策略谋势：TMT具备了成为新主线的所有重要特征

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师：艾熊峰（执业 S1130519090001） aixiongfeng＠gjzq.com.cn TMT 具备了成为新主线的所有重要特征 前言：A 股市场每一轮核心主线一般延续 2-3 年：1）2012 年市场调整后，TMT 成为 2013-2015 年的最强主线；2）2015年下半年和 2016 年初市场调整后，消费成为 2016-2017 年最强主线；3）2018 年市场调整后，半导体成为 2019-2020年最强主线，期间食品饮料表现也不弱，而新能源则成为 2020-2021 年最强主线；4）2022 年市场调整后，新的最强主线是什么？TMT 可能已经具备新主线的所有重要特征。 关于国企改革及中国特色估值体系和 TMT 板块的市场新主线之争，我们认为 TMT 是最确定的方向，也具备了成为未来 2-3 年投资新主线的所有特征：具体来说，“基本面见底回升、机构配置低位”是必要条件，“产业趋势新变化”是充分条件。 首先，历史上每一轮新主线的兴起都是在基本面见底回升阶段。当前 TMT 基本面也处在触底回升阶段，特别是计算机、通信和传媒，半导体基本面见底相对延后； 其次，历史上每一轮新主线的兴起都是在机构仓位配置较低阶段。当前公募基金对 TMT 板块的配置仓位普遍处在历史低位，其中半导体仓位也在持续回落； 最后，也是最重要的一点，产业出现新的趋势变化。移动互联网浪潮是驱动 2013-2015 年 TMT 行情的核心产业趋势，消费升级是驱动 2016-2017 年消费行情的主要边际变化，自主可控是驱动 2019-2020 年半导体行情的主要产业动力，双碳目标是驱动 2020-2021 年新能源行情的主要产业变化。当前，AI 应用的普及或是驱动 TMT 成为新主线的核心因素,自主可控等产业政策也持续支撑。 怎么看 TMT 成交占比近前高？实际上，成交额占比和市场走势的关系没有一定的规律性。无论是从 TMT 板块历史数据来看，还是从过去几年电新行情的情况来看，成交额占比和行情走势没有相关性。 但是，存量市场之下，TMT 板块交易热度升温，那意味着其他板块交易热度或持续下降。也就是，近期 TMT 行情向上，成交额占比持续提升，这对新能源和消费板块的资金虹吸效应是比较明显的。 实际上，要判断向上行情的短期后续走势，换手率是一个重要的参考指标。但换手率指标最重要的是观察背离，绝对值水平是次要的。从此前的新能源主线历史情况来看，换手率冲高回落及指数滞涨的阶段，往往预示着向上行情要短期进入调整。当前 TMT 换手率在明显上行，但指数也在明显上行，两者并未出现明显背离。 1）方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变；2）位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高；3）风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。 布局产业政策和产业趋势共振的机会，以 TMT 为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。而对于国企改革和中国特色估值等相关主题性机会，仍需以行业和公司的边际变化为核心。推荐： 1）计算机、通信、传媒、半导体；2）券商、黄金。 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 股票投资策略简报 证券研究报告 策略谋势 2023 年 03 月 26 日 股票投资策略简报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、主线之争：TMT 具备了成为新主线的所有重要特征 ............................................... 3 二、存量市场下 TMT 崛起的影响：虹吸效应 ........................................................ 6 三、市场观点：行情更上一层楼，TMT 崛起 ........................................................ 7 四、行业配置：TMT 崛起以及“券商、黄金” ......................................................... 8 重要事件前瞻 ................................................................................. 9 风险提示 ..................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 市场主线累计涨跌幅 ................................................................... 3 图表 2： 每一轮行业主线相对非金融企业 ROE 差值趋势 .............................................. 4 图表 3： 主动股票基金对每一轮市场主线配置仓位变化 .............................................. 4 图表 4： 每一轮市场主线对应的产业新趋势 ....................................................... 5 图表 5： 新增考核 ROE 并没有本质的变化，只是在优化考核指标体系 .................................. 5 图表 6： 板块成交额占比 ....................................................................... 6 图表 7： TMT 成交额占比和指数表现 .............................................................. 6 图表 8： 电新成交额占比和指数表现 ............................................................. 6 图表 9： TMT 换手率和指数表现 .................................................................. 7 图表 10： 电新换手率和指数表现 ................................................................ 7 图表 11： A 股历史上的 5 次二次探底 ............................................................. 8 图表 12： 重要事件前瞻 ........................................................................ 9 股票投资策略简报 敬请参阅最