高质量发展稳步推进，大财富管理未来可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 招商银行(600036) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 高质量发展稳步推进，大财富管理未来可期 [Table_ReportDate] 2023 年 03 月 27 日 [Table_Summary] 事件：近日，招商银行披露 2022 年年报：归母净利润同比+15.08%（前三季度+14.21%）；营业收入同比+4.08%（前三季度+5.34%）；全年年化加权 ROE 17.06%，同比+10bp。 点评： ➢ 营收相对稳健，利润增速拾级而上。2022 年招商银行营收同比增速较前三季度下降 1.25pct 至 4.08%；归母净利润同比增速较前三季度提升 87bp 至 15.08%，在已披露数据的上市股份行中位居第二，两年年均复合增速高达 19.07%。利润保持较快增长，主要得益于拨备反哺和规模扩张；而利润增速进一步提升，则主要得益于成本费用优化和拨备贡献加大。 ➢ 规模加速扩张，存款增速亮眼。2022 年末总资产同比增速较 Q3 末提升 77bp 至9.62%，规模迈上 10 万亿新台阶。在高级法下，公司核心一级资本充足率高达 13.68%且保持内生增长，为后续高质量发展打开了空间。负债端，零售定期和活期存款增速分别高达 53.48%和 27.31%，带动存款总额同比增长 18.73%，增速创近 8 年新高。 ➢ 净息差环比企稳，财富管理转型推进。全年集团净息差 2.40%，较前三季度微降 1bp，继续保持上市银行领先水平。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较前三季度微降 1bp 和微升 1bp。2023 年贷款重定价和存款定期化影响或仍然存在，但随着经济恢复、消费回暖，零售贷款投放力度和结算资金需求有望增加，资负结构优化有望缓解息差压力。尽管受到市场短期波动冲击，公司仍坚定提升大财富管理能力，加快业务模式转型，年末零售客户数、零售 AUM、财富产品持仓客户数、私行 AUM分别同比增长 6.36%、12.68%、14.14%和 11.74%。 ➢ 资产质量稳健，拨备安全垫厚实。受经济放缓及房地产客户风险释放影响，2022年末不良率环比上升 1bp 至 0.96%，关注贷款率环比提升 7bp 至 1.21%，但资产质量仍处于上市股份行最优水平。其中，表内外涉房业务余额同比下降 17.31%，风险敞口进一步收窄。拨备覆盖率环比下降 4.88pct 至 450.79%，风险抵御能力强劲。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司聚焦“财富管理、金融科技、风险管理”三大核心能力建设，在进一步巩固零售金融主体地位的同时，积极推动高质量发展。未来随着消费回暖、房地产业风险处置推进、大财富管理飞轮加速转动，公司的发展前景可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 14.09%、13.38%、12.92%。 ➢ 风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3313 3448 3699 4042 4509 增长率（%） 14.0 4.1 7.3 9.3 11.6 归属母公司股东净利润（亿元） 1199 1380 1575 1785 2016 增长率（%） 23.20 15.08 14.09 13.38 12.92 每股收益（元） 4.76 5.47 6.24 7.08 7.99 PE（倍） 7.24 6.29 5.51 4.86 4.31 PB（倍） 1.19 1.05 0.93 0.82 0.73 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 03 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：营收和业绩同比增速 图 2：业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 图 3：业绩增速归因分析 资料来源: Wind、公司公告、信达证券研发中心 图 4：累计年化加权 ROE 和 ROA 图 5：净息差 VS. 行业平均 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 -10%0%10%20%30%18-1219-1220-1221-1222-12营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行股份制商业银行招商银行业绩归因分析（累计）2020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31较前三季度变化pct生息资产规模11.9%11.6%11.3%10.9%10.8%9.7%9.6%9.4%9.6% 0.24净息差-5.0%-3.4%-2.0%-2.1%-0.6%0.3%-1.2%-1.7%-2.6% -0.85手续费及佣金净收入1.3%4.9%4.5%3.4%2.6%-1.6%-2.1%-2.5%-2.3% 0.26其他非息收入-0.4%-2.5%-0.1%1.4%1.2%0.2%-0.1%0.3%-0.7% -0.91成本费用-2.4%-1.5%0.4%1.3%0.2%0.3%-0.2%-1.2%-0.2% 0.97营业外净收入-0.2%0.6%0.3%0.2%0.2%-0.2%-0.1%0.0%-0.1% -0.05拨备计提-0