吉利汽车(00175.HK)新能源化转型持续推进，2023年多品牌全面发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月28日增 持吉利汽车（00175.HK）新能源化转型持续推进，2023 年多品牌全面发力核心观点公司研究·海外公司财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞联系人：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价9.78 港元总市值/流通市值98357/98357 百万港元52 周最高价/最低价19.20/8.30 港元近 3 个月日均成交额690.12 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉利汽车（00175.HK）-中高端新能源系列“银河”发布，纯电及混动全序列布局》 ——2023-02-27《吉利汽车（00175.HK）-极氪建议分拆独立上市，11 月销量同比增长 7%》 ——2022-12-15《吉利汽车（00175.HK）-营业收入同比增长 29%，新能源化转型加速》 ——2022-08-24《吉利汽车（00175.HK）-6 月销量同比增长 26%，新能源化转型加速推进》 ——2022-07-11《吉利汽车（00175.HK）-发布 2021 年 ESG 报告，践行落实企业社会责任》 ——2022-05-31新能源销量占比提升，财报阶段性增收不增利。2022 年，吉利汽车全年的销量为 143 万辆，同比增长 8%，其中新能源车型的销量占比由 2021 年的 6.2%提升至 22.9%。销售收入为 1480 亿元，同比增长 46%；归母净利润为 52.6 亿元，同比增长 9%；去除股权激励费用与收购联营公司收益的影响，则 2022 年吉利的归母净利润为 49.99 亿元，同比下滑 18%。公司的新能源车型销量占比相较于 2021 年提升了接近 4 倍，转型持续推进。但是新能源汽车的单车盈利能力现阶段仍弱于传统燃油车，在规模优势爆发之前，公司财报呈现出增收不增利的过渡期特征。研发投入持续增长，成本控制能力优秀。2022 年，公司的毛利率/净利率分别为 14%/3%，分别同比下降了 3/1 个百分点；公司的销售费用率/管理费用率分别为 6%/7%，分别同比下降 1/1 个百分点。管理费用中，研发费用为 67.65 亿元，同比增长 23%。原材料成本上涨以及新能源车型的毛利率较低影响了公司的整体毛利率，但是公司一方面加大研发费用投入，另一方面通过优秀的成本控制实现了费用率的下降。纯电、混动销量持续高增长，新能源化转型加速。2022 年，吉利汽车的总销量为 143 万辆。其中，睿蓝/ 极氪/ 领克/ 吉利品牌的销量分别为5.6/7.2/18.0/112.5 万辆，分别同比-/+1097%/-18%/+2%。其中，新能源车型的销量为 328727 辆，同比增长 300%；纯电/插混车型的销量分别为262253/66474 辆，分别同比增长 328%/219%。极氪平均售价超过 30 万元，品牌定位高、销量增速快，已成为吉利新能源化转型的旗帜和风向标。多品牌全面发力，自主龙头新征程。吉利汽车是一家擅长后发制人的车企，新能源汽车时代到来，吉利积极转型，先后推出了几何品牌、极氪品牌、SEA 浩瀚架构、雷神混动等重磅新品或新技术，在不断的努力试错中进步完善。极氪 001 的热销已经初步证明了吉利打造新能源爆款车型的能力，2023 年银河系列新品发布，与之全方位配套的底层技术、渠道生态都随之亮相，转型态度坚决，发展路径清晰。2023 年，吉利/极氪/领克/睿蓝品牌计划分别推出 5/2/2/1 款新车，全年销量目标是 165 万辆，并实现新能源车型销量翻倍。风险提示：新能源车型价格竞争激烈，乘用车行业销量不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “增持”评级。我们下调盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年的净利润分别为 47/69/104亿元（原预计 2023/2024 年的净利润分别为 49/76 亿元），对应 PE 分别为19/13/8 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)101,611147,965181,418208,382231,783(+/-%)10.3%45.6%22.6%14.9%11.2%净利润(百万元)484752604663690410412(+/-%)-12.4%8.5%-11.4%48.1%50.8%每股收益（元）0.480.520.460.691.04EBITMargin-1.0%-1.6%-3.0%-1.7%-0.2%净资产收益率（ROE）7.1%7.0%5.8%8.0%10.7%市盈率（PE）17.816.418.512.58.3EV/EBITDA27.830.549.735.424.5市净率（PB）1.261.151.080.990.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2新能源销量占比提升，财报阶段性增收不增利。2022 年，吉利汽车全年的销量为 143万辆，同比增长 8%，其中新能源车型的销量占比由 2021 年的 6.2%提升至 22.9%。销售收入为 1480 亿元，同比增长 46%；归母净利润为 52.6 亿元，同比增长 9%；去除股权激励费用与收购联营公司收益的影响，则 2022 年吉利的归母净利润为49.99 亿元，同比下滑 18%。公司的新能源车型销量占比相较于 2021 年提升了接近 4 倍，转型持续推进。但是新能源汽车的单车盈利能力现阶段仍弱于传统燃油车，在规模优势爆发之前，公司财报呈现出增收不增利的过渡期特征。图1：吉利汽车营业收入及同比图2：吉利汽车归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理在公司销售收入中，销售汽车及相关服务/销售汽车零部件/销售电池包及相关零件/研发及相关技术支持服务/知识产权许可的收入分别为 1228/88/80/67/17 亿元，分别同比增长 40%/0%/1261%/107%/30%。图3：2018-2022 吉利汽车营业收入构成（亿元）图4：2022 年吉利汽车各业务收入及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理研发投入持续增长，成本控制能力优秀。2022 年，公司的毛利率/净利率分别为14%/3%，分别同比下降了 3/1 个百分点；公司的销售费用率/管理费用率分别为6%/7%，分别同比下降 1/1 个百分点。管理费用中，研发费用为 67.65 亿元，同比增长 23%。原材料成本上涨以及新能源车型的毛利率较低影响了公司的整体毛利率，但是公司一方面加大研发费用投入，另一方面通过优秀的成本控制实现了费用率的下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：吉利汽车营业收入及同比图6：吉利汽车归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资