投资策略周报：TMT挖掘低估值方向，硬科技或启动承接

投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 2023 年 03 月 26 日 《美联储加息或进入尾声，对我国流动性影响偏中性—投资策略点评》-2023.3.24 《景气掘金：弱复苏环境下，成长制造业景气优势凸显—投资策略专题》-2023.3.21 《资金存量博弈有望改善，风格主线逐步清晰—投资策略点评》-2023.3.21 TMT 挖掘低估值方向，硬科技或启动承接 ——投资策略周报 张弛（分析师） 吴慧敏（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 wuhuimin@kysec.cn 证书编号：S0790522110001 ⚫ 2022 年市场主线回顾：背后支撑逻辑是盈利“增速差”扩张 2022Q2~Q3 以新能源为代表的“硬科技”与其余板块的盈利增速差趋于扩张，促其走出市场主线风格。从营收增速差、归母净利润增速差、ROE 差这三大维度来看，截至 2022Q3，电力设备（电池、储能、光伏）、新能源汽车与其他板块之间的“增速差”呈现趋势扩张，盈利优势凸显。事实上，在 2022 年 4~8 月市场反弹期间，以新能源代表的“硬科技”行情表现相对占优，其背后的逻辑是行业盈利“增速差”表现相对强势。 ⚫ 2023Q2 市场主线展望：谨慎追热点，增配硬科技 我们预计市场所期待的“增速差”扩张方向，包括：TMT 和顺周期或将难以具备相对盈利优势。一方面，我们观察 2022Q1~Q3 TMT 为代表的成长行业与各板块之间的盈利增速差已呈现趋势走弱的态势，预计短期内难以扭转；另一方面，国内经济尚处于“下行末期”，比如：库存依旧高企、价格持续通缩，难以支撑顺周期板块明显释放业绩。相反，根据我们对中观层面的数据跟踪，预计 2023Q1财报“硬科技”或大概率与其余板块保持盈利“增速差”的持续扩张。具体来看：（1）预计电力设备有望继续维持与其余板块的盈利“增速差”甚至有望扩大；（2）产业与经济“双周期”驱动下，机械自动化及半导体盈利有望较快实现“底部反转”；（3）顺周期，包括消费、周期等尚需静待国内经济“全面复苏”。经历2023Q1 TMT 板块的快速上涨之后，展望 2023Q2 TMT 或大概率走出分化。一方面，财报季或引导市场重新关注现实中盈利“增速差”仍在扩张的方向，比如：硬科技；另一方面，交易过热、估值较高或将抑制 TMT 持续攀升的空间。综上，我们虽然认同 TMT 主题投资在产业周期及风险偏好的驱动下，有望贯穿全年，但同时，不得不考虑部分板块短期过热后的调整风险，建议挖掘 TMT 板块低估值方向；另外，我们亦期待机械自动化、半导体、电力设备等“硬科技”能乘借“增速差”扩张东风，在 2023Q2 启动一轮阶段性反弹行情，甚至对于机械自动化、半导体或有望在产业与经济“双周期”驱动下走出更具持续性的较大行情。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）谨慎配置软科技：计算机、传媒、互联网 3.0（数字经济）。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。 ⚫ 风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转；企业财报不及预期。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略周报 策略研究 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 策略观点及投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 1.1、 2022 年市场主线回顾：背后支撑逻辑是盈利“增速差”扩张 ..................................................................................... 4 1.2、 2023Q2 市场主线展望：谨慎追热点，增配硬科技 .................................................................................................... 7 2、 市场表现回顾 .......................................................................................................................................................................... 10 2.1、 市场回顾：市场风险偏好回升，A 股主要指数多数上涨 ........................................................................................ 10 2.2、 市场估值：A 股主要指数估值多数上涨 .................................................................................................................... 12 2.3、 盈利预期：多数指数盈利预期有所下调 .................................................................................................................... 13 3、 中观景气度回顾与关注 .......................................................................................................................................................... 16 4、 市场流动性回顾 ...................................................................................................................................................................... 16 4.1、 对“价”的跟踪：国内流动性偏宽松 ........................................