吉利汽车(0175.HK)新能源车渗透率不断提升，变革创新、多品牌战略促高质量发展

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Mar 2023 吉利汽车 Geely Automobile Holdings (175 HK) 新能源车渗透率不断提升，变革创新、多品牌战略促高质量发展 NEV Penetration Rate Kept Rising, Making Transformations and Innovations and Adopting Multiple-brand Strategies to Ensure High-quality Development [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$9.78 目标价 HK$13.80 HTI ESG 1.7-2.7-3.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$98.36bn / US$12.53bn 日交易额 (3 个月均值) US$87.34mn 发行股票数目 10,057mn 自由流通股 (%) 57% 1 年股价最高最低值 HK$19.06-HK$8.42 注：现价 HK$9.78 为 2023 年 3 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.4% -16.1% -17.9% 绝对值（美元） -9.5% -16.6% -18.2% 相对 MSCI China -10.5% -19.2% -11.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 147,965 180,128 215,340 253,337 (+/-) 46% 22% 20% 18% 净利润 5,123 5,543 10,058 14,855 (+/-) 9% 8% 81% 48% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.51 0.55 1.00 1.48 毛利率 14.1% 14.8% 16.7% 18.0% 净资产收益率 6.8% 6.9% 11.1% 14.1% 市盈率 20 16 9 6 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 新能源车渗透率不断提升，产品结构大幅优化。吉利汽车 2022 年实现营业收入 1,480 亿元（人民币，下同），同比增长 45.6%；实现归母净利润 52.6 亿元，同比增长 8.5%。公司 2022 年全年汽车销量 143.3 万辆，同比增长 7.9%，其中吉利/领克/极氪/睿蓝销量为 112.5/18/7.2/5.6 万辆，对应占比 78%/13%/5%/4%；中高端定位的极氪品牌销量同比大增 1097.2%，助公司 ASP 大幅提升 30%至 10.3 万元。纯电车型销量 262,253 辆，同比大增 327.6%，新能源汽车销量占比 22.9%，同比大增 16.7pcts。由于原材料价格暴涨、新能源转型加速影响，公司毛利率同比下滑 3pcts 至 14.1%，而单车毛利同比增长 11.1%至 1.75 万元。 降本增效成果显著，加大智能电动化研发投入。公司 2022 年SG&A 费用 185.2 亿元，对应费用率 12.8%，同比-1.4pcts。其中，销售费用 82.3 亿元，对应费用率 5.6%，同比-0.6pcts，行政费用102.9 亿元，对应费用率 7.0%，同比-0.8pcts。研发投入方面，公司加大智能电动化研发投入，2022 研发费用达 83.9 亿元，同比大增 51.2%；公司现金储备充裕，2022 年末在手现金达 333.4 亿元，同比增长 19%，经营现金流 160.2 亿元，同比增长 4%。 变革创新组织架构调整，多品牌战略助力吉利高质量发展。2023年吉利全年销量目标 165 万辆，新能源汽车销量同比翻倍。1）吉利品牌方面，吉利加速新能源转型，推出银河新能源系列后，确定旗下三大产品系列事业部：极星系列今年将推出紧凑型 SUV，几何系列将推出熊猫 mini，银河系列采用全新设计语言、销售网络，将推出 L7、L6、E8 三款车型，主要集中于下半年，我们预计银河系列将为吉利带来新的销售增量；2）极氪品牌方面，2023年销量目标 14 万辆，极氪将继续聚焦于 30 万以上的豪华高端纯电品牌，引领电动化、智能化转型，公司预计 2023 年推出极氪 X等 2 款全新车型，快速提升高端市场占有率；3）领克品牌方面，领克将推动全系产品新能源化，两年内推出三款纯电车型，加快推出中级插混 SUV 领克 08 和一款中型插混轿车；4）睿蓝品牌今年将推出睿蓝 7 换电纯电 SUV。2023 年，吉利还将致力于扩大区域市场覆盖范围，深化与宝腾在东南亚以及右舵市场的合作，积极落地雷诺韩国市场的合作。 盈利预测与投资评级：吉利汽车 2022 年营收超预期，随着汽车市场逐步复苏，利好今年银河新系列产品销售潜力释放，而公司也将面对今年降价潮中更多混动和纯电玩家的竞争压力。综合来看，我们预计公司 2023-25 年归母净利润为 55.42 亿（下调36%）、100.6 亿（上调 13%）、148.5 亿人民币，对应 EPS 为Rmb0.55/1.00/1.48。公司短期内销量占比依然以燃油车为主，我们将 DCF 估值改为传统自主车企估值更常用的 PE 估值，综合实力优于大多数同行业自主车企，给予一定的估值溢价。给予公司2023 年 22x PE，对应合理目标价 13.80 港元（按 1 港元=0.8773 人民币；上期目标价 24.55 港元，下调 44%，基于 DCF 估值），维持“优于大市”评级。 风险提示：新系列车型订单及交付表现不及预期，新能源转型进程不及预期，行业景气度不及预期。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang Barney Yao bin.yang@htisec.com barney.sq.yao@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Volume 28 Mar 2023 2 [Table_header2] 吉利汽车 (175 H