2022年报点评：价值显拐点，分红有韧性

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2022 年报点评：价值显拐点，分红有韧性 2023 年 03 月 26 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.29 一年最低/最高价 17.92/29.18 市净率(倍) 1.11 流通 A 股市值(百万元) 179,956.14 总市值(百万元) 252,918.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.75 资产负债率(%,LF) 89.24 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：保险行业转型标杆，领奏价值复苏号角》 2023-02-17 《中国太保(601601)：2022 年三季报点评：寿险长航转型初显成效，财险利润夯实集团业绩》 2022-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 归属于母公司的净利润（百万元） 24,609 29,132 33,503 37,269 同比增长率（%） -8% 18% 15% 11% 新业务价值 9,205 10,029 10,999 12,072 新业务价值增长率（%） -31% 9% 10% 10% EVPS 54.01 59.53 63.99 68.15 P/EV 0.49 0.44 0.41 0.39 [Table_Tag] 业绩符合预期, [Table_Summary] 投资要点  事件：公司披露 2022 年年报，实现归母净利润 246.09 亿元，同比下降 8.3%；归母营运利润为 401.15 亿元，同比增长 13.5%（平安：0.3%），两者差异为短期投资波动 68.12 亿元和评估假设变动影响 89.47 亿元，业绩符合预期，整体报表稳定性相对较强。2022 年每股分红 1.02 元，同比增长 2.0%（接近归母净利润与营运利润增速均值），分红率 39.9%领跑同业。  寿险新业务价值（NBV）增速逐季向好，下半年增速领跑同业。2022 年公司实现 NBV 达 92.05 亿元，同比下降 31.4%，归因来看：新保业务同比增长 35.8%，但受渠道布局影响（银保新保贡献由 2021 年的 13.6%提升至 2022 年的 43.4%，而个险贡献由 2021 年的 59.8%下降至 2022 年的 34.5%），NBV Margin 同比下降 11.9 个 pct.至 11.6%（个险：31.5%；银保：2.7%）。公司持续推进“长航”转型落地，新基本法实施显成效，2H22NBV 同比增长 13.5%，增速领跑同业。2022 年月均营销员 27.9 万人同比下滑 46.9%，人均 FYP 同比提升 47.6%，核心人力 FYP 同比提升 31.7%，核心人力 FYC 同比增长 10.1%。受市场波动影响，寿险净利润同比下滑 12.8%，但营运利润增长 9.5%，彰显韧性。关注 2H23 长航行动二期工程实施成效。  财险业务量（保费增速）和质（承保利润率，ROE）首次全面领跑老三家。2022年财险保费收入同比增长 11.6%（人保：8.3%，平安 10.4%），其中非车业务同比增长 18.8%，占比达 43.2%，提升 2.6 个 pct.。2022 年财险综合成本率（COR）97.3%（人保：97.6%，平安 100.3%），同比下降 1.8 个 pct.，其中费用率和赔付率分别同比下降 0.4 和 1.4 个 pct.，归因来看：1.车险 COR 为 96.9%，较同业仍有一定规模经济差距；2.非车 COR 为 98.1%（人保：100.7%，平安 110.1%），责任险、农业险和保证险全部实现承保盈利。2022 年财险净利润同比增长30.4%，ROE 达到 16.7%（人保：12.7%，平安 7.6%），对集团贡献达 33.7%。  投资资产净值增长率波动加大，净资产增速明显放缓。积极应对市场大幅波动，投资业绩整体表现稳定。2022 年集团总投资收益率/净投资收益率/净值增长率分别为 4.3%/4.2%/2.3%，同比下降 0.2/1.5/3.1 个 pct.。总投资收益率下行主要受权益投资收益率下行 5.9pct.至 2.7%拖累，净值增长率受当期计入其他综合损益的可供出售金融资产公允价值变动净额由 2021 年的-27.10 亿元大幅增加至-13,656 亿元拖累，使得公司期末归母净资产较年初仅增长 0.8%（平安：5.7%），我们预计和公司应对新会计准则，夯实资产质量有关。2022 年末集团内含价值为 5,196.21 亿元，较上年末增长 4.3%（平安：2.0%），寿险 ROEV 为 11.5%（平安：11.0%），寿险 EV 增速仅 5.7%，主要系投资回报偏差拖累增速 4.9pct.。核心权益占比 11.5%，较上年末上升 0.4 个 pct.，有望提升 1Q23 业绩。  盈利预测与投资评级：公司核心指标平稳增长，分红率彰显韧性，关注集团新一届领导班子换届后长航行动实施成效。因披露年报，考虑到投资收益波动，小幅下调盈利预测，我们预计公司 2023 年至 2025 年归母净利润分别为 291、335 和 373 亿元（原预测为 306、349 和 383 亿元），同比增速分别为 18%、15%和 11%，维持“买入”评级。  风险提示：1）芯基本法实施成效不持续；2）集团和寿险公司董事长年近退休对集团“五航”转型成效影响；3）新冠肺炎疫情变异毒株反复 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2022/3/282022/7/262022/11/232023/3/23中国太保 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 图1：太保寿险新单渠道贡献变化 图2：NBV 增速拐点已现 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：太保寿险营销员数量继续大幅下降但产能提升 图4：太保产险综合成本率表现优于同业 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：核心权益占比 11.5%，较上年末上升 0.4 个 pct. 图6：投资收益率受市场波动影响下行 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022其他渠道