招商银行(600036)2022年年报点评：浪沙淘尽，未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 银行 II ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： ＃assAuthor＃ 陈绍兴 SAC：S0190517070003 chenshaox@xyzq.com.cn 王尘 SAC:S0190520060001 wangchenyjy@xyzq.com.cn 曹欣童 SAC：S0190522060001 caoxintong@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 利润增速逐季提升至 15%，盈利韧性较强。2022 年全年营收/归母净利润增速分别为 4.1%、15.1%，Q4 单季度增速分别为 0.1%、18.2%，营收增速受债市波动影响下滑，利润增速逐季提升。业绩的驱动因素主要是规模提速、息差企稳和信用成本节约。收入方面：（1）净利息收入同比+7.0%，其中总资产增速提升至 9.6%，Q4 单季度净息差企稳回升 1bp。（2）手续费净收入同比-0.2%，其中财富管理收入受金融市场波动、消费低迷等影响，同比-14.3%；资产管理收入同比+14.7%；银行卡手续费收入同比+10.4%。（3）其他非息收入同比-1.9%（Q4 单季度同比-32.2%），主要是债券投资和非货币基金投资公允价值减少。成本方面，成本收入比上升至 32.9%；信用减值损失同比-13.2%，主要是金融投资减值少提，带动信用成本同比下降至 0.99%。 ⚫ 持续推进大财富管理，零售 AUM 超过 12 万亿元。2022 年零售 AUM 同比+12.7%；零售 AUM/总资产提升至 120%；资管规模达到 4.4 万亿元，同比+2.3%，其中理财规模为 2.67 万亿元，同比-4.0%。大财富护城河坚固，零售客户稳步增长。2022 年末零售客户数达 1.84 亿户，同比+6.4%；其中金葵花及以上客户数同比+12.8%；私行客户同比+10.4%。从 AUM 的角度看，零售、金葵花、私行 AUM 分别同比增长 12.7%、11.7%、11.7%；户均 AUM 稳步提升至 6.59 万元，私行户均 AUM 提升至 2813 万元。 ⚫ 规模提速增长，存款活化率下降。2022 年总资产同比+9.6%，其中贷款同比+8.8%，贷款占生息资产比重下降至 59.1%，从信贷分布来看，全年新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献 47%、36%、17%，。存款方面，存款同比+18.9%，环比+6.3%，增长强劲，存款占付息负债比重提升至 84.6%。Q4 单季度净息差企稳，负债端低成本优势显著。Q4 单季度净息差企稳回升 1bp 至 2.37%，主要是投资和同业收益回升带动。展望 2023 年，Q1 受重定价影响仍有下行压力，后续随信贷需求复苏，息差有望企稳。 ⚫ 不良+关注率上行，拨备降至 451%。2022 年末不良率环比+1bp 至 0.96%，关注率环比+7bp 至 1.21%，逾期率环比+9bp 至 1.29%，拨备覆盖率环比降至451%，拨贷比环比降至 4.32%。新生成不良和关注主要集中在对公房地产和零售消费信贷。房地产方面，对公房地产不良率继续上升，2022 年末为 3.99%（2021 年末为 1.39%），四季度主动加大暴露，但不改房地产不良生成总体逐步下行的趋势。消费信贷方面，信用卡不良率和关注率均有所提升，主要系居民还款能力和意愿受到疫情冲击+物理封控影响催收，短期信用卡风险继续承压，预计 2023 年随经济企稳+消费复苏，信用卡风险有望逐步回落。 ⚫ 盈利预测与评级：我们小幅调整公司 2023、2024 年 EPS 分别至 6.15 元、7.00元，预计 2023 年底每股净资产为 38.91 元。以 2023 年 3 月 24 日收盘价计算，对应 2023 年底 PB 为 0.88 倍。维持“增持”评级。 风险提示：资产质量超预期波动，大财富管理转型不及预期 招商银行（600036） ＃title＃ 浪沙淘尽，未来可期 ——招商银行 2022 年年报点评 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 26 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(不带市场行情) 报告正文 事件 招商银行 3 月 24 日晚公布 2022 年年度报告。公司 2022 年实现营业收入 3448 亿元，同比增长 4.08%，实现归母净利润 1380 亿元，同比增长 15.08%。归属于母行普通股股东的加权平均净资产收益率为 17.06%。 点评 ⚫ 利润增速逐季提升至 15%，盈利韧性较强。2022 年全年营收/归母净利润增速分别为 4.1%、15.1%，Q4 单季度增速分别为 0.1%、18.2%，营收增速受债市波动影响下滑，利润增速逐季提升。业绩的驱动因素主要是规模提速、息差企稳和信用成本节约。收入方面：（1）净利息收入同比+7.0%（Q4 单季度同比+5.3%），其中总资产增速提升至 9.6%，Q4 单季度净息差企稳回升 1bp。（2）手续费净收入同比-0.2%（Q4 单季度同比-1.0%），其中财富管理收入受金融市场波动、消费低迷等影响，同比-14.3%（其中代理基金同比-46%、代理信托同比-47%、代理保险同比+51%、代理理财同比+5.6%）；资产管理收入同比+14.7%；银行卡手续费收入同比+10.4%。（3）其他非息收入同比-1.9%（Q4 单季度同比-32.2%），主要是债券投资和非货币基金投资公允价值减少。成本方面，成本收入比上升至 32.9%，以打造“最强金融科技银行”为目标，保持金融科技建设投入规模；信用减值损失同比-13.2%，主要是金融投资减值少提，带动信用成本同比下降至 0.99%。 ⚫ 持续推进大财富管理，零售 AUM 超过 12 万亿元。2022 年公司持续夯实零售银行的弱周期优势和“轻型银行”的资本内生增长优势，全面推广“招商银行 TREE 资产配置服务体系”，充分利用金融科技赋能，同时强化客户陪伴，客群拓展与经营成效良好。2022 年末零售 AUM 达到 12 万亿元，同比+12.7%；零售 AUM/总资产提升至 120%（2021 年末为 116%）；资管规模达到 4.4 万亿元，同比+2.3%，其中理财规模为 2.67 万亿元，同比-4.0%，主要由于 2022 年11 月以来债市波动剧烈，对银行理财业务形成冲击，部分产品净值出现大幅回撤，行业理财规模均有不同程度下降。 大财富护城河坚固，零售客户稳步增长。2022 年末零售客户数达 1.84 亿户，同比+6.4%；其中金葵花及以上客户数同比+12.8%；私行客户达 13.5 万户，同比+10.4%。从 AUM 的角度看，零售、金葵花、私行 AUM 分别同比增长12.7%、11.7%、11.7%；