小米集团(1810.HK)2022年度业绩点评：2023年核心业务求稳发展，坚定投资智能汽车等新兴自研科技

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 28 日 公司研究 2023 年核心业务求稳发展，坚定投资智能汽车等新兴自研科技 —— 小米集团（1810.HK）2022 年度业绩点评 增持（维持） 事件：公司发布 2022 年度业绩，实现收入 2800 亿元，同比下滑 14.7%，其中公司智能手机和 IoT 业务收入分别同比下滑 19.9%/6.1%，互联网业务收入同比增加 0.4%，三项业务营收占比分别 60%/28%/10%。全年实现毛利率 17.0%，Non-IFRs 净利润 85 亿元，同比下滑 61.4%，对应 Non-IFRs净利率 3.0%，其中智能电动汽车等创新业务费用为 31 亿元。 手机清库阶段或近尾声，2023 年追求盈利与规模并重：受手机市场消费疲软影响，公司 22 年智能手机业务收入同比下滑 19.9%至 1672 亿元，其中出货量达 1.5 亿台，同比下滑 20.9% (vs 全球智能手机市场出货量同比下滑11.7%)；但受益于高端化持续推进，ASP 同比提升 1.3%至历史新高 1111元。盈利端，2022 全年手机业务毛利率同比下滑 2.9pct 至 9.0%，主要由于公司加大促销力度以清库存、美元升值、存货减值拨备增加以及 11M22 升级部分售后服务导致 7 亿元一次性成本影响。展望 2023 年，我们认为：1）出货角度：虽然全球手机出货回升拐点尚不明朗，但当前手机市场竞争格局已相对稳定，公司全球市占率前三的地位有望维持；公司去库存进展顺利， 22 年末制成品库存 287 亿元水平相比 1H22 最高点的 325 亿元已下降超 38亿元。2）ASP&毛利率角度：公司明确 2023 年将采取“规模与利润并重”的发展策略，我们预计伴随高端化战略持续推进，手机业务 ASP 有望持续提升；同时预计 2022 年压制手机毛利率的存货减值准备和汇率波动影响将在2023 年有所缓解，预计手机业务毛利率有望同比提升 1 pct 以上。 IoT 海外出货短期仍承压，多元化的互联网服务能力彰显韧性：1) IoT 业务: 22 年收入同比下滑 6.1%至 798 亿元，主要受到国内核心产品小米电视的成本大幅下降拉低 ASP、以及海外需求持续调整的影响；但全年 IoT 业务毛利率同比提升 1.3pct 至 14.4%，主要受益于高毛利率的智能大家电销售增长强劲，我们预计产品结构升级有望持续提振 23 年 IoT 业务毛利率，且小米之家线下门店的“销售连带效应”有望逐渐凸显，但需持续关注 IoT 海外销售情况。2) 互联网业务: 22 年收入同比微增 0.4%至 283 亿元，其中海外收入同比增长 35.2%贡献主要增量，预计高端机型出货提振 ARPU、游戏市场转暖、以及服务能力的多元发展，将对互联网毛利率的稳定增长形成支撑。 盈利预测、估值与评级：公司 1H24 首款量产 EV 上市节奏不改，不排除届时行业竞争加剧可能，但雷军亲自挂帅、公司进军汽车领域决心坚定，目前造车研发团队约 2300 人，预计 23 年造车等新兴业务总投入将持续增加至75-80 亿元。考虑到当前手机需求恢复节点尚不明朗、海外宏观经济逆风等影响仍存，我们略下调 23 年 Non-IFRs 净利润预测 4%至 100 亿元，维持24 年预测值 112 亿元并新增 25 年预测 123 亿元，维持 “增持”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 328,309 280,044 281,208 305,279 332,569 营业收入增长率（%） 33.5 (14.7) 0.4 8.6 8.9 Non-IFRs 净利润（百万人民币） 22,039 8,518 9,991 11,197 12,310 Non-IFRs 净利润增长率（%） 69.5 (61.4) 17.3 12.1 9.9 Non-IFRs 每股收益（人民币） 0.88 0.34 0.40 0.44 0.49 调整后 P/E 12 31 26 24 21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-27，汇率 1 港币=0.8751 人民币 当前价：12.00 港币 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：黄铮 021-52523825 Huangzheng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 249.80 总市值(亿港币)： 2,997.66 一年最低/最高(港币)： 8.31-14.62 近 3 月换手率（%）： 41.1 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.2 11.2 -8.2 绝对 0.0 11.1 -16.8 资料来源：Wind 相关研报 等待海外出货恢复，公司业绩有望逐季度改善…………………………………2022-03-23 多重外部因素下公司业绩承压，疫情控制后表现或更为明朗…………………2022-05-23 多重因素拖累公司业绩，期待汽车业务打开成长新空间………………………2022-08-20 高端战略持续推进，静待需求转暖拐点到来…………………………………2022-11-24 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 小米集团（1810.HK） 财务报表与盈利预测 表 1：小米集团（1810.HK）损益表 （单位：百万人民币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 328,309 280,044 281,208 305,279 332,569 智能手机 152,191 208,869 167,217 160,972 169,859 IoT 与生活消费产品 67,411 84,980 79,795 85,224 94,167 互联网服务 23,755 28,212 28,321 29,594 30,420 其他 2,509 6,248 4,711 5,417 10,834 营业成本 (270,048) (232,467) (229,724) (248,999) (270,970) 毛利 58,261 47,577 51,484 56,281 61,599 其它收入 10,247 (1,895) 3,100 7,190 7,990 营业开支 (42,755) (42,465) (41,660) (48,538) (51,852) 营业利润 25,754 3,217 12,925 14,