发取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。 高温合金方面，突破了国产某新型航空发动机整体叶盘用 GH4169G 大棒材工程化关键技术。突破了 GH4151 高温合金三联冶炼、开坯锻造等关键技术，连续成功试制国内外最大规格 Φ508mm 铸锭，研制的大规格棒材组织性能达到标准要求。连续成功试制出航空用 A-100 高强钢棒材，综合性能匹配良好。紧固件用 GH2123/GH4169 小规格棒材陆续通过了应用研究评价，产品工艺稳定性良好。 超导材料方面，持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用，并与相关单位形成了实质性合作。 1.5T-5T 高场超导磁共振成像仪（ MRI）用 NbTi 线材产品填补国内空白并全面进入国际市场；大幅度提升了 15T 应用的 Nb3Sn 线材综合性能，有力支撑了“ 聚变堆主机关键系统综合研究设施” 等一批国家重大科技基础设施建设；突破高 Jc Nb3Sn 线材性能提升及长线制备技术。面向 30T 全超导应用的 Bi-2212 线材综合性能达到国际先进水平。为我国研发的世界首台 10MJ/5MW 高温超导储能装置提供 MgB2 线材。 图表 2 2022 年获得的知识产权列表 本年新增 累计数量 申请数（个） 获得数（个） 申请数（个） 获得数（个） 发明专利 86 42 504 330 实用新型专利 22 26 148 125 外观设计专利 2 0 34 32 软件著作权 4 4 5 5 其他 0 0 0 0 合计 114 72 691 492 资料来源：公司公告，华安证券研究所 ⚫ 投资建议 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.98、17.98、22.56 亿元，同比增速为 29.4%、28.7%、25.4%。对应 PE 分别为 27.48、21.36、17.03倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 [Table_CompanyRptType] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 产能释放不达预期、军机产量低于预期、发动机研制进度缓慢、超导产品降价及市场开拓不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4227 5520 6998 8885 收入同比（%） 44.4% 30.6% 26.8% 27.0% 归属母公司净利润 1080 1398 1798 2256 净利润同比（%） 45.7% 29.4% 28.7% 25.4% 毛利率（%） 39.5% 40.0% 40.2% 40.6% ROE（%） 18.0% 18.9% 19.6% 19.7% 每股收益（元） 2.33 3.01 3.87 4.86 P/E 40.69 27.48 21.36 17.03 P/B 7.33 5.19 4.18 3.35 EV/EBITDA 34.